　　过去20年以来，两次大的市场崩盘、无数次财务和会计丑闻，《萨班斯-奥克斯利法案》及相关法规、国际市场环境的变化……这些都从根本上改变了证券分析和商业估值的基础。以上这些促成了这本畅销书推出第2版。本书第1版曾被《巴伦周刊》评为“继格雷厄姆和多德的《证券分析》之后当代的《证券分析》”，CFA持证人则评价本书为有洞见的证券估值指南。
　　新版探讨了在当今瞬息万变的经济环境下，共同基金、私募股权基金、对冲基金、机构类资产管理人、投资银行、商业评估机构、企业兼并收购方等是如何开展证券分析和商业估值的。
　　本书充满了真知灼见、专业意见，本次及时更新的第2版具有以下特点：
　　展示了从业人员对普通股和公司进行估值、做出买卖决策时使用的方法、流程。
　　阐释了互联网和计算机如何自动化完成部分的研究分析工作。
　　包含了新的案例研究，这些案例能够代表该领域内专业人士每天都会遇到的实际问题。
　　探讨了两次股灾的冲击以及财务和会计丑闻导致的针对估值方法的新监管政策。
　　对于希望教授股票与商业估值核心技巧的商学院教授，该书是完美工具。
　　对于在金融领域工作的专业人士以及兼并收购方、商业评估师、国际投资者来说，证券分析与商业估值是金融的核心学科。对于任何希望在金融领域打牢基础的人士来讲，本书都是至关重要的一本书。

作者简介

　　杰弗里C.胡克，估值顾问公司胡克公司（Hooke Associates, LLC.）和投资银行Focus LLC的董事总经理。他曾任EMP（Emerging Markets Partnership）的总监、世界银行集团首席投资官，雷曼兄弟、施罗德投资集团（Schroder Wertheim）的投资银行家。胡克先生同时也是畅销书《并购指南：如何发现好公司》和《新兴市场：企业、债权人、投资者的使用指南》的作者。

　　林东，CFA,FRM 清华大学学士、硕士。毕业后加入花旗集团（Citigroup），工作于投资银行部、固定收益部（FICC，任职衍生品交易员）。工作地点包括北京、上海、新加坡。2009年进入瑞银证券资产管理部（UBS AM），任职副董事。现任首创期货有限责任公司固定收益事业部（FICC）总经理，业务范围包括证券市场的自营投资、投资顾问、大宗商品期货和量化交易。
　　林先生是北京金融分析师协会（CFA Beijing Society）发起创始人之一，学术委员会主任。清华大学校友会固定收益俱乐部理事。东北财经大学国际商学院、西南财经大学金融学院校外硕士生导师。译著有《债券投资策略》《华尔街证券分析》《资产证券化原理精解》等。

　　刘潇然，CFA 毕业于中央财经大学，现为国内某VC基金的创始人员，从事风险投资工作，曾任职于世界五百强企业，从事并购基金工作。已出版合译作品:《REITs:人员、流程和管理》和《并购指南:如何发现好公司》。

丛书序
丛书序（英文版）
丛书介绍
致中国读者
序言
第一部分投资环境
第1章为什么进行证券分析/2
证券分析的起源/2
并非盈利的保证/4
日常交易与证券分析/5
羊群效应与证券分析/5
趋势投资者/7
博弈论与证券分析/7
证券分析的前提/9
科学的方法/10
证券分析技巧/12
基本估值方法/12
其他估值方法/15
小结/16
第2章谁在从事证券分析和企业评估/18
证券公司及其分析师/19
大型的机构投资者/22
一门濒危的艺术？/23
指数基金和交易所交易基金/26
小型资产管理公司/26
评级机构/28
个人投资者：一个特殊的群体/29
企业价值评估/30
小结/30
第3章寻求公平的竞争环境/31
证券监管历史概述/33
最高监管机构：证券交易委员会/35
销售和交易行为/37
保证金管理/39
新发行股票的生命周期/40
小结/52
第4章信息的其他来源/53
商业媒体/54
免费的互联网/55
有偿服务的互联网/56
行业协会、咨询公司、政府出版物和金融组织/57
信用评级机构/57
证券公司研究报告/57
通讯社/58
独立专家服务/59
小结/59
第二部分证券分析及撰写研究报告
第5章为什么进行证券分析/62
证券分析的流程/63
研究报告范本/64
分析师的职责/65
层层递进的预测/66
选择股票来研究：自上而下与自下而上/68
有限的时间和资源/69
安全边际/69
小结/70
第6章行业分析/72
背景/73
行业分析解构/74
行业分类/75
外部因素/80
需求分析/86
行业研究中的供给分析/92
获利能力、定价和行业分析/93
国际竞争与市场/95
小结/97
第7章具体公司分析/98
系统方法和竞争优势/99
概述和业务描述/105
产品和市场部分/106
生产和分销/109
竞争分析/112
业务评论中的其他主题/113
小结/116
第8章公司财务报表分析/118
开始调查/119
分析的原始素材/120
财务报表分析手段的演变/121
基本方法展示/122
内曼·马库斯公司财务分析的总结/135
小结/137
第9章会计数据的局限性/138
基本会计问题/140
国际性问题/140
有关特定公司的问题/143
上市公司的基本目标/147
案例研究：稳定公司/148
小结/162
第10章财务分析和公司分类/164
公司分类/165
成熟型公司/165
成长型公司/166
周期型公司/169
衰退型公司/175
转型公司/175
先锋型公司/176
财务游戏/177
新增发行在外的股份数？/180
小结/180
第11章财务预测指标/182
预测的流程/183
典型的财务预测/183
其他预测方法/184
对亨斯迈化工预测的评论/187
准备预测/188
周期型公司预测/191
曲棍球棒现象/192
小结/194
第三部分评估及投资决策
第12章评估方法/196
评估每种方法/197
使用多种方法/198
小结/199
第13章内在价值与现金流量折现/200
应用现金流量折现法时的问题/201
现金流量折现法与相对价值评估/204
现金流量折现和市盈率比率/204
现金流量折现估值的过程/206
小结/209
第14章现金流量折现法：选择正确的折现率/210
贝塔系数/212
用以计算股东权益收益率的方法——积层法/214
特殊案例/215
小结/217
第15章相对估值法/218
房地产的类比/219
案例研究：现代派遣服务业/220
为首次公开发行进行估值/223
资产负债表项目和相对价值/223
多高算是高/224
小结/224
第16章边缘公司的业绩评估/226
如何定义“存在问题的公司”/227
小型公司和相对价值/234
小结/234
第17章并购市场、证券分析和估值/235
理解杠杆收购/237
杠杆收购的运作机制/238
案例研究：KEANE公司/239
私募股权公司应该支付多少钱/240
杠杆收购估值以及对上市公司的证券分析/242
战略型收购估值/242
小结/243
第18章分部加总法/244
背景介绍/245
税收更有利于资产分拆而非现金出售/246
分部加总法举例/247
业务部门的估值/247
非经营性资产和负债/250
揭开分部加总法价值的面纱/251
小结/252
第19章投资建议/253
自上而下分析过程摘要/255
折现现金流法估值/258
相对价值法/分部加总估值法/260
收购价值/262
杠杆收购法/263
投资推荐意见和结论/265
小结/266
第四部分特殊情况
第20章私募股权投资/268
行业细分和规模大小/269
费用结构/270
私募股权基金并没有跑赢标普500指数/271
私募股权基金和信息的收集/271
私募股权基金对上市公司的估值方法做出修改/272
对流动性和控制权的调整/273
小结/276
第21章自然资源类公司/278
一般方法论/278
自然资源类公司的财务报告/280
案例研究：Encore Acquisition Company/283
矿业公司/289
小结/291
第22章金融行业个股/292
产品线/295
金融资产的性质/296
两种技能/297
贷款机构/298
大型商业银行/305
小结/307
第23章保险公司/308
总体背景/308
保险公司的基本职能/309
保险公司的监管/311
财务报表分析：财产险与意外事故险公司/312
财务报表比率/317
人寿保险公司/317
小结/320
第24章高度投机性股票/321
背景/322
折现现金流/323
案例研究：巴拉德动力/324
风险投资资本加价与IPO/329
历史的视角/330
证券分析、高科技股票、投资组合/331
小结/331
第25章问题证券与转折期公司/332
投资机会/333
筛选技巧/334
接受转型公司失败的可能性/336
对出现杠杆问题的公司进行财务分析/337
投资决策/339
对转型公司的评估/340
清算/343
小结/344
第26章国际股票/345
证券分析的作用/346
美国证券存托凭证/348
发达国家市场/348
相对价值乘数/352
小结/353
第27章新兴市场/354
新兴市场与证券分析/356
股票定价原则/360
财务预测/364
新兴市场股票贴现率/365
新兴市场上的相对价值分析法/368
小结/369
第五部分结论
第28章资产的繁荣和萧条/372
2008年金融危机：起因/372
美国房地产泡沫的破灭/373
裁判员的失败/375
另一场危机的必然性/379
证券分析师和企业估值会如何变化/381
小结/382
第29章结束语/383
注释/387

前言/序言

　　序言
　　当一个人听到“证券分析师”这个头衔时，可能首先联想到的是一个两眼通红的鼓捣数字的人，在金融报告和电脑显示器前佝偻着腰的形象。通过从大量的数据中进行筛选，分析师永无止境地寻找着在公开交易中被低估了的股票。从狭义的观点来看，上面的经典印象并没有错，但是证券分析专业已经催生了一整套专门的商业估值流程。许多包含私募股权、并购、公司评估和政府监管等的学科都在采用这类过程。当下证券分析这门学科的使用者来自不同层面，具体包括：
　　共同基金、养老基金、商业银行、捐赠基金、保险公司、对冲基金和主权财富基金的证券分析师；
　　并购基金、风险投资基金和对冲基金中的私募股权专家；
　　公司财务主管；
　　专事并购的投资银行家；
　　面向并购和买断交易的机构贷款员；
　　大学和MBA院校中的商科学生；
　　企业和公关公司中的投资者关系专家；
　　评估机构、会计师事务所和咨询公司中的企业价值评估师；
　　金融和税务方面的律师；
　　需要对证券定价评估报告、商业评估报告和企业价值评估报告进行审核的独立会计师事务所；
　　美国国税局（IRS）、证券交易委员会（SEC）、联邦储蓄保险公司（FDIC）、公众公司会计监督委员会（PCAOB）、货币监理署和美联储（及其国际同行）中的政府监管人员；
　　信托银行和私人财富顾问；
　　经验丰富的个人投资者。
　　在华尔街，证券分析师和企业评估专家的意见左右着财富的获得和流失。他们会评估公司发行普通股、借债或者在并购交易中出售的前景。对于专业投资者、财务主管或者公司经理来说，了解专家如何给公司定价非常重要。毕竟，企业所有权的价值就是别人愿意为它支付的钱。无论你是一个全职的投资经理人，还是私募股权公司、对冲基金或者企业收购者，理解这些从业者的评估方法框架可以说是最优化投资结果的先决条件。
　　现在这本书的作用比20世纪30年代发生经济大萧条以来的任何时候都要关键。在过去的10年间，我们见证了两次全球证券市场崩盘和一次需要政府大力干预的金融危机。这些灾难的一个主要影响因素就是投资者、放贷人和监管者没能坚持证券分析的基本原则。内部尽职调查、逆向思维、交叉校验以及经济衰退测试这些手段，统统向便利、成本削减和短期利益做出了让步。希望这数万亿美元级别的灾难能够警示人们，一定要注意本书中列出的久经时间考验的证券分析的基本原则。
　　什么是证券分析
　　证券分析是以理性、系统的方式对证券进行估值的知识体系。它有一条核心原则：长期来看（例如2～3年），股票的价格反映了发行公司的经营前景及其经济环境。然而，在短期内，强势的交易和心理因素常常会影响股票价格。于是，股票的定价就成为“理性”与“非理性”群体之间的拉锯战。
　　证券分析师都是专业人员，他们精通评估公开上市或私募股权价值的原则与方法。他们的目标是获得优异的投资业绩。
　　他们受雇于共同基金、养老基金、保险公司或经纪公司，密切关注着金融市场并对个股进行研究。
　　证券价值反映了不确定性
　　一只证券（或一家公司）的价值取决于许多易变的因素，所以，要先验性地确定某一分析师意见的准确性十分困难。除其他因素外，分析师的预测还面临着这些挑战：预期之外的宏观经济指标，如利率的变动；无法预料的影响某一特定公司的事件，如出现了新的竞争对手；对某一行业的非同寻常的冲击，如技术的革新。这三类因素都会使股价发生剧变。在其他一些时候，股价会因与宏观经济、行业动向、业务经营毫不相关的因素而发生变化。例如，股票交易形成的特定形态促使人们去买卖股票，因为他们坚信，过去的交易趋势能预示未来的价格。
　　于是任何股票的市场价格都反映了许多相互矛盾的预期与假设，并随着投资者对信息和环境的重新评价而发生变化。如果这一分析过程还不够复杂，行为谨慎的公开市场投资者、私募股权基金或者公司并购方还需考虑影响金融资产价值的人为因素并采取相应对策。投资者的各种心理情绪因素会时不时地笼罩某一只股票、某个特定行业或是整个市场，使从众心理压倒了理性解释而占据上风、掌控定价。为由此产生的价格寻找经济依据的投资者，最好为接踵而至、蜂拥逃窜的人群让开道路。
　　由于迥异的投资风格和不可预测的未来事件都对股价有重大影响，大多数公募经理和私募股权的投资经理并不能持续挑选出表现超越大盘市场指数的股票，这点也就不足为奇了。实际上大量的学术理论研究已经表明，持续性地“超越市场”是不可能的。公开上市的股价已经反映出所有可以获得的信息，私募并购交易也广为传播。其结果就是，做再多的研究也不能带来超过平均水平的投资业绩，那些业绩记录卓越的投资组合经理只不过是随机概率法则的受益人。迟早概率法则会把他们带回，他们的业绩表现终会回归常态。股指基金和ETF基金的快速成长，就是这一理论被广泛接受的显著证据。
　　理性的概念
　　作为一个研究领域，证券分析排斥“长期来看股票投资者注定只能赚取市场回报”的观点。与此相反，它认为买卖股票的选择应以对投资价值的理性分析为基础、以严谨的态度与高度的纪律性长期坚持这种理念，会获得超额回报。本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham)和戴维·多德(DavidDodd)在他们划时代的著作《证券分析》(SecurityAnalysis)中提出了这一“理性”概念。自该书于1934年出版以来，这一概念得到了广泛的认同，他们关于公司估值的按部就班的严谨流程也为众多其他领域，例如私募股权基金、并购、商业评估沿用。
　　最近趋势
　　本书第1版在1996年一经出版就受到了广大读者的欢迎。久负盛名的财经杂志《巴伦周刊》称本书为“格雷厄姆和多德的大受欢迎的继承者”，而负责颁发特许金融分析师称号的特许金融分析师协会（CFAInstitute）则采纳了书中的一部分内容作为全球特许金融分析师（CFA）考试的内容。在几位商学院教授的推荐下，本书第1版经过修改后被编入了MBA学生的教科书，这对于一本由从业者撰写的投资书籍来说很罕见。本书中的实践性方法引起了世界性的关注，本书的中文译本的印刷量已经接近了英文版。
　　但是，1996年以后，投资估值的大环境已经发生了翻天覆地的变化，这些变化包括以下几个方面。
　　互联网的发展。互联网的广泛使用和宽带连接可用性的不断提升意味着新的公共信息能够同步传输给市场参与者。由于主要投资人和证券交易所都连上了网，在得到信息后的几毫秒内，相关证券的交易就会发生。
　　计算能力的增加以及计算成本的降低。新信息一旦涌入，就会被相当多的拥有强大计算能力的参与者以无数方式进行切割。利用已经融入了证券分析原则的成熟软件，电脑可以实时筛选价格差异并据此做出相应的交易。从短期来看，电脑可以替代那些编出这些程序的人。只要投资者的初始响应经过电脑处理，电脑就可以通过处理大量相关的数值数据来帮助从业者做出长期决策。
　　两次市场崩盘的影响。2000～2001年和2008～2009年的两次市场崩盘表明投资者现在面临的投资环境显然比本书第1版出版时更加严峻。监管人员、会计公司和信用评级机构，这些市场上最重要的裁判员未能阻止将会带来泡沫和萧条的陋习，这给从业者带来新的顾虑。
　　金融衍生产品的极端增长。金融衍生产品例如远期、期货、期权和互换增长得极其迅速，数量在过去的10年里翻了5倍。造成这种结果的原因是设计和交易这些金融工具的科技进步了，以及金融衍生产品市场的规模并不受标的证券实物供应的限制。比如，美国企业债券互换的名义价值比所有未偿付的企业债券加起来的价值还要高几倍，而证券衍生产品的名义价值大致和所有美国公开交易的普通股的总价值相当。
　　独立专家的参与越来越多。第1版出版时，对公开交易板块的研究依赖于公司管理层提供的信息，出于对建立人脉所需要的时间和成本的实际考虑，当时作者和独立信息源的接触十分有限。互联网降低了这种依赖性。此外，现在许多公司都会为投资者提供机会，同成千上万名对各种公司和行业有着深刻见解的专家沟通。分析师因此可以得到关于企业战略和行业发展趋势的多种观点。
　　证券分析的全球化。由于世界上经济大国之间的经济联系越来越密切，因此要想得到比较适当的证券分析就必须对国际化有一定考虑，而这在20世纪90年代是不必要的。西欧、日本、澳大利亚和其他发达国家的发展趋势对国内证券的定价变得越来越重要。新兴市场证券的流行给证券分析带来了另一项挑战，尽管新兴市场证券在8年前还表现欠佳。
　　私募股权和并购交易的增加。私募股权基金所控制的资产已经按指数速度增长了多倍，而且这些基金已经在全球范围内完成了大量交易。它们使用的分析方法和证券分析方法是很相似的。与此同时，随着公司不断想要通过收购而不是内部建设来寻求公司增长，公共企业（以及私有企业）间的并购交易也增长了很多倍。
　　对冲基金和做空的崛起。在本书第1版出版时，对冲基金还只是金融市场中的小角色（但很快就不是了）。20 华尔街证券分析：股票分析与公司估值（原书第2版） [Security Analysis and Business Valuation on Wall S] 电子书下载 mobi epub pdf txt

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