　　当计算机可以模拟出全中国数亿投资者在过去一年的投资行为，可以在几秒钟之内把数千家上市公司的所有数据分析完时；当互联网使数千乃至数万人通过概率计算互保，并相互分散风险成为可能时；当互联网金融可能使任何一个企业在需要融资的时候，直接把自己的资金需求在网上公布，投资者可以根据企业提供的金融资产选择、购买任何金融产品，并在每一天自动计算借息分红时；当互联网本身成为一个支付系统，互联网货币——社区型金融货币、金融资产货币化以及比特币等区块链货币方兴未艾时……互联网金融不仅改变着我们的生活，也正在丰富现有的货币理论、银行理论、资本市场理论和保险理论，对货币政策、货币供应量的统计、中央银行的概念都将带来巨大的影响，大数据技术可能逐渐替代风险管理、风险定价和保险精算，自动解决网上金融活动产生的数量匹配、期限匹配、多重巧合、资产定价和风险控制等问题。金融与非金融的界限变得日益模糊，金融监管也变得日益复杂。　　在这样的背景下，北京大学互联网金融研究中心举办了“互联网金融系列讲座”，《互联网金融12讲》即是在此基础上，收录了谢平、杨凯生、黄益平、陈龙等多位行业专家的**观点，分别从互联网金融的发展、互联网金融的理论创新，以及与之相关的征信体系建设等角度，全面分析了我国互联网金融行业的发展现状、未来可能的发展路径、政府的监管思路和目标等热点问题，特别论述了区块链、虚拟货币将对金融类企业的创新、发展提供的机遇，以及可能的风险与挑战。这是一本集结了互联网金融行业十年发展和研究的**之作。北京大学互联网金融研究中心将以本书为起点，持续推出互联网金融系列精品图书。

作者简介

　　黄益平，北京大学互联网金融研究中心主任，北京大学国家发展研究院教授、副院长。目前还担任中国人民银行货币政策委员会委员，中国金融四十人论坛学术委员、成员，英文学术期刊China Economic Journal主编和Asian Economic Policy Review副主编等社会职务。主要研究领域为宏观经济、金融改革与国际金融。
　　王海明，北京大学互联网金融研究中心常务副主任、中国金融四十人论坛秘书长、上海新金融研究院执行院长、北方新金融研究院副院长、。毕业于北京大学，曾先后担任《21世纪经济报道》记者、评论员、研究员、社论委员会召集人，2008年参与发起中国金融四十人论坛。
　　沈艳，北京大学互联网金融研究中心副主任、北京大学国家发展研究院教授、美国南加州大学经济学博士，Econometric Society 和American Economic Association会员。主要研究领域包括大数据和互联网金融、理论和实证计量经济学、微观金融等。
　　黄卓，北京大学互联网金融研究中心副主任，北京大学国家发展研究院副教授，斯坦福大学经济学博士，曾获得斯坦福大学经济系“*佳博士生候选人论文奖”、Journal of Applied Econometrics 的“Richard Stone *佳论文奖”，第七届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）论文类二等奖。

第1讲金融产品货币化的理论探索谢平石午光
一、金融产品和传统货币的区别
二、货币职能分离的争议和新货币经济学的困境
三、“市场创造自身货币”的新思考
四、互联网带来了市场和货币的深刻变化
五、金融产品货币化对传统货币政策的影响
六、总结

第2讲新金融2．0 时代来了陈龙
一、新金融2．0时代
二、决定互联网金融未来的三个环
三、未来金融的大方向：渠道、数据、技术的改变
四、中国经济驱动力与金融演进
五、对金融行业的趋势展望
六、金融监管的原则

第3讲新金融生态圈核心组成周晔
一、新金融的发展历程
二、新金融产生的原因与要素
三、新金融的基础设施
四、无处无人不金融
五、平等财富管理时代的到来

第4讲中国P2P平台的发展之路唐宁
一、中国P2P行业的兴起
二、P2P模式创新解决普惠金融需求
三、P2P模式如何利用大数据与分散风险
四、P2P行业潜在的风险与解决方法

第5讲 P2P平台风险因素分析与监管政策反思沈艳
一、研究目的与主要研究方法
二、中国P2P平台概览
三、P2P问题平台与正常平台的特征比较
四、P2P问题平台的要素分析与相关性研究

第6讲从“增信”到“征信” 黄卓
一、什么是征信
二、中国征信业与个人征信体系发展历程
三、互联网金融时代的机遇与挑战
四、发达国家征信体系的经验与启示
五、新一代个人征信体系的发展趋势

第7讲中国个人征信体系的发展空间李萱
一、什么是征信?
二、美国征信行业的发展历程
三、美国三大征信机构的概况
四、中国征信行业的发展
五、征信评分的设定和意义

第8讲互联网保险的机遇与挑战刘经纶
一、当今世界的三大科技趋势
二、移动互联网
三、互联网金融
四、互联网保险

第9讲商业银行的大数据建设及其在风险管理中的应用杨凯生
一、大数据的基础建设
二、大数据在风险管理中的应用

第10讲大数据的机遇与挑战王征宇
一、中国互联网金融业态的形成源于传统金融服务的不足
二、互联网金融承载着普惠金融的历史使命
三、大数据在互联网金融领域的重要角色
四、互联网金融大数据的三个层次
五、大数据技术的应用前沿
六、大数据与征信的相互关系
七、信而富在互联网大数据征信的创新试水

第11讲互联网金融的规范与发展刘向民
一、如何支持互联网金融的稳步发展
二、如何明确互联网金融的监管责
三、如何规范互联网金融的市场秩序

第12讲互联网金融的法律诉讼问题吴景丽
一、互联网金融的法律沿革
二、第三方支付的四个小案例
三、P2P网贷中的担保、保理、配资、对赌问题
四、众筹的法律案例
五、互联网金融对民事诉讼程序的影响

前言/序言

　　代序-监管套利还是金融创新黄益平　　一、中国互联网金融发展现状　　互联网金融（Internet Finance）这个概念最初是谢平在中国金融四十人论坛2012年年会上提出来的，它与国外经常听到的数字金融（Digital Finance）或者金融技术（Fintech）有所差别。互联网金融有广义和狭义两种定义，广义的互联网金融既指互联网公司从事金融交易活动，如阿里巴巴的支付宝（Alipay）和余额宝，又包括金融机构在从事金融交易时利用互联网技术，如招商银行提供网银业务。狭义的互联网金融主要指前一种业态，目前国内的讨论大多是指这个狭义的概念。而国外所称的数字金融或金融技术，更多的是指后一种业态，即传统金融公司利用互联网技术。　　中国互联网金融的发展已经超过十年，阿里巴巴的支付宝早在2004年就已经上线，宜信（CreditEase）也在2005年就成立了。不过直到2013年6月阿里巴巴的余额宝上线，互联网金融才真正形成席卷全国的势头。余额宝这款产品也让其管理机构天弘基金一年之内从业内的一个无名之辈一跃成为行业翘楚。2013年夏天我帮助组织闭门讨论会的时候，余额宝上线没多久，公众对互联网金融的热情极度高涨。可惜我回北大之前在香港工作，对余额宝仅有耳闻却缺少实感。　　即使是狭义的互联网金融也涉及很多领域，包括支付、贷款、基金销售、股权众筹、保险、银行和货币等。在移动支付领域有支付宝和微信支付（WeChat Pay），2015年它们的活跃客户数已经分别超过了2.7亿和2亿。宜信是全球最大的个体网络借贷（P2P）平台，其旗下的宜人贷已经在纽约上市；网络借贷还有像蚂蚁小贷这样的小额贷款公司。著名的众筹网有天使汇（AngelCrunch）和点名时间（DemoHour）。近年余额宝回报率显著下降，蚂蚁金服又推出了主要用于销售理财产品的招财宝。另外，两家互联网银行即微众银行（WeBank）和网商银行（MYBank）都于2015年挂牌。　　中国的互联网金融虽然起步比较晚，但发展非常快。北大互联网金融研究中心在成立之后所做的另一项重大工作是与蚂蚁金服合作编制的“北京大学互联网金融发展指数”。在2014年1月到2015年9月间，中国的互联网金融指数每月环比增长5.9%，相当于每年翻一番，并且根据指数编制方法，这不仅仅是总交易额、人数的总量扩张，还包括了人均交易金额等深度扩张。其中，投资和保险两个分行业的增长速度比相对成熟的货币基金与支付服务的增长速度要更快一些。同时，互联网金融的发展也显现出明显的区域性差异，最为发达的是沿海地区的江苏、浙江、福建和广东，而发展水平最低的是甘肃、青海、西藏、云南和贵州。另外，参与互联网金融交易最活跃的是80后和90后两个群体，年轻人是互联网金融的主体客户群。　　二、中国互联网金融的发展背景　　尽管互联网金融高速发展，关于它的前景的争论却一直没有停止。互联网金融究竟是一股积极的革新力量还是可怕的市场泡沫？乐观的专家认为互联网金融开启了一个金融创新的新时代，作为直接融资与间接融资之外的第三种金融业态，互联网金融已经开始改写金融版图，甚至在一定程度上打破了金融与非金融的行业界限。而悲观的专家则认为在当今中国繁荣兴旺的互联网金融只不过是基于监管套利所产生的一个临时性产物，已经在市场上看到鱼龙混杂、诈骗盛行的现象。他们由此推论，一旦中国的金融监管开始收紧，互联网金融业务的生存空间就会被明显挤压，甚至很快就会烟消云散。　　未来互联网金融究竟会如何演变，现在给出明确的结论还太早。不过互联网金融发展的决定性因素很清楚，即取决于互联网技术能不能有效地帮助解决金融交易的本质挑战——信息不对称的问题。金融风险基本上都是由信息不对称引起的，比如不了解交易对手、不了解投资项目等。信息不对称容易导致交易发生前的逆向选择和交易发生后的道德风险。如果互联网金融能够在降低成本的同时有效地降低信息不对称的程度，比如帮助风险定价或者信用评价，那么即使未来监管收紧，互联网金融仍然会有生存空间。　　互联网金融在中国的兴起，主要归功于制度、市场与技术三重因素的共同作用。从制度角度看，监管当局确实对这个行业的创新与发展采取了相对宽容的态度，比如互联网或者贸易公司可以领取金融执业牌照。从市场角度看，一大批企业与个人没有得到较好的金融服务，传统金融部门的金融服务供给不足，为新兴互联网金融公司的成长提供了有利的土壤。最后，从技术角度看，互联网公司通过超过7亿部的智能手机将大量的潜在客户连接起来，而大数据与云计算则为在传统金融业中主要靠人工完成的尽职调查和风险评估提供了一种可能的替代，并有效地推动了普惠金融的发展。　　发展普惠金融是中国金融改革的重要任务之一。所谓普惠金融，是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。经过三十几年的金融改革与发展，中国已经建立起一个庞大的金融体系，不但金融机构种类齐全，金融市场规模也很大。但同时抑制性金融政策仍然相当普遍，监管当局仍然日常性地干预利率、汇率、资金配置和资本流动。正规金融体系只是为高盈利企业与高财富家庭提供服务，超过70%的中小企业、农户和城市低收入家庭并没有享受到好的金融服务。为这个潜在的客户群体提供更好的金融服务，正是发展普惠金融的主要任务。　　近年来政府采取了一系列的政策措施，试图缓解融资难、融资贵的问题，包括强制性地要求商业银行为中小企业提供更多的贷款、规范金融部门收费行为、定向增加为小微企业和涉农企业提供融资服务的金融机构的流动性供给和建立更多的中小金融机构如民营银行等。这些政策虽然取得了一定的成效，但融资困难的问题并没有得到根本性的缓解。有效的风险评估和合理的风险定价是为中小企业提供金融服务的基本前提，目前大多数传统的金融机构却很难做到。2015年五家新型民营银行挂牌，其中微众和网商两家网上银行正在试图解决远程开户的问题，剩下三家各自只能开设一家分行。因此，它们能够服务的客户数量非常有限。而互联网金融具有普惠金融的一些基因。传统金融机构不愿意为中小企业和普通百姓服务，其实是基于成本收益分析的理性选择。评估普惠金融典型客户的信用本来就很困难，在一个征信系统不发达、诚信缺失的市场尤其如此。同时，普惠金融客户的金融交易规模都比较小，平均融资成本比较高，但因为政府常规性地干预利率与融资成本，金融机构很难做合理的风险定价。互联网公司提供普惠金融服务的天然优势，在于一是利用大数据分析做风险定价，替代传统金融机构的尽职调查，显著降低成本；二是规避了监管当局对利率的干预，实质性地实现了利率市场化；三是互联网技术的固定投资成本很高、边际成本却很低，也就是说平台一旦建成，它可以为之服务的客户群体几乎没有数量限制。　　以蚂蚁微贷（蚂蚁小贷）为例，阿里巴巴的淘宝和天猫等电商平台上有上百万家网店和数亿的消费者，蚂蚁金服就可以通过对网店和个人的销售与消费行为数据进行分析，判断其信用并预批贷款额度。如果网店或个人有融资需求，可以直接激活蚂蚁金服发出的贷款邀请，从申请、批准到资金到支付宝账户，通常不超过三分钟。蚂蚁微贷只是通过分析数据在网上提供贷款，并不与客户见面，既降低了成本又控制了风险，说明互联网是可以有效帮助金融决策的。截至2015年 6月末，蚂蚁微贷累计发放贷款4 642亿元，贷款余额298亿元，对应客户73万户，户均余额约4.1万元，年化利率为6%~20%。　　如果互联网技术能够有效地解决信息不对称的问题，找到交易对手同时帮助进行风险定价，互联网金融的各个行业也可以像移动支付和网络微贷一样有生命力。中国普惠金融庞大的潜在市场，也为互联网金融创新提供了广阔的空间。起码在金融消费行为等领域，阿里和腾讯的大数据分析能力可能已经领先国际上的一些竞争对手。从这个角度看，互联网金融能够高速发展，并非仅仅是因为监管部门比较宽容的态度，而是因为它实实在在地帮助解决了现实经济中的“痛点”问题，即中小企业与普通居民融资难的问题。　　三、中国互联网金融发展中存在的问题　　但像蚂蚁金服这样既有数据又能分析的互联网金融公司毕竟是少数。互联网金融总体看来还处于“野蛮生长”阶段，尚未形成一套有效的业务操作实践，更别提完整的监管框架。过去监管部门对互联网金融创新采取比较宽容的态度，不然今天也不会有这样一个蓬勃发展的行业。但在快速发展的过程中，问题也不少，而且越来越多。基于互联网金融的发展潜力，很多专业的和不专业的机构都涌入这个领域，造成了严重的泡沫。有不少公司既不懂互联网更不懂金融，基本上靠画一个又一个的饼维系，大多是看得见却吃不着。具有明显诈骗嫌疑的公司与平台也越来越多。互联网金融可能已经进入一个风险高发阶段。　　个体网络借贷平台（P2P）提供了一个很好的案例。P2P平台的高速发展也是2013年才开始的，但2015年平台总数已经接近4 000家，贷款规模超过了1万亿元。截至当年11月，参与P2P平台的投资者达到240万，融资者57万。投资利率在经过初期的大幅震荡之后，已经大致稳定在10%上下，与同期普通的理财产品大致持平。我们没有融资利率的系统性数据，个案调查获得的信息表明借贷利率大致在30%左右，这应该与民间借贷利率大致相当。毫无疑问，P2P就是通过互联网形式实现的普惠金融的一种特殊形式。　　个体网络借贷不是中国首先发明的，国外著名的P2P平台有美国的Lending Club和英国的Zopa，不过它们的融资功能更简单一些，更多的是解决一些个人的短期资金需求如偿还信用卡欠债等。中国的P2P平台更复杂一些，从运作形式看起码存在四种不同的模式：一是将债权从投资者个人转移到平台，如早期的宜信；二是单纯地从事信息中介，如拍拍贷；三是引入第三方担保机构，如人人贷；四是为小额贷款公司提供一个平台，如有利网。监管当局的最新思路是将P2P定位为信息中介，不许增信，更不许非法集资。最近不同类型平台的经营模式也已经开始发生变化。　　可惜的是，近来P2P风险频发，已经成为一个重要的金融与社会不稳定因素。2015年12月引爆的e租宝更是影响力波及全国的事件。自2014年7月上线，e租宝交易规模快速挤入行业前列，其产品都是融资租赁债券转让，预期年化收益率在9%~14%。截至2015年11月底，e租宝累计成交量超过700亿元，排名行业第四，投资总人数超过90万人。2015年12月，e租宝因涉嫌犯罪被公安机关立案侦查。　　不过e租宝事件只是P2P风险的冰山一角。我们从公开信息渠道搜集到3 439家平台信息，其中1 073家已成问题平台，即出现过终止运营、提现困难、平台诈骗、平台失联、跑路、警方介入六类问题中任意一种或者多种。也就是说，在每三家平台中，就有一家是问题平台。我们通过对3 000多家问题平台横截面数据分析发现，凡是平台上各种信息缺失严重、建立日期越往后、利率和产品种类比较单一、利率出现极端水平（低于8%或者高于20%）、主动提供VIP保本保息服务以及注册资本尤其是实缴资本比较少的平台，发生风险的概率就越大，预期寿命也越短。　　尤其值得关注的是，80%的问题平台生存期不超过一年，18%的平台只存活不到三个月，最严重甚至出现上午上线、下午跑路的现象。这说明相当一批平台从一开始就有明显的诈骗嫌疑，而且愈演愈烈，因此加强对P2P行业的监管已经成为当务之急。有的专家提出，既然P2P是以直接借贷为主，不一定需要监管部门的深度介入，问题平台的发生可以作为投资者教育的一个过程，即投资者需要自我判断并承担投资决策风险。问题是金融交易是需要监管的，这与支持创新并不矛盾。而且P2P的一个特征是跨区域性，这一点与常规的小贷公司完全不一样，风险传递可能更广、更快。另一个特征是投资者通常都是小额为主，他们识别与承担风险的能力比较低。　　2015年12月28日，银监会发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《暂行办法》），提出三个核心的监管原则：一是对P2P定位为信息中介，二是不设门槛的备案制，三是由地方金融办日常监管。这个《暂行办法》引发了许多争议，定位信息中介的动机容易理解，但如何落实却不清楚。目前90%以上的平台并非单纯的信息中介，这与目前信用体系不发达、诚信缺失的现状高度相关。在庞氏骗局普遍发生的情况下，不设进入门槛是否是最好选择，也值得进一步讨论。最后，地方金融办可能无法处置跨区域的风险问题，现在已经看到金融相对发达、监管能力较强的地区如上海、重庆和深圳已经暂停了新平台的建立，而其他一些地区却还在增长。　　四、小结　　互联网金融是一个新生事物，未来如何发展还存在很大的不确定性。现在能看得清楚的是，互联网金融具有很强的市场基础，并非简单的监管套利的产物。在中国，有70%的中小企业和个人没有获得良好的金融服务，这就是互联网金融的市场基础。互联网技术的发展，为普惠金融的发展提供了一个利器，它可以帮助连接大量的潜在客户，还能够利用大数据分析帮助解决金融交易的风险定价问题。如此看来，互联网金融应该是有生命力的。国内一些互联网金融机构快速发展，也正是基于这几个原因。　　目前互联网金融业可能已经进入风险高发期。一方面，实体经济放缓、投资回报下降，个别互联网金融公司的成功故事，让很多投资者把互联网金融看做“下一个风口”，大量的资金盲目涌入、催生泡沫，甚至庞氏骗局横行。另一方面，互联网金融还有很多技术性和制度性的问题有待解决。很多借贷平台既不懂金融又没有数据，挂羊头卖狗肉，实质上还是原来的小贷公司。这大概是为什么完全靠线上开展业务的只有像阿里或腾讯这样少数几个有数据的公司，即便是像宜信这样全球最大的P2P平台，在业务上还是线上线下结合。未来互联网金融能否健康发展，在很大程度上取决于监管的能力。监管不应扼杀创新，但需要把握两个基本尺度：一是不触发系统性风险，二是不引发社会不稳定事件。　　互联网金融给中国引领全球产业发展提供了一个难得的机会。前哈佛大学教授雷蒙德?弗农（Raymond Vernon）曾经提出产品生命周期理论，即一个产品都会经历从研发、投产到成熟、淘汰的过程。过去中国所生产的大部分产品，都是在发达国家技术成熟之后接手过来的。互联网金融已经让中国一步迈到产品生命周期前端，中国一些互联网金融机构已经处于国际领先地位，最近蚂蚁金服已经扩展到韩国、印度和澳大利亚等市场。　　互联网金融是一场具有世界意义的中国试验。它究竟是会烟消云散，还是冲垮传统金融部门，我们其实并不清楚。唯一可以确定的是互联网金融的发展将充满不确定性，这个不确定性跟技术有关，跟监管有关，也跟市场有关。无论如何，作为学者，能够近距离地观察甚至参与这样一场实践，是一个十分难得的机会。这就是我们建立北京大学互联网金融研究中心，开展一系列关于互联网金融的研究课题，并主持互联网金融讲座课和编辑这本《互联网金融12讲》的主要原因。

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