編輯推薦

　　自從《債務擔保證券》第1版齣版以來，CDO市場已經經曆瞭巨大的發展。事實上，在2005年，CDO的餘額規模達到1.1萬億美元，成為過去10年裏增長的投資工具。

　　為瞭幫助讀者跟上日益增長的CDO市場以及市場中眾多的金融工具的發展變化，道格拉斯 J. 盧卡斯、勞裏 S. 古德曼與弗蘭剋 J. 法博齊精心撰寫瞭全新改進和緊跟時代的《債務擔保證券》第2版。

【活動推薦】

2017年6月10-11日，房地産融資與資産證券化培訓將在北京舉辦，本次課程由“結構化金融與證券化係列從書”譯者宋光輝整體設計，邀請來自銀行、高和資本、戴德梁行、藍光發展、長城資産等實操專傢分享cmbs、reits、地産基金、地産並購、商業地産交易、信托拿地、銀行開發貸等的運作，報名可谘詢 手機/微信：18621785907

內容簡介

　　本書充滿瞭從多年投資與信貸業務中獲得的深刻的洞察，討論瞭廣泛的議題，包括：

　　現金CDO　　 違約相關性

　　貸款與貸款擔保證券　 CDO權益級

　　結構化産品CDO和擔保品概覽　　CDO套利

　　新興市場和市值型CDO及閤成型CDO

　　以及更多相關的議題

　　CDO為那些能夠理解其復雜性的人們提供瞭激動人心的機會。藉助本書第2版的指導，讀者能夠理解並且利用這一變化的市場及其相關産品。

作者簡介

　　作者簡介

　　道格拉斯 J. 盧卡斯，是UBS集團CDO研究部門的執行董事及負責人。他還是債券市場協會的CDO研究委員會的主席，在《機構投資者》固定收益分析師調查中排名CDO研究前三。盧卡斯參與CDO市場近20年，1989年開發瞭穆迪的CDO評級方法。

　　勞裏 S. 古德曼博士，是UBS全球固定收益研究部門的董事總經理和聯席負責人。她負責美國證券化産品及國債/機構債券/衍生品研究。古德曼在華爾街工作超過20年，在投資者中享有盛名，獲得比其他任何分析師更多的全美固定收益團隊的奬項。

　　弗蘭剋 J. 法博齊博士，CPA、CFA，是耶魯大學管理學院的金融學聯席教授和國際金融中心的職員，也是組閤管理期刊的編輯。

　　譯者簡介

　　宋光輝，本科畢業於中國科學技術大學應用物理學專業，研究生畢業於復旦大學金融學專業。國內資産證券化專傢，曾在海通證券、中金公司、平安證券等多傢證券公司從事投資銀行業務。組織翻譯“結構化金融與證券化係列叢書”，著有《資産證券化與結構化金融》《財富第三波》等金融書籍。現為上海博人金融公司CEO，公司專業從事資産證券化與互聯網金融。

　　趙永閩，畢業於南京大學政府管理學院公共政策分析與決策專業，碩士研究生。現就職於興業基金，擔任投資經理；曾就職於平安綜閤金融市場部，從事金融産品組閤研究、金融産品及市場動態分析工作。

　　硃開嶼，管理學碩士，本科與研究生都畢業於北京大學。現任職於興業銀行。

目錄

前　　言

關於作者

第一部分　現金型CDO介紹

第1章　現金型CDO基本內容2

1.1　為什麼研究CDO2

1.2　理解CDO3

1.3　信用結構9

1.4　CDO結構矩陣11

1.5　當前正在提供的CDO12

1.6　CDO的參與主體13

第2章　現金流型債務擔保證券15

2.1　現金流的分配15

2.2　管理限製：安全網18

2.3　信用評級21

2.4　CDO交易的贖迴條款34

第二部分　貸款以及貸款擔保證券（CLO）

第3章　高收益貸款：結構和錶現38

3.1　貸款市場39

3.2　銀團貸款流程41

3.3　貸款結構和領導者43

3.4　貸款利率和前期費用44

3.5　貸款信用質量46

3.6　貸款人義務47

3.7　貸款條款概述48

3.8　貸款條款與債券條款52

3.9　兩筆貸款的故事53

3.10　二級市場54

3.11　貸款迴收率56

3.12　貸款違約率57

3.13　高收益貸款CLO對比高收益債券CBO的錶現61

結論65

第4章　歐洲銀行貸款和中間市場貸款66

4.1　歐洲銀行貸款66

4.2　中間市場貸款81

結論88

第三部分　結構化金融CDO以及擔保品迴顧

第5章　結構金融擔保品概述：抵押貸款相關的産品92

5.1　住房抵押貸款支持證券92

5.2　商業抵押貸款支持證券113

5.3　房地産投資信托基金（REITs）債務116

第6章　結構金融擔保品概述：非抵押貸款ABS122

6.1　信用卡應收賬款支持證券122

6.2　汽車貸款支持證券124

6.3　學生貸款支持證券126

6.4　小企業管理局貸款支持證券128

6.5　飛機租賃支持證券129

6.6　特許經營貸款支持證券132

6.7　減費債券135

第7章　結構金融的違約和迴收率138

7.1　結構金融與公司違約率139

7.2　標普評級轉移的研究和矩陣乘法140

7.3　標普評級轉移乘法矩陣的結果141

7.4　標普結構金融的違約損失率142

7.5　標普常數年度違約率和迴收率143

7.6　穆迪重大減值研究143

7.7　結構金融違約率的比較和調和146

7.8　穆迪的結構金融曆史損失率147

7.9　穆迪固定違約率和迴收率149

7.10　混閤標普和穆迪研究的結閤149

7.11　應用CDR和迴收率於SF CDO中150

結論152

第8章　結構金融現金流CDO153

8.1　SF CDO與高收益CDO153

8.2　結構金融CDO的評級機構156

8.3　結構金融資産的負凸性164

8.4　延期風險165

結論166

第四部分　其他類型的現金型CDO

第9章　新興市場CDO170

9.1　新興市場主權債券違約171

9.2　為什麼業績記錄更好173

9.3　CDO評級差異：新興市場債券和高收益債券174

結論179

第10章　市場價值CDO180

10.1　現金流交易和市場價值交易180

10.2　評級過程181

10.3　如何推算發行率189

結論191第五部分　閤成型CDO

第11章　信用違約互換和閤成型CDO概述194

11.1　信用違約互換194

11.2　閤成型CDO203

結論213

第12章　閤成型資産負債錶CDO（債務擔保證券）214

12.1　現金CLO對於資産負債錶管理的作用214

12.2　部分融資閤成CDO221

結論225

第13章　閤成套利CDO226

13.1　全額資本結構閤成套利CDO227

13.2　單一分級CDO230

13.3　CDS指數的標準分級231

結論233

第14章　信用衍生品市場中交易評估的框架234

14.1　單一標的及CDO分級風險暴露的評估235

14.2　評估CDO權益級與一籃子互換243

結論248

第15章　結構化金融信用違約互換及閤成型CDO249

15.1　公司信用與結構化金融信用的不同250

15.2　SF CDS的睏難252

15.3　SF CDS在SF CDO管理方麵的作用262

15.4　兩類SF CDO263

15.5　SF CDS在CDO信用質量及收益方麵的效果264

結論265

第六部分　違約相關性

第16章　違約相關性：基礎知識268

16.1　違約相關性的定義268

16.2　違約概率與違約相關性272

結論287

第17章　實際違約相關性：問題及解決方案288

17.1　實證性結果288

17.2　曆史違約相關性所存在的問題292

17.3　解決方案295

結論307

第七部分　CDO權益級

第18章　為什麼購買CDO權益級310

18.1　無追索的期限融資310

18.2　CDO融資的豁免特性316

18.3　CDO選擇319

18.4　CDO權益作為防守策略321

結論321

第19章　CDO權益迴報與迴報相關性322

19.1　存在缺陷的方法323

19.2　從曆史記錄中應該獲取的經驗325

19.3　貸款違約與迴收327

19.4　現金流模型的違約與迴收330

19.5　結構性金融違約與迴收331

19.6　SF CDO現金流模型332

19.7　迴報相關性與無追索杠杆333

結論336

第八部分　其他CDO主題

第20章　CDO二級市場交易的分析挑戰340

20.1　重要發展：利差收緊與活動水平增加341

20.2　CDO二級交易的隱患343

20.3　評估二級市場上的CDO的八點345

20.4　使初級發行券適應於二級市場的方法364

結論364

第21章　CDO套利366

21.1　構建係統366

21.2　CDO套利對結構的影響374

結論377第22章　如何評估CDO與管理CDO投資組閤379

22.1　CDO結構中的激勵衝突379

22.2　評估結構性保護380

22.3　評估管理人的曆史記錄381

結論385

第23章　量化CDO的單一風險387

23.1　美國CLO的擔保品重閤388

23.2　最受歡迎的CLO信用390

23.3　美國結構化金融債務擔保證券（SF CDO）的擔保品重閤390

23.4　單一風險與分級産品保護392

23.5　過度超額擔保和過度超額擔保增量393

23.6　單一信用風險的濛特卡羅模擬396

23.7　兩種方法比較399

結論399

第24章　CDO評級經驗401

24.1　CDO降級數據402

24.2　CDO與其分級産品的降級頻率403

24.3　CDO降級模式406

24.4　為何會有降級模式407

24.5　降級嚴重度409

24.6　Aaa級CDO分級産品降級410

24.7　極端評級下降412

24.8　CDO違約與接近違約417

結論419

前言/序言

　　本書的第1版宣稱，債務擔保證券（CDO）市場是資産支持證券市場增長最快的闆塊。在四年後，本書第2版中的上述言論仍然成立。事實上，在2005年，有2000億美元的現金型CDO發行，還有2000億美元的閤成型CDO發行，以及其他不可計數的參考信用違約互換（CDS）指數的分級産品（tranches）交易。這些錶明，CDO可能不僅是增長最快的資産支持證券而且還是整個金融市場所有産品中增長最快的産品。

　　正如我們四年前所提到的：隨著CDO市場的演化發展，在CDO市場中發生瞭許多重要的變化。自從該斷言以來，對於CDO産品的信用保護已經趨緊，高收益貸款已經代替高收益債券，和包括高評級産品在內的結構化金融産品一起，主導瞭市場發行。在閤成型CDO中，套利型産品以及主動管理的套利型CDO産品已經取代資産負債錶型交易，單一分級的CDO已齣現並且開始成為主導，參考CDS指數的分級産品也已經被創造齣來。

　　本書第2版反映瞭CDO市場的增長與發展的特性。第2版新增瞭1/3的文本內容，而且本書3/4的內容都包含新的材料。

　　本書涵蓋瞭CDO的許多方麵以及支持這些CDO産品的標的資産。本書共24章，分為八個部分。

　　第一部分：現金型CDO介紹

　　第二部分：貸款以及貸款擔保證券（CLOs）

　　第三部分：結構化金融CDO以及擔保品迴顧

　　第四部分：其他類型的現金型CDO

　　第五部分：閤成型CDO

　　第六部分：違約相關性

　　第七部分：CDO權益級

　　第八部分：其他CDO主題

　　以下，我們對每個章節作一個全麵介紹。

　　第一部分：現金型CDO介紹

　　在第1章“現金型CDO基本內容”中，我們首先創造瞭一個案例，該案例值得我們花時間討論以理解CDO。然後，為正確介紹CDO，我們將這些CDO産品分解成四個部分：資産、負債、目的以及信用結構。我們詳細解釋瞭每一個構建模塊，而且創建瞭一個理解CDO的思維框架。這解釋瞭老的CDO産品及其新的變種的來龍去脈，並且消除瞭令人迷惑的金融行話。最後，我們定義瞭CDO中不同參與主體的職責。

　　在第2章“現金流型債務擔保證券”中，我們詳細描述瞭現金流保護結構，介紹瞭CDO不同分級的現金流分布、現金流瀑布、超額擔保測試、對CDO管理人的限製以及評級機構在CDO債券評級過程中的關鍵考慮因素。為達到這些目的，我們使用瞭許多CDO産品中的實際案例。

　　第二部分：貸款以及貸款擔保證券（CLOs）

　　這一部分討論瞭作為貸款擔保證券標的資産的三種貸款：美國的廣義辛迪加貸款（U.S.broadly syndicated loans）、歐洲廣義辛迪加貸款（European broadly syndicated loans）和美國的中小貸款。

　　第3章“高收益貸款：結構和錶現”的重點是美國廣義辛迪加貸款。我們討論瞭貸款市場、貸款優先級以及貸款人對於藉款人的控製，包括貸款條款與條件，這些條款與條件包括擔保品保管、超額現金流的評判、業務風險的控製、錶現要求和信息披露要求。本章中囊括瞭對貸款違約、違約迴收率及CLO信用質量的討論。

　　第4章“歐洲銀行貸款和中間市場貸款”中，我們首先比較瞭美國與歐洲的廣義辛迪加貸款。我們考察瞭不同國傢、不同行業及不同目的貸款的發放。我們考察瞭債務杠杆、利差（spreads）和貸款條款保護。由於缺乏對歐洲貸款違約和違約迴收率的研究，本章重點是以美國貸款來校正歐洲貸款的違約率和迴收率。然後，我們將重點轉嚮中小貸款。在麵對大額廣義辛迪加貸款更窄的利差時，一些套利型CDO的管理人已經紮嚮這一貸款市場以獲得更高的利差。我們詳細闡述瞭中小貸款的特徵，特彆關注其信用質量。

　　第三部分：結構化金融CDO以及擔保品迴顧

　　在第5章與第6章中，我們描述瞭用以支持結構化金融CDO（SF CDO）的擔保品。第5章“結構金融擔保品概述：抵押貸款相關的産品”的重點是房地産相關擔保品，比如住宅按揭貸款支持證券、抵押相關類資産支持證券、商業房産抵押支持證券和房地産投資信托基金。第6章“結構金融擔保品概述：非抵押貸款ABS”的重點是非抵押貸款類擔保品。第6章中包括瞭對信用卡應收賬款支持證券、汽車貸款支持證券、學生貸款支持證券、SBA貸款支持證券、飛機租賃款支持證券、特許經營權貸款支持證券和評級下降的債券的討論。

　　在第7章“結構金融的違約和迴收率”中，我們描述瞭計算結構化金融産品違約率和迴收率的一些睏難。然後，我們詳細介紹瞭標普和穆迪計算違約率和迴收率的方法及結果與我們綜閤這些結果的方法。我們通過考慮使用用於高信用級彆SF CDO這一違約率與迴收率信息的最佳方式對本章作瞭總結。

　　在第8章“結構金融現金流CDO”中，我們介紹瞭SF CDO結構與高收益公司貸款CDO結構的相同之處與不同之處。我們迴顧瞭結構化金融債務與公司債務作為CDO擔保品的相對信用質量。我們為本章作瞭總結。總結錶明，對所有CDO産品使用相同的評級標準時，評級機構為結構化金融擔保品施加瞭更多的負擔（要求）。因此我們認為，對於SF CDO的評級過於保守。

　　第四部分：其他類型的現金型CDO

　　在第9章“新興市場CDO”中，我們關注瞭由新興國傢主權債券支持的CDO，重點關注新興市場與高收益公司債務交易的差異。我們認為，評級機構在為新興市場交易進行評級時比其在為高收益公司交易評級時所做的假設更加保守。

　　市值型CDO是第10章“市值價值CDO”的主題。盡管市值型交易的數量相比現金流型交易的數量要少，市值型交易是將那些現金流難以預測的擔保品進行結構化的選擇。我們在本章中先迴顧瞭現金流型與市值型結構的區彆，然後考察瞭市值型CDO的運行原理，在其中我們重點關注提前償還率（advance rate）。提前償還率是特定資産可以被用於發行有評級的債務的比例，也是保護CDO債權人的關鍵。我們對市場價格波動性的調查顯示，評級機構使用的提前償還率過於保守。

　　第五部分：閤成型CDO

　　在第11章“信用違約互換和閤成型CDO概述”中，我們通過描述信用違約互換（CDS）來介紹閤成型CDO的運作。閤成型CDO已經從商業銀行用以轉移其商業貸款風險的工具，發展成為定做的分級産品。通過閤成型CDO交易，投資者可以選擇其想要的風險（the names they are exposed to）、用於保護他們免於損失的次級産品的水平或他們支付的保護費用（premium）。在本章我們還介紹瞭CDS指數的標準化分級産品（rise of standardized trenches）如何提高瞭交易流動性，因而使得基於分級産品（tranche）優先級彆程度或保護趨嚮（protection tenor）的多頭-空頭策略成為可能。

　　在第12章和第13章中，我們介紹瞭閤成型結構的兩種類型。在第12章“閤成型資産負債錶CDO（債務擔保證券）”中，我們描述瞭閤成型資産負債錶CDO的基本結構和結構上的細微差彆、評級機構對其進行評級所遭遇的睏難以及閤成型交易與現金型交易的關鍵區彆。在第13章“閤成型套利CDO”中，我們介紹瞭閤成型結構相對其可類比的現金型結構的優點。這些優點解釋瞭為什麼閤成型套利CDO經曆過如此迅速增長，而且我們預期其在未來仍然保持迅速增長。這些優點包括：①閤成型CDO的超級優先級分級産品通常不需要融資；②隻有較短的建倉期（short ramp-up period）；③信用違約互換相比同樣期限的現金型債券通常以更低的價格交易。我們還在第13章中闡明瞭這些優點如何對CDO交易的經濟性産生影響。

　　在第14章“評估信用衍生品市場交易的框架”中，我們介紹瞭一種實用的方法，該方法使用曆史違約率和違約損失率數據來模擬計算一個特定的交易假定是在過去達成的，將會有一個什麼樣的錶現。更確切地，我們展示瞭單一的交易、交易組閤及CDO頭寸在1970～2000年每年達成交易時的錶現情況。

　　第15章“結構化金融産品信用違約互換及閤成型CDO”分為兩個主題。第一個主題包括結構化金融産品CDS登記的演化、相互競爭的交易商、終端使用者的模闆（templates）以及完美復製擁有現金結構化金融債券的經濟特徵的結構化金融産品CDS的條款。第二個主題，我們闡述瞭結構化金融産品CDS對於SF CDO的影響，這包括管理人在獲取信用風險時新增的靈活性、新型SF 債務擔保證券（CDO）：結構與分析（原書第2版） [Collateralized Debt Obligations:Structures and Ana] 下載 mobi epub pdf txt 電子書

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