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内容简介

本书收录了2017年课题组对我国2400余家非金融上市公司质量进行评价的成果报告。书中分析了我国进入中国特色社会主义新时代以后，上市公司面临的外部环境变化，以及当前上市公司质量总体特征和存在的问题。报告还分别评述了主板、中小板和创业板市场上市公司质量以及17个重点行业上市公司质量。全书正文之后附有2017年A股上市公司质量评分速查表，方便读者依据证券代码查询所关注的上市公司质量。

作者简介

张跃文，男，1973年2月出生于吉林省长春市，经济学博士，中国社会科学院金融研究所金融研究室主任、副研究员、金融系硕士生导师。2005年7月毕业于吉林大学，获经济学博士学位。2005年进入中国社会科学院金融研究所工作。曾先后在瑞典斯德哥尔摩经济学院和美国纽约大学斯特恩商学院进行访问研究。主要研究领域为资本市场与公司金融。自从事研究工作以来，已主持和参与国家、省部级课题和由各类金融机构及企业委托的研究课题20余项，发表学术论文近30篇，出版专著及合著（译著）多部。获2008年中国国际金融学会组织的“国际金融青年论坛”论文一等奖，2010年中国社会科学院优秀决策信息奖，2012年金融研究所优秀科研成果奖。
王力，男，山西山阴人，经济学博士。毕业于中国社会科学院研究生院，北京大学金融研究中心博士后，中国博士后特华科研工作站执行站长，中国社会科学院金融研究所博士生导师，北京大学经济学院校外导师，湖南大学金融学院和上海商业发展研究院兼职教授。主要研究领域：区域金融、产业经济、资本市场、公司金融、创业投资。主要社会兼职有中国生产力学会常务理事和副秘书长、中国保险学会常务理事和副秘书长、中国城市经济学会理事等。
姚云，男，1979年12月出生，河北邢台人。英国巴斯大学经济学博士，中国社会科学院金融研究所公司金融研究室助理研究员.1997年-2001年于河北经贸大学就读经济学本科。2002年-2003年于英国白金汉大学就读计算机硕士学位。2003年-2004年于英国巴斯大学就读经济学硕士学位。2004年-2009年于英国巴斯大学读经济学博士研究生。2005年-2007年曾就职于英国巴斯大学经济与国际发展系 (2005-2007)。2007年-2008年曾就职于英国伦敦Interserve Plc.。主要研究领域为公司治理。
于换军，男，河南新乡人，2012年起任中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员。2010年毕业于荷兰皇家格罗宁根大学（Rijksuniversiteit Groningen），获得经济与商学博士学位。从事金融经济学、发展经济学与中国经济政策等方面的研究。
何敬，女，河北石家庄人，会计学博士，中国社会科学院金融研究所博士后，北京国家会计学院副研究员。1996—2000年，就读于河北经贸大学财税系，获税务专业学士学位；2001—2004年，就读于河北大学管理学院，获会计学硕士学位；2007—2010年，就读于东北财经大学会计学院，会计学博士学位。2011-2014年，于中国社会科学院金融研究所博士后流动站从事租赁准则研究。2015年10月，任职于北京国家会计学院。2004-2015年，在河北经贸大学会计学院从事教学、科研工作。主要研究领域为会计与审计理论。

目录

总报告
新时代的上市公司质量／001
　　一　上市公司外部环境的变化／002
　　二　2017年上市公司质量的总体状况／010
　　三　各板块市场上市公司质量／018
　　四　主要行业上市公司质量／020
　　五　对2018年上市公司质量的展望／023

分报告
分报告一　各市场板块上市公司质量评价报告／025
　　一　主板上市公司质量评价／025
　　二　中小板上市公司质量评价／035
　　三　创业板上市公司质量评价／044
分报告二　重点行业上市公司质量评价报告／054
　　一　汽车行业／054
　　二　电气设备行业／060
　　三　软件信息行业／067
　　四　医药行业／080
　　五　环保行业／087
　　六　机械设备行业／098
　　七　食品饮料行业／105
　　八　建材行业／113
　　九　计算机、通信与电子行业／122
　　十　建筑业／131
　　十一　房地产业／140
　　十二　化工行业／149
　　十三　航天军工业／155
　　十四　传媒行业／161
　　十五　公用事业／169
　　十六　批发和零售业／178
　　十七　交通运输业／187

专题报告
专题报告一　现金分红能够增强股市投资者长期信心吗／197
　　一　引言／198
　　二　文献回顾／199
　　三　研究设计／202
　　四　实证结果及分析／209
　　五　股利政策与投资者长期信心／216
　　六　结论与启示／222
专题报告二　企业去杠杆、投资与创新：一个投资者保护的视角／229
　　一　引言／229
　　二　投资者保护的概念、度量与法律因素／231
　　三　投资者保护、融资结构与中国经验／236
　　四　投资者保护、公司投资与中国经验／239
　　五　结论与启示／243
专题报告三　异质信念、错误定价与定向增发折价／248
　　一　引言／248
　　二　制度背景与研究假设／250
　　三　研究设计／255
　　四　实证检验结果与分析／258
　　五　结论／265

附　录
附录一　上市公司质量评价指标体系／269
附录二　2017年A股上市公司质量评分速查表／273

精彩书摘

　　《中国上市公司质量评价报告（2017~2018）》：
　　从成长能力看，与上年评价结果相同，主板上市公司的营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司股东的净利润增长率和总资产增长率得分均低于所有上市公司的平均水平，但是与其他板块的差距在缩小。营业收入增长率在5%以上的公司有645家（占49%），20%以上的有255家（占19%）。营业利润增长率在5%以上的有727家（占55%），50%以上的有285家（占21%）。归属母公司股东的净利润增长率在10%以上的有624家（占47%）。总资产增长率在10%以上的有638家（占48%），20%以上的有322家（占24%）。
　　3.创新能力
　　在创新能力方面，从研发投入占主营业务收入比和研发转化成无形资产的规模上来看，与上年评价结果相同，主板上市公司在创新方面的投入和产出都低于所有上市公司的平均水平。研发投入占主营业务收人比在1%以上的公司有648家（占49%），5%以上的有132家（占10%）。无形资产增长率在10%以上的有488家（占37%），在50%以上的有222家（占17%）。
　　（二）价值管理能力
　　主板上市公司价值管理能力得分81.91分，低于所有上市公司平均分（82.30分）。从价值管理能力所包含的内部控制、信息披露和股价维护方面来看，主板上市公司信息披露和股价维护得分均高于所有上市公司平均分，内部控制得分略低于所有上市公司的平均分。其中，与上年相比，主板上市公司的股价维护得分有较大提高。
　　……

前言/序言

序　　言

上市公司是中国资本市场发展的基石，上市公司质量决定了资本市场发展的质量和效益。但长期以来，学术界和业界对于上市公司质量的概念、内涵和形成机理等基本问题始终没有达成共识，直接影响了监管政策的制定和执行效果。鉴于此，自2014年起国家金融与发展实验室、中国社会科学院金融研究所和特华博士后科研工作站组成联合课题组，对上市公司质量的基本理论问题和评价方法进行专门研究，对A股上市公司质量进行全面评价并出版年度报告。本报告是这一报告系列的第四本。四年来，尽管课题组成员偶有更换，上市公司质量评价指标略有调整，但评价工作的目标没有变化，依然是推动我国上市公司质量的提高；评价理念没有变化，依然是坚持贯彻股东利益最大化原则；评价指标体系的基本结构没有变化，依然是以上市公司价值创造能力、价值管理能力和价值分配能力三大能力为主体涵盖九个方面的评价内容。
四年来，课题组对我国上市公司质量的连续评价结果基本保持稳定，且始终处于偏低水平，这引起了我们更进一步的思考：到底是什么力量决定了上市公司质量的高低，提高质量的政策着力点在哪里？通过比较国内外上市公司的发展历程，我们发现高质量上市公司养成同本国经济发展阶段、资本市场发育程度、商业文化及证券监管体系的完善性存在密切关系，这些因素通常需要经过较长时间才能够发生明显改变。我国改革开放已经40年，股票市场诞生至今也近30年，但由于我们起点低、底子薄，几十年的上市公司发展历程更多的是积累和“补课”，学习成熟资本市场的上市公司治理经验、运营经验和监管经验，对先进经验进行引进、消化和吸收，再逐步转化为提高上市公司质量的动力。诸多迹象表明，中国经济已经接近从量变到质变的临界点，股票市场和上市公司的“野蛮生长”阶段行将结束，基于上市公司质量的股市运行逻辑渐入主流，提高上市公司质量的机会窗口正在加速打开。上市公司应当利用外部环境的积极变化，主动作为提升自身质量。
适当的政策引导和监管约束显然对于提高上市公司质量有积极促进作用。习近平总书记在十九大报告中指出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。”要顺利渡过这一攻关期，必须以新时代中国特色社会主义思想为指导，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。在2017年全国金融工作会议上，习总书记对资本市场发展提出了具体要求，即“形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。上述要求与上市公司有直接关系。作为证券发行人，上市公司是资本市场融资功能的受益对象，而上市、退市、交易、清算、信息披露等资本市场基础性制度以及市场监管，主要针对上市公司及其股东和利益相关方的行为，其目的则是维护市场秩序和保护投资者合法权益，进而提高资本市场为实体经济服务的能力。中央对于资本市场发展的工作思路迅速转化为监管行动。2017年初以来，证券监管机构修订上市公司并购重组和股东减持方面的监管规则，客观上强化了控股股东对于提高上市公司质量的责任；修订和发布《证券交易所管理办法》，明确交易所的前端监管责任；在违规案件查处方面也力度空前，据中国证监会统计，仅上半年就调查案件300余起，同比增长一倍以上。
当然，加大监管规则约束和案件查处力度，还只是提高上市公司质量的外部推动力，不能代替上市公司的自觉自愿行动。目前上市公司中广泛存在的影响公司质量的“合规不合理”现象，很能说明问题。比如，大量上市公司财务质量不高，创新能力不强，与中小股东关系疏离，不积极实施现金分红和开展投资者保护行动，履行社会责任意愿不强。显然单纯依靠外部监管约束不足以消除这些现象，只有将上市公司控股股东和管理层利益与公司质量更紧密地联系在一起，才能更好调动公司内部积极性。为此，需要在增加股价信息含量、增强政策引导性和完善上市公司管理层激励机制等方面付出更多努力。其中仍有很多问题有待深入研究，我们期待有更多专家学者和业界有识之士加入上市公司质量的研究与实践工作。
本书是课题组集体工作的成果。张跃文、姚云、于换军和何敬共同完成了上市公司质量数据处理与测算工作；李明达和李晓手工搜集整理了部分数据；姚云和徐雨佳对报告全文进行了编辑和审校。在报告写作方面，张跃文提供了总报告；何敬提供了各市场板块上市公司质量评价分报告；重点行业上市公司质量评价分报告由多位作者共同完成，姚云提供了汽车行业、化工行业和航天军工业报告；胡洁、纪昆和高蕊提供了软件信息、传媒和环保行业报告；徐枫提供了公用事业、交通运输和批发零售业报告；邢天添提供了机械设备和电气设备行业报告；徐雨佳提供了建材行业和食品饮料行业报告；李明达提供了医药行业报告；李晓提供了计算机、通信与电子行业报告；于换军提供了建筑业和房地产业报告，并对全部行业报告进行统稿。为深化上市公司质量研究，本期报告增加了专题报告板块，收录的三篇论文分别考查了股利政策、投资者保护和投资者异质信念对上市公司决策及行为的影响，以期进一步研究这些因素影响上市公司质量的作用机制。最后，感谢国家金融与发展实验室李扬理事长对本项课题研究的关心和支持，感谢特华博士后科研工作站的积极配合。

编者
2017年11月
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