　　《中国天使投资：理论、方法与实践》是国内第一部系统讲解分析中国天使投资理论与实践问题的著作。本书内容主要分为三篇，共十二章。其中：理论篇阐述了天使投资的简史，梳理了天使投资的概念及其金融内涵，并概括了天使投资的可能性及必要性；方法篇从研究者、创业者、投资者及第三方几个视角讨论了天使投资的方法问题；实践篇则通过20个活生生的案例探讨了中国天使投资的市场问题、生态环境问题、公共政策问题，及国际天使投资的发展对于我国的启示，还包括天使投资热点区域和新兴现象等领域的专题研究。

作者简介

　　刘曼红（Mannie），现任中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心风险投资研究室主任，中国人民大学教授、博士生导师，兼任中国风险投资研究院理事、《中国风险投资》杂志主编、中国技术创业协会天使投资联盟创始人及名誉主席、中关村股权投资协会荣誉会长、世界天使投资协会理事、中国股权投资研究院高级副院长、国际生态发展联盟（Ecological Development Union International, EDUI）共同理事长、香港致富集团董事。同时，还担任北京市政府金融顾问、海淀区科委金融顾问等职务。
　　她于1994年获取康奈尔大学经济学博士学位，1993~1997年曾在哈佛大学担任副研究员。她在中国风险投资领域有很多论著。《风险投资：创新与金融》是中国最早的风险投资专著之一，《天使投资理论与实践》被誉为中国第一天使投资专著。英文新书Renewable Energy in China: Towards a Green Economy受到世界各国学术界及实业界的好评。主要研究方向为：风险投资、天使投资，私人权益资本，绿色投资、社会责任投资等等。

　　王佳妮（Jenny），现就职于中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心风险投资研究室，从事博士后研究工作，师从“中国风险投资之父”成思危先生与中国风险投资权威学者刘曼红教授，研究方向为天使投资与早期投资。
　　她于2012年在上海财经大学获得经济学博士学位，在校期间开始关注中小企业投融资与风险投资领域的相关问题，具备丰富的数据分析与市场调研经验。2013年1月正式进入中国科学院大学博士后流动站，重点研究天使投资理论与政策，同时还担任《证券导报》风险投资专栏特邀主编、《中国风险投资》北京编辑部负责人，策划了“天使投资百家论坛”大型访谈活动。
　　她还热衷于参加社会活动和国际交流：曾经主持了“2013天使中国创新创业大赛年会”的投资人圆桌论坛与“2014亚洲商业天使论坛（ABAF）”的中国圆桌论坛；出席2014年中国风险投资论坛并在闭门圆桌会议上做主题报告，出席2014年美国天使投资协会年会（ACA Summit）并在国际交流研讨会上发表演讲。

前言
理论篇
第一章导论
第一节天使投资的起源与发展
第二节问题的提出与研究意义
第二章天使投资的概念与金融内涵
第一节天使投资的相关概念
第二节天使投资主体的类别
第三节天使投资与风险投资
第四节天使投资的金融内涵
第三章天使投资发展的必要性和可行性
第一节企业的死亡谷与天使投资
第二节企业发展早期的融资瓶颈
第三节发展天使投资的必要性
第四节发展天使投资的可行性
第四章国内外天使投资研究回顾与总结
第一节天使投资的行为特征
第二节天使投资的组织发展
第三节天使投资的公共政策
第四节国内天使投资研究现状
第五节对国内外文献的总体评价
方法篇
第五章如何开展天使投资研究
第一节国内外研究方法的梳理与评价
第二节中国天使投资调研与二手数据
第三节中国天使投资研究的方法论
第六章创业者：如何获得投资者的青睐
第一节融资前的准备工作
第二节寻找天使投资者
第三节如何获取天使投资
第七章投资者：如何进行天使投资实践
第一节天使投资的项目来源
第二节天使投资的投前流程
第三节天使投资的投后管理
第四节天使投资的资金退出
第八章第三方：如何加强天使投资服务
第一节天使服务机构：创业者与天使投资人的红娘
第二节创业服务机构：提高天使投资行业发展的效率
第三节高校：创业教育与创业大赛
第四节政府：为促进天使投资发展制定公共政策
实践篇
第九章中国天使投资的市场状况
第一节中国天使投资的发展历程
第二节中国天使投资的市场特征
第三节中国天使投资的主体形态
第十章中国天使投资的生态环境
第一节天使投资的市场环境
第二节天使投资的创业环境
第三节天使投资的政策环境
第十一章天使投资的国际发展及对中国的启示
第一节国际天使投资的发展趋势
第二节中国天使投资的特殊性质
第三节中国发展天使投资的对策
第四节中国天使投资的未来展望
第十二章天使投资的专题研究
第一节天使投资的新动向：ACA会议综述
第二节中国香港地区的天使投资调研分析
第三节天使投资的热点区域：北京中关村
第四节北京中关村创新型孵化器调研报告
第五节天使投资众筹模式在中国的发展
附录
附录一中国活跃天使的经验分享（部分摘要）
附录二国内外专家访谈的观点总结（部分摘要）
附录三中国天使组织与机构名录（不完全统计）
附录四中国天使投资公共政策（不完全统计）
后记
参考文献

精彩书摘

　　第二节天使投资主体的类别
　　天使投资的投资规模虽然较小，但麻雀虽小，五脏俱全。事实上，天使投资与风险投资一样，是一种相对比较复杂的投资模式。本书按照天使投资不同的性质，分别分析天使投资者的类别。
　　一、投资动机
　　按照投资动机，我们可以把天使投资者分为以下两种。
　　1.财务收益型天使（Financial Angels）
　　财务收益型天使的投资目的简单明确，他们就是为了赚钱。他们投入初创企业的资本与他们投入股票市场的资本从本质上没有什么区别。他们之所以从事天使投资是因为他们看好被投企业，认为这种投资可以带来很高的收益。他们的投资行为单纯为追逐财务收益。这种天使是天使投资队伍中不大稳定的一群。如果其他投资项目会带来更大的投资收益，他们很快就会转型，就会放弃天使投资而从事于其他业务，从事那些能使他们获得更高财务利益的投资活动。而在我国，以及其他天使投资刚刚发展的新兴经济体中，财务收益型天使投资是天使投资的主流。
　　2.创业者型天使（Entrepreneur Angels）
　　与财务收益型天使投资家不同，创业者型天使投资家虽然也重视投资收益，他们的投资目的之一也是赚钱，也是财务收益，但财务收益不是他们唯一的投资目的。自然，没有收益的项目是不会引起他们的投资兴趣的。然而，他们投资的目的绝不仅仅局限于投资收益。他们从事天使投资事业是因为他们喜欢这个事业，他们有兴趣从事这个事业，愿意帮助新兴企业成长壮大；他们希望能通过自己的努力，使得新生企业从无到有，从小到大，以期最终获取成功。创业者型天使投资家大都是理想主义者。他们希望自己的资金以及自己的经验能够拯救一些富有创意的，却又受到资金短缺的制约而不能发展的企业。这种天使投资人大多有创业经历或丰富的行业背景。创业者型天使投资家是以一种创业者的心态从事投资事业的。他们希望用自己的金钱，用自己的企业管理经验帮助创业者建筑他们的新兴企业。作为天使投资家，一旦投资成功，他们将获取双重收益：一方面，他们以自己的金钱、智慧和经验赚到钱；另一方面，从事天使投资这一事业，使他们得到一种精神上的满足，一种享受，一种无限的快乐，一种金钱无法买到的充实。
　　在成熟的经济体中，创业者型天使投资家是天使投资家的主力。他们是天使投资家的代表，也是天使投资家为社会经济生活作出贡献的基本群体。创业者型天使的投资动机说明了天使投资的真谛，说明了天使投资家和创业者的内在的、根深蒂固的联系。天使投资家的这种特性也是风险投资家的特性。例如，风险投资家的老前辈阿瑟?洛克（Arthur Rock）不仅是成功的风险投资家，还做过天使投资业务，他自身就是一个创业者，一个企业家。他和同事共同建立了英特尔（Intel）公司，是成功创业的典范。
　　二、投资经验
　　根据Roberts等人（2000）的分析，我们可以把天使投资的相关经验细分成相关的行业经验和相关的创业经验。前者主要是指市场开发、销售、企业发展战略等方面的经验；后者主要指创业，初创企业管理方面的经验。例如，一些天使投资家曾经做过通讯方面的管理工作，他们在投资于通讯领域的项目时，就具有一定的相关工业经验。而另一些天使投资家自己曾经创业，或成功，或失败，他们的创业未必就是与他们所投项目相关的企业，他们没有相关的工业经验，但却具有创业和初创企业管理方面的经验。
　　按照天使投资家所具备的相关工业经验和相关创业经验的程度来分析，我们可以把天使投资家分为：A.运营型天使（Operational Angles），B.引导者型天使（Guardian Angels），C.财务收益型天使（Financial Angels）及D.创业者型天使（Entrepreneurial Angels）。其中，创业者型天使和财务收益型天使前文已经讨论，这里从不同的角度进一步探讨。上述四类天使投资家，如图2-1所示。
　　图2-1 天使投资家分类：按照投资经验区分
　　天使投资家的相关创业经验越丰富，他们就越处于图的右侧。而他们的相关工业经验越丰富，他们就越处于图的上方。A类天使投资家具有相关工业经验，但缺乏相关创业经验，他们被称为运营型天使。B类天使投资家既具有相关工业经验，也具有相关创业经验，是比较全面的天使投资家。他们被称为引导者型天使。C类天使投资家既缺乏相关工业经验，又缺乏相关创业经验，是最没有经验的投资家，他们投资往往单纯为了投资利润，他们被称为财务收益型天使。而最后一类，D类天使投资家具有相关的创业经验，而无相关工业经验，他们被称为创业者型天使。
　　1.运营型天使（A）
　　这类天使仅仅具有相关工业经验，没有创业经验。这类天使的优势在于他们往往擅长市场开发、产品推广、销售、对外关系等，他们在整个生产过程中的指导性较强。如果企业已经进入市场开发阶段，他们的丰富的经验会给企业以巨大的帮助，能够推动企业不断走向成功。但这些天使投资家也有他们的不足。他们缺乏创业经验，他们对于新兴企业管理方面的特点不很熟悉。
　　2.创业型天使（D）
　　与A类天使特征相反，仅仅具有创业经验，没有相关工业经验，他们是创业者型天使。例如，一些天使投资家虽然创业过，但过去创业是在软件方面，而目前所投资的项目却是在生物工程领域。他们熟悉创业过程，但缺乏与生物工程相关的知识。这类天使的优势在于，他们本身曾经是创业者，他们本身就有创业热情，知道创业者的苦衷，知道创业者的艰辛，也知道创业者的乐趣，他们比较了解创业者的优点与欠缺。他们往往能与创业者形成比较融洽的合作关系。他们的劣势在于，由于缺乏相关工业经验，他们有时很难帮助企业开拓市场，或协助产品促销。
　　3.引导者型天使似乎最理想（B）
　　他们既有相关工业经验，又具有相关创业经验，完全有能力引导创业企业走向成功。这类天使的优势在于，由于经验丰富，他们选择项目的准确性比较强，投资决策比较果断，一旦投资决策作出，他们就会全力以赴帮助企业创业。同时，他们又具备创业经验，他们比较了解创业者的心态，容易与创业家沟通。引导者型天使投资家可以对于初创企业提供巨大的帮助。如印第安纳的天使投资家威廉?梅斯在做了12项天使投资后，他又投资于当地的一家建筑公司——哈曼公司。投资后，梅斯不仅提供各种管理咨询，帮助他们战略策划，还帮助哈曼公司建立银行信用方面的联系。哈曼兄弟不无感慨地说，威廉是我们事业的导师和引路人。引导者型天使虽然具有种种优势，他们也存在内在的欠缺。带有讽刺意味的是，引导者型天使的优势在于他们的丰富的经验，而他们的劣势恰恰也在于此。由于经验丰富，他们有时比较主观，容易对于所投企业干预过多，使得企业家的自主权不足，缺乏主人翁感。
　　4.财务型天使处于明显的劣势（C）
　　他们既没有相关工业经验，又没有相关创业经验，这类天使能为企业提供的仅仅是资金。他们属于财务收益型天使投资家。他们很少为企业提供投资附加值。但这类天使也有其优势：他们往往不会过分干预企业做的各种决策，能给予企业家更大的发展空间，更多的自主权。成熟且具有多次创业经验的创业者有时会主动寻找财务收益型天使投资家。他们觉得和这类天使投资家合作更轻松，更主动，更容易沟通。
　　三、投资习惯
　　从投资习惯上看，天使投资家又可被区分为以下两种类型。
　　1.偶然性天使
　　有的天使投资家从未尝试过私人资本投资，他们仅是偶然看准了一个项目而投资的。他们或是对于项目本身感兴趣，或是对于项目所能带来的潜在利润感兴趣。但他们对于天使投资家的身份并不感兴趣。偶然性天使投资家并不仅仅指一次性投资。有的天使投资家也会进行两次、三次或多次投资，但从投资决策性质上，他们仍然属于偶然性天使投资家。例如，澳大利亚天使投资协会2009年初的一次调研发现，在澳大利亚参与天使投资活动的人们有85%都是第一次从事这种投资。当然，这和天使投资在澳大利亚仍然是一个新生事物有关。但对于他们当中一部分人来说，这次所从事的天使投资很可能是他们第一次，也是最后一次这类的投资。
　　2.经常性天使
　　与偶然性天使不同，经常性天使投资家把天使投资作为自己的事业，他们热衷于这一事业，他们热爱这一事业，他们投入这一事业的不仅仅是金钱，更重要的是他们的智慧、才能、经验、热情以及他们的社会关系。这部分天使投资家往往就是创业者型天使投资家，他们是天使投资的稳定的主力军。
　　四、投资心理
　　按照不同的投资心理，天使投资家还可以分成如下四种类型。
　　1.天女散花型
　　这些天使投资家喜欢投资于多家创业企业，但每一家仅投资少量资金，像天女散花一样，他们可能将5万美元投资于50家创业企业，每家平均仅投1000美元。他们没有投资重点，也没有时间参与被投企业的任何运营和管理过程。这类天使投资家大约占天使投资家总数的1/10左右。在我国，这类天使投资也称为“撒胡椒面”型。为了规避风险，他们每一个项目投一点，全面播种，坐等收成。
　　2.活跃型
　　这类投资者代表天使投资家的大多数。他们不仅投入金钱，而且投入自己的经验、经历、技术、特长及关系网。他们对于创业企业的贡献远远大于资金的投入。他们投入的是热情和心血。这些天使投资家会经常参与被投企业的建设，但又不包办代替，或者喧宾夺主。他们可能会每周一次到被投企业去，或参加会议，或提出建议，或考察参谋，付出许多心血。他们的目的是帮助被投企业成长壮大，以期获得投资回报，同时他们期望与创业者分享创业的成功。
　　3.控制型天使
　　这类天使投资家也十分活跃，也积极参加企业的建设，但他们有时干预过多，处处以自己的意志为主。他们对于创业企业投资的先决条件之一就是自己是否能够施加控制。这类天使投资家有时也能为创业者带来珍贵的经验、特长和关系，但他们过分的控制往往使创业者不快。
　　4.超级天使
　　这类天使投资家与活跃型天使投资家类似，他们对于企业的投入不仅仅是资金，还有自己的经验、经历和关系。与活跃型天使投资家不同的是，超级天使往往是在业界享有一定名气的成功人士，除了资本金，他们还向创业企业投入了自己的名誉，自己的声望。这类天使投资家人数有限，对于初创企业来说他们的投资就显得更加珍贵了。
　　五、投资经历
　　从投资经历区分，天使投资家可以分成以下两种类型。
　　1.幼稚的天使
　　这类天使投资家是指缺乏投资经验，但又满怀热情的，积极主动地参与天使投资活动的人们。由于投资经验不足，他们难免投资失误，但他们的热情不减。事实上，这部分人自觉或不自觉地以自己的金钱和热情推动经济发展。他们应当得到社会的承认和支持。
　　2.老练的天使
　　老练的天使投资家往往饱经风霜，他们能够准确的选择投资项目，比较客观地做出投资评估，比较迅速地做出投资决策。这类天使投资家是指已经做过若干次天使投资，有过类似的经历，吃过亏，上过当，积累了丰富经验的投资者，他们曾几何时也做过幼稚的天使投资家，他们从幼稚到成熟是有一个过程的。天使投资界有句名言：正确无误的投资决策来源于经验，而经验来源于错误的投资决策。
　　因此，老练的天使投资家来源于幼稚的天使投资家，而只要不断实践，不断吸取教训，幼稚的天使终归会成为老练的天使。
　　六、控股程度
　　Amis和Stevenson（2001）认为按照天使投资家对于被投企业的控制程度，天使投资家可分为五类。
　　1.无言型
　　他们大都是投资收益型天使投资家，他们没有兴趣，也没有时间过问被投企业的生产经营状况。他们投资后就静心等待收获。他们有些像我国谚语“姜太公钓鱼，愿者上钩”。他们也可以被称为悠闲型天使投资人。
　　2.保存实力型
　　他们对于被投企业日常运营一般不过问。但一旦企业家需要，他们愿意也有能力提供各方面的帮助。例如，天使投资家Andrew Blair为被投企业家安装了问题热线。如果企业家有紧急需求，他们可以通过问题热线及时找到天使投资家，听取天使投资家的建议和意见，以帮助他们解决问题。
　　3.管理团队型
　　他们参与被投企业日常管理，有时能够为企业的发展起到积极推进的作用，但也可能参与过多，对被投企业可能带来不良影响。
　　4.教练型
　　他们是最高境界的天使投资家，他们既不去控制被投企业，又能够积极、即时给予被投企业以各种各样的指导，帮助和支持。这类天使投资家是创业企业最需要的投资者。
　　5.控制型
　　他们干脆本人承担了企业家的使命，喧宾夺主，自己就成为企业家。这种天使投资家对于被投企业的影响最大，但可能会使得创业者丧失主人翁的自尊心，成为自己企业的雇员。天使投资家的这种态度，往往使得创业者完全没有了创业热情，天使投资家的过度干预必将适得其反，不能起到天使投资家帮助企业成长的职责。
　　七、参与投后管理的程度
　　如果按照天使投资家的企业家精神和参与被投企业的程度，天使投资家可分为如下五类：公司型、创业型、热情激昂型、精细管理型、专家学者型（Beroff，Evan，1998）。
　　1.创业型
　　这些人大多是那些创业成功的企业家。他们的企业或者已经上市，或者为其他人高价买入，或者他们的企业正在成功地运行，但他们本身并不需要对于自己的企业过于操心。他们已经获得一笔相当的资产。他们往往可以承担更高的风险，可以投入更多的资金。他们投资的原因之一是被投企业与自己创业的企业之间存在互补。他们投资往往金额较高，而且在企业需要的时候他们也可能追加投资。但一旦发现被投企业与他们自己的企业之间的互补消失，他们的投资也可能随之消失。这类天使投资家的企业家精神最鲜明，他们的参与程度也最高。他们希望积极帮助创业者建设他们的企业，希望能够在帮助创业者的同时得到自己精神上的满足。
　　2.热情激昂型
　　这些天使往往也是成功的企业家，但他们投资可能完全出于对于创业的热情，对于被投企业的热爱。对于他们来说，投资更是一种爱好。他们往往希望帮助企业成长，但并不希求在企业的管理地位或董事会席位。但这类天使投资家往往投资于若干企业，他们对于每个企业的投资额往往有限。这一部分创业型的天使投资家的参与程度会大大低于第一类天使投资家。
　　3.公司型
　　他们主要来自大型企业。他们曾经是大型企业的CEO或其他企业管理者。他们或者提前退休，或被迫辞职。他们一般拥有至少100万美元的现金，可能会投资几十万美元于所看中的企业。但他们同时希望在所投企业中占有一个重要的甚至主要的职位。这个职位常常是他们是否投资的条件之一。这类天使投资家对于被投企业的参与程度居中。在必要的时候，他们也会积极参与，但却无暇闻讯过于琐碎的管理细节。中国天使投资：理论、方法与实践电子书下载 mobi epub pdf txt

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