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编辑推荐

适读人群 ：证券研究从业者、机构投资者、关注投资的散户、电子行业爱好者、有志于从事投研工作的人

《新财富》白金分析师，连续七年电子行业di一分析师赵晓光作品/首部从资本角度窥视电子行业历程的著作/看穿智能手机、移动互联、物联网、VR、5G背后的产业链逻辑/破解科技浪潮，解读电子行业优质企业，找到真正的投资机会。

内容简介

2006年到2016年，是电子行业的黄金十年，在这十年间，产业格局几度巨变，智能硬件、物联网、VR、5G等技术与标准先后粉墨登场。它们不断冲击着这个行业的传统商业模式与上下游行业，而总有一些企业，在产业竞争与资本市场的博弈中脱颖而出，站在浪潮之巅。而行业分析师，必须洞悉纷扰繁杂的科技浪潮后的暗潮涌动的商业逻辑，才能通过自身的研究，实现资本的zui优化配置。他们才是电子科技产业的真正的破浪者。本书作者作为行业分析师中的佼佼者，既是电子行业的旁观者，又是资本市场的参与者。

·对投资者来说，本书提供了一个全产业链视角，有助于提升投资者投资研判技巧，并了解专业机构的投资分析逻辑。

·对电子行业者来说，这是对行业模式与发展脉络的梳理，有助于从业人员认识自身企业乃至自己在行业中的位置，以资本的角度，思考行业的未来。

作者简介

赵晓光 天风证券研究所所长，《新财富》白金分析师，2010年至2016年连续七年摘得《新财富》电子行业分析师di一名。

复旦大学世界经济硕士，曾任东方证券研究所资深分析师、中金公司研究部副总经理、海通证券研究所所长助理，2014年3月加盟安信证券，任研究所所长，研究团队曾经获得新财富本土zui佳团队第三名。2016年入职天风证券研究所。

目录

目录

编委会

前言

|第一篇|

证券分析师眼中的投资十年

第1章　2007年：大牛市的loser 2

电子的五朵金花时代 3

选择一个时代 5

两岸电子产业论坛的巨大差距 6

触摸屏第一次启蒙运动的失败 7

第2章　2008年：危机中的转机 9

库存分析方法：令人厌恶的B/B值 10

场景还原法 13

大华股份和歌尔股份的上市：两个传奇的开始 18

第3章　2009年：周期之争与未被意识到的智能手机 24

生益科技的三个涨停和涨价 24

谁识智能手机 25

周期高点的争辩：周期只是镜子的一面 27

水晶光电：选时的把握 29

磷酸铁锂的第一次热情 31

第4章　2010年：三剑客时代 33

物联网，提前十年的梦想 34

LED的一飞冲天和此后几年的纷纷转型 35

莱宝高科的启蒙运动：2010年10月18日 37

致敬那些一起研究的小伙伴们 38

第5章　2011年：谁主沉浮 40

2011年的两篇百页报告 40

从东方红卫星说起 44

彩虹股份的良率之谜 46

第6章　2012年：董事长的年龄就是一切 47

当时的月亮：2012年的电子行业 47

不曾遇见的欧菲光，产业专家一定是对的吗 50

第7章　2013年：泾渭分明的上下半年 53

“硬”的经验看“软”的节奏 53

拔剑四顾心茫然，却道故人心易变 55

五大安全：换位思考的分析方法 57

2013年的两大A股涨幅前十名 58

2013年中欧商学院的演讲 59

第8章　2014年：后智能机时代的交替 61

从足球阵型看苹果产业链投资 61

可穿戴设备让我们失望了 62

以史为鉴：从诺基亚看苹果 63

小米的互联网之路 66

第9章　2015年：大并购时代与软硬的分歧 67

VR的顿悟 67

后模组时代：材料、设备和芯片 68

牛市中被遗忘的两件事情 69

软硬的分歧 70

三大金矿时代 72

第10章　2016年：硬件和业绩双双王者归来 74

创新，永远是人机互动且遍地开花 75

半导体浪潮开始启动 76

被误解的京东方 79

信维通信和硕贝德的比较研究 83

汽车，你没看到的逻辑 84

光学的革命 86

5G，不必等三年后再投资 87

看业绩不等于低估值 89

第11章　关于未来 90

一些思考 91

我的团队 100

|第二篇|

各界眼中的电子投资十年

第12章　电子产业界的声音 103

欧菲光眼中的电子产业十年 103

京东方眼中的黄金发展十年 105

联想与小米：过去十年电子行业之旅 106

第13章　来自科研领域的声音 111

中科院院士：电子产业发展感言 111

从人工智能角度看芯片 112

第14章　政府与媒体的声音 115

工业和信息化部：十年风雨十年路 115

国际电子商情：电子产业这黄金十年 117

第15章　业界前沿 119

芯原半导体：半导体产业发展思考 119

谷歌：未来属于智能汽车和MR 122

大华股份：安防行业十年发展 123

第16章　投资界的声音 125

华夏久盈：时代的红利 125

信诚基金：电子研究的特点 128

工银瑞信基金：电子十年回顾 129

鹏华基金：中国电子产业这十年 131

分析师的感言：电子企业投资经验总结 135

博时基金：十年电子发展感言 142

华夏基金：从“最不受重视的行业”到“明星行业” 146

产业加速进步带动电子行业的研究与投资 148

电子元器件行业本质上仍旧是一个周期性行业 151

电子行业未来的研究与投资方向探讨 154

南方基金：幸运而能干的电子行业研究黄金一代 155

易方达基金：黄金十年 157

后记　站在34岁的尾巴 159

附录A　2016年团队成绩 164

附录B　2015年10月以来151篇报告汇总 167

附录C　十年经典报告推荐 170

附录D　在思辨的世界中寻求真相（节选） 174

附录E　精密制造，连接世界：精密制造业深度报告 183

附录F　规模效应和品牌溢价：安防行业深度报告 185

附录G　2016年11月以来电子团队精华文章整理 187

精彩书摘

　　《破浪者：白金分析师眼中的电子行业十年》：
　　2007年：大牛市的Ioser
　　2006～2007年的大牛市，从2003年的五朵金花的价值投资时代到2006年开始的周期品投资时代，产生了一批深谙经济周期和投资周期的大师。我很尊敬的高善文博士的资产定价理论，也产生于这一轮牛市。然而，这一轮大牛市与电子行业没有关系。
　　延伸阅读：高善文的资产定价理论
　　2006年3月，在一次经济形势座谈会上，高善文博士正式提出“资产重估”的看法。他认为，从货币信贷加速和产能过剩加剧相并存的局面来看，中国广谱资产价格，包括股票和房地产等在内，可能将经历一轮比较大的重估。此后，A股市场猛烈上涨，“资产重估”的提法因此引起更多的注意。并得到部分市场参与者的认同。
　　电子的五朵金花时代
　　事实上，电子行业并非天然弱势，在2004～2005年，产生了以“华微电子、士兰微、生益科技、法拉电子、航天电器”为代表的五朵金花。2005年A股涨幅第一名就是航天电器，以至于在2007年经常有人跟我说，“航天电器是我当年挖掘的”；华微电子连续11个季度业绩环比正增长；某前辈把生益科技盈利预测从几分钱一次性上调到0.45元。
　　然而，我们不能孤立地看待这些现象。产业研究的第一条基本信念就是现象背后必然有原因。五朵金花时代产生的背景是中国家电、DVD、通信设备开始崛起，但其上游元器件还普遍处于进口状态。因此，那一波机遇的逻辑是这些下游成熟产业的上游本土替代。探明这一逻辑，在此后的分析中，我们会培养“从下游看上游”的分析习惯，也会明白，这些企业在2005年之后的几年不管多么努力，也难以复制辉煌，因为培养它们的土壤还未形成。
　　公司解读：五朵金花
　　2004～2006年增长逻辑
　　航天电器：增长点来自连接器、继电器，在2004～2006年期间，该行业营业收入（营收）增长114％。
　　士兰微：DVD、MP3、MP4等产品伺服芯片及音频解码芯片等类别产品带动集成电路增长，2004～2006年公司的营收增长73％。
　　华微电子：消费电子、汽车、计算机、网络通信、电子照明等功率半导体下游应用市场高增长，2004～2006年公司的营收增长110％。
　　生益科技：PCB国产转移提速，公司作为PCB原材料覆铜板供应商营收进入高增长阶段，2004～2006年增长86％。
　　法拉电子：伴随家电（彩电、音箱、DVD、录像机）行业的高增长，原材料国产转移加速，公司主业电容器作为行业主要产品，获得了高增长。2006～2015年业务变迁及营收表现
　　经历了2004～2006年高增长后，五朵金花营收步入平稳发展期。
　　航天电器2006～2015年营收复合增速22％，低于2004～2006年的46％。
　　士兰微2006～2015年营收复合增速9％，低于2004～2006年的32％。
　　华微电子2006～2015年营收复合增速4％，低于2004～2006年的45％。
　　生益科技2006～2015年营收复合增速9％，低于2004～2006年的37％。
　　法拉电子2006～2015年营收复合增速12％，低于2004～2006年的20％。
　　此后的十年中，“五朵金花”作为上游核心零部件供应商，增长驱动也逐渐从家电、LED转向以手机为代表的消费电子及以汽车为代表的汽车电子。不过，下游成熟产业的上游本土替代的大逻辑并没有改变。选择一个时代
　　2006～2007年，各类资源品的涨价必然侵蚀中间制造业的利润，而产业规模相对弱小，对于基金经理而言，研究的投入产出比很低。那时候，某买方分析师告诉我，电子行业就是不断降低价格为社会做贡献的行业，电子分析师的价值是帮基金经理“排雷”。在时代机遇没到来之前，一个又一个“技术创新”的故事并没有兑现，使得后来机会已然到来后，经历过前一个阶段的投资人普遍持怀疑态度。多数人的思维习惯，必然是根据过去推测未来。
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前言/序言

前言

2006年12月25日，雪花在空中欢快地飞舞，如同我们即将开启的梦想。我顺利通过东方证券研究所的面试，即将成为一名证券行业分析师，这是一个我完全陌生的职业；而当时的女朋友、后来的老婆，也在同一天顺利拿到索尼电脑部门供应链预算职位的入职通知。让我们记忆犹新的是，在徐家汇商业中心，我们狠了狠心花了600元钱买衣服的场景，职业生涯就此开始。而那时候，也正是中国电子黄金十年的开始。

王小波的黄金时代，是在残酷现实无从改变下，通过“性”的极致化叛逆方式来实现的。而中国电子行业的黄金时代，是真真正正从无到有崛起的天时、地利、人和的黄金时代，是上游、下游互相促进，时代机遇和企业家精神共同创造的时代，我们都是时代的产物。

每一个浪潮，都会产生一个时代的激情与梦想。在过去十年，中国电子产业取得了长足进步，从不被寄予希望到造就一批上百亿元市值的公司，成为过去十年A股涨幅第一的板块，为制造业蓬勃发展奠定了坚实的基础，也在资本市场留下一个又一个牛股，不写点什么，必定遗憾。（忍不住说一下，唯有两个事情在过去十年没变，一如既往难用的Office和时常输球的中国足球。微软本来可以借助Office的社交属性和黏性，但却不思进取，而你还必须用它；中国足球何时能雄起呢！）。

中国电子行业过去十年的发展，波澜壮阔、跌宕起伏，从最初的被质疑和被边缘化到如今的全球化和王者辈出，未来必定永载产业史册。每一个时代，都少不了参与的人，例如那些企业家、对口分析师、基金经理、工程师、科技巨头。而作为伴随这黄金十年的分析师，有必要以点点滴滴的方式，记录下来，为前者念、为来者鉴。

理学家说：文以载道。我们不做抽象的解读，写浮夸的文字，不以教科书般的方式呈现电子行业发展的规律，因为，所谓总结，总是不可避免地有个人主观意志的掺杂。仅以过去十年电子产业研究历程，从44个案例和12个思考入手，以编年体的形式和案例的方式为7万字的记录。有成功，有失败，失败乃成功之母。

当然，证券研究最易犯的错误是将合理性与必然性混淆，我们不仅要事后解释过去十年产业长足发展的合理性，更要探讨其必然性的逻辑，以期实现对未来预测的可能性。

赵晓光

2016年10月8日

注：本书构思很久，却只于国庆假期五天时间完成，因此不免有谬误和不当之处，敬请斧正。我们也有幸邀请到来自产业界和投资界的朋友们，从他们的角度总结过去十年产业的发展，相关链接附在文后。过去一年我们共有151篇报告，重要报告链接亦附在后面。

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朋友说这个不错，推荐我来买，我买了以后发现确实不错，哈哈~~~~~

评分☆☆☆☆☆

有点水啊，网上都有主要文字的。不过可以学到很多东西

评分☆☆☆☆☆

物流快，书不错，好好学习。。

评分☆☆☆☆☆

还没看完，一般般吧，启蒙

评分☆☆☆☆☆

赵晓光和他的电子团队是券商中的梦之队，作为略有资历的二级市场投资人，强烈推荐阅读。

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拜读中

评分☆☆☆☆☆

虽然内容不多但是的确不错

评分☆☆☆☆☆

有可以学习的思路，但是拼凑的组合太严重，

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