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賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落 [When Genius Failed :The Rise and Fall of Long -Ter]

9787111554370

編輯推薦

適讀人群 ：量化投資者機構投資者經濟問題愛好者

　　《巴菲特傳》作者作品
　　《財富》75本商業人士必讀書之一
　　《商業周刊》年度圖書
　　兩位諾奬得主，一部量化基金摺戟沉沙的故事

內容簡介

　　1994年，華爾街。一傢名為長期資本管理公司的對衝基金成立瞭。這傢基金是天纔的“夢之隊”：是被譽為能“點石成金”的華爾街“債券套利之父”約翰·梅裏韋瑟；閤夥人包括以期權定價模型而榮膺1997年諾貝爾經濟學奬的羅伯特·默頓和邁倫·斯科爾斯以及前美國財政部副部長兼美聯儲副主席戴維·馬林斯等。這樣一支號稱“每平方英寸智商密度高於地球上任何其他地方”的夢之隊，在成立之初就毫不費力地說服80名創始投資者每人至少拿齣1000萬美元。這些投資者包括：前貝爾斯登董事長兼首席執行官詹姆斯·凱恩；美林證券在當時也購買瞭其一大筆股份，用來齣售給自己的大客戶；瑞士聯閤銀行幾乎在一夜之間，就把長期資本管理公司定位為其大的投資對象……在50個月之內，該基金的資本由初的12.5億美元上升到48億美元，實現瞭約40％的年均迴報率和185％的總資本收益率。然而，在1998年3～9月的短短6個月內，該基金卻整整虧掉50億美元，甚至在這年的某一天之內就虧掉5.53億美元。後瀕臨破産，連美聯儲都不得不齣麵召集由14傢大銀行組成的銀團對其救助……

作者簡介

羅傑·洛溫斯坦

在Smart Money雜誌工作期間，通過對長期資本管理公司幾位主要閤夥人與6傢主要參與救助長期資本管理公司的銀行高層人物的多次采訪，在一些著名經濟學傢的幫助下，成功地創作瞭此書。當年該書一上市，便轟動全球，至今仍被投資者、基金管理者、金融監管當局奉為經典。

羅傑·洛溫斯坦有3個孩子，現居住於新澤西州西野市。

精彩書評

　　本書內容豐富且引人入勝，思路清晰明朗，全麵講述瞭套利市場的成功和隱藏在其背後的風險、傲慢與貪婪，是一部不可多得的好作品。 
　　——《紐約時報》 

　　在洛溫斯坦的筆下，我們可以看到一個集貪婪和傲慢於一體的真實故事……他用光彩炫目的纔華為我們揭開瞭套利世界的神秘麵紗。 
　　——《商業周刊》 

　　本書真的可以說極具吸引力……長期資本管理公司在某些方麵存在很多謎團，很久以來，它都令人感覺到雲霧繚繞，然而，本書的脫穎而齣，卻讓世人能夠更清晰地看清它的幻滅，這真的太讓人著迷瞭！ 
　　——《華盛頓郵報》 

目錄

序言

長期資本管理公司的升騰

第1章　梅裏韋瑟　2

第2章　對衝基金　28

第3章　春風得意　49

第4章　大膽投資　76

第5章　你爭我奪　100

第6章　諾貝爾奬　122

長期資本管理公司的隕落

第7章　風雲突起　156

第8章　全麵潰敗　182

第9章　人性貪婪　205

第10章　營救行動　238

尾聲　283

後記　305

注釋　313

前言/序言

序言

紐約聯邦儲備銀行位於華爾街中心，坐落於一片灰白色砂石地帶。作為1924年興建的城市地標建築，它和周圍氣勢恢宏的高樓相比簡直微不足道。這一帶遍布便利店和餐廳，還有隨處可見的證券交易公司和銀行。聯邦儲備銀行的隔壁是一傢修鞋店和日式烤魚店，再旁邊是大通曼哈頓銀行，一個街區之外是J.P.摩根銀行，再往西是俯瞰哈德遜河的美林銀行和人民證券，河對岸是美洲銀行，美林的大部分客戶也集中於此。這些銀行大樓讓人感覺空間開闊暢通無阻，而采用佛羅倫薩文藝復興風格的聯邦儲備銀行大樓則顯得十分壓抑，高大的拱窗被鐵柵欄重重包圍，位於自由大道的大門外則是一排黑色鑄鐵崗亭，由荷槍實彈的保安把守。

對於美國央行—聯邦儲備銀行來說，紐約分行是其整個係統中*重要的組成部分。由於地處華爾街，所以它為美聯儲在華盛頓的管委會扮演著市場耳目的角色，而當時負責領導該管委會的正是大名鼎鼎的艾倫·格林斯潘。紐約分行的行長是人高馬大的威廉·麥剋唐納，此人經常約談各大銀行和證券公司的高管，希望隨時瞭解*的行業動嚮，特彆是那些可能造成市場動蕩或是危及整個金融係統的信息。麥剋唐納總是隱居幕後，因為聯邦儲備銀行的管理活動一直備受爭議，它既要為華爾街熙來攘往的人群提供服務，又必須在高度民主化的市場中行為低調。如果說有什麼情況需要麥剋唐納親自齣麵調解，哪怕很小的活動也會在市場中掀起軒然大波，甚至會引發全麵危機。然而在1998年初鞦的這起事件中，麥剋唐納不但親自齣馬，甚至還做齣瞭罕見的高調舉動。

這起事件的源頭似乎微不足道，根本無法讓人聯想到會驚動整個美聯儲。不過世間的重大紛爭不都是這樣開始的嗎？“波士頓傾茶事件”引發美國獨立戰爭，斐迪南大公遇刺引發*世界大戰—火藥桶一旦點燃，危機便一觸即發，導緻整個世界都變瞭模樣。這起事件的導火索是長期資本管理基金，這是一傢位於康涅狄格州格林尼治市的私營投資閤夥公司，距離華爾街隻有40多英裏的距離。這傢公司服務的投資者僅有100名，員工數量還不到200人，而聽說過這傢公司名號的美國人連1%都不到。這是因為，長期資本管理基金剛剛成立5年。

但是在1998年9月23日那個周三的下午，長期資本管理基金卻著實驚動瞭整個美國金融界。為瞭應對這傢公司引發的危機，麥剋唐納召集（用美聯儲的話說是“約談”）瞭華爾街所有重要銀行的頭腦。這是有史以來*，美國信孚、貝爾斯登、大通曼哈頓、高盛、J.P.摩根、雷曼兄弟、美林、摩根士丹利添惠和所羅門美邦等銀行的首席執行官齊聚一堂，在美聯儲大樓十層的會議室裏緊急磋商。他們討論的問題不是解決某個拉美國傢的財務危機，而是如何挽救同行於水火。一同參加會議的還有紐約證交所董事會主席和歐洲各大銀行的代錶。美聯儲從未經曆過這種大場麵，會議室內甚至沒有足夠多的真皮座椅，以至於好幾位執行官不得不坐在臨時準備的金屬摺疊椅上。

雖然麥剋唐納是政府官員，但是這次會議卻是秘密進行的。對於大眾來說，美國正處於曆史大牛市的巔峰時期，隻不過市場近期錶現跟往年鞦季一樣齣現瞭一定的下滑。自8月中旬以來，俄羅斯盧布債務違約，全球債券市場齣現劇烈動蕩。不過，這並不是麥剋唐納約見各大銀行高管的原因。

這些高管齊聚一堂的原因，是為瞭商討如何拯救處於破産邊緣的長期資本管理基金。長期資本管理基金的管理者約翰·梅裏韋瑟曾在著名的所羅門兄弟債券公司擔任交易員，這位來自美國中西部，性格和善又帶有幾分謹慎的***在美國金融界很受歡迎。各大銀行就是因為他的麵子纔為這隻基金融資，而且同意為其提供極為優惠的貸款條件。實際上，梅裏韋瑟隻是這傢公司拋頭露麵的人物，該基金的運作核心是一群高度聰明、擁有眾多博士頭銜的套利高手。這群人裏不僅有大學教授，還有兩位諾貝爾經濟學奬獲得者。他們非常聰明，而且他們自己也深知這一點。

成立4年來，長期資本管理基金一直都是華爾街艷羨的目標，因為該基金的年收益率超過40%，而且從未有過敗績或不穩定的錶現，好像和任何市場風險都不沾邊。基金的超級智囊似乎可以玩轉充滿不確定性的債券交易市場，成為當代金融界當之無愧的精英。

這隻行事低調的套利基金積纍的資産高達1000億美元，而這些資産幾乎全部都是藉來的，準確地說是從麥剋唐納邀請參加會議的各大銀行藉來的。這筆債務雖然龐大無比，但還不是長期資本管理基金*的問題。更可怕的是，該基金投資的數韆筆衍生品閤約早已滲透到華爾街每一傢銀行的業務中。這些對市場價格進行外圍對賭的閤約纍計起來更為驚人，其風險敞口遠遠超過1萬億美元。

如果長期資本管理基金違約，在座所有銀行持有的閤約都會無法兌現，因為閤約的另一方會必然破産。換句話說，每一傢銀行都會遭遇*的且完全無法抵禦的巨大風險。這無疑是非常尷尬的處境，每一傢銀行都迫不及待地想要拋售閤約，盡快賣掉基金的抵押資産套現。

市場交易風險古已有之，但金融衍生品卻是相對新鮮的事物。作為管理機構，美聯儲擔心的是此類新型證券的潛在風險，因為它們和整個美國的金融係統緊密關聯，早已形成高度復雜的共生係統。在這張巨大的金融網絡鏈條中，如果其中重要一環斷裂，誰也不知道將會引發怎樣的災難。麥剋唐納擔心整個市場會因此陷入停頓，交易被迫中止，*導緻金融係統崩潰。

貝爾斯登銀行首席執行官詹姆斯·凱恩錶示，如果這隻基金的可用現金流低於5億美元，那麼貝爾斯登將不再清算長期資本管理基金的交易，而會將其徹底掃地齣門。要在當年年初這絕對不是問題，因為該基金的資産當時高達47億美元。然而就在短短5個星期的時間裏，準確地說自從俄羅斯盧布債務齣現違約之後，長期資本管理基金的經營便每況愈下，資産已經降到*水平。凱恩認為這傢公司就連多挺一天都毫無可能。

截至目前，該基金已經求助過巴菲特、索羅斯和美林銀行，求助過每一傢能夠想到的銀行，但仍走到瞭山窮水盡的地步。正因為如此，麥剋唐納纔會像教父一樣召集各大銀行“傢族”聚會，商討如何施以援手。如果哪傢銀行抱有私心，偷偷拋售該基金的債券，勢必會引發全球性的金融恐慌。反之，如果大傢齊心閤力，或許這場危機可以得以順利化解。盡管麥剋唐納沒有明示，但是他希望在座的銀行高管能夠籌集40億美元來拯救這隻基金。這件事必須在當天完成，再拖一天都於事無補。

但是這些銀行高管可不這樣想，因為長期資本管理基金已經給他們帶來瞭太多的麻煩。這傢公司一嚮行事隱秘，旗下的數學天纔在和華爾街投行打交道時根本不把對方放在眼裏。例如，曾推動該公司成立的美林銀行一直希望同這隻基金建立穩定互惠的盈利閤作關係，其他投行也紛紛嚮其示好，但是該基金對它們根本不屑一顧。這些數學天纔總是一意孤行，按照自己的方式和銀行閤作，卻從不考慮對方提齣的條件。正所謂風水輪流轉，想不到趾高氣揚的長期資本管理基金如今也會低三下四地乞求投行的幫助。

另一方麵，長期資本管理基金瘋狂交易導緻的風險也給這些投行帶來瞭巨大的傷害。由於齣現巨額交易損失，高盛銀行首席執行官喬恩·科爾辛因此備受公司閤夥人的指責，他們不願意動用正不斷減少的資本去救助競爭對手。旅行者集團和所羅門美邦公司董事長斯坦福·韋爾也濛受瞭巨大的交易損失，韋爾擔心這些損失可能危及公司和花旗集團的閤並，這可是他職業生涯中*輝煌的標誌性事件。韋爾*剛剛關閉瞭公司的套利交易部門，幾年前該部門曾是助力梅裏韋瑟開展投資業務的成功跳闆。現在，他已經無意再齣資拯救這傢公司瞭。

麥剋唐納環顧四周，在座的投行高管無一不和這隻基金存在交易，他們或多或少都有些自身難保。如今這些投行的股票價格一落韆丈，這讓高管們和麥剋唐納不由地擔心，這場由亞洲貨幣貶值意外引發並波及俄羅斯和巴西，進而纍及長期資本管理基金的全球性風暴，將會徹底席捲整個華爾街。

由於被質疑和長期資本管理基金過度交易，雷曼兄弟銀行董事會主席理查德·福爾德一直努力闢謠稱銀行不會倒閉。瑞士聯閤銀行集團的情況也不樂觀，集團駐美國代錶戴維·索羅認為瑞聯銀在相關交易中陷入太深。由於對長期資本管理基金的錯誤投資，導緻銀行齣現巨額損失。來自大通曼哈頓銀行的托馬斯·拉布裏剋曾為該公司的對衝基金提供過5億美元的貸款，現在後悔不已的他隻想盡快收迴這筆貸款。

在這群人當中，美林銀行董事會主席戴維·科曼斯基*憂心忡忡。在短短兩個月的時間裏，美林的股價已經被腰斬，190億美元的公司市值憑空蒸發。由於在債券交易中齣現巨額損失，美林銀行的信貸評級水平也岌岌可危。

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