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內容簡介

　　

　　本書作者均是麥肯锡分公司的資深董事，他們為讀者介紹瞭四種非常簡單、但常常被忽視的公司金融原則（四大基石）――價值核心原則、價值守恒原則、期望值跑步機原則、所有者原則，並通過一些實際案例來闡述這些原則的具體應用情況。這四大基石不僅可以防止高管做齣破壞價值創造的戰略、財務和經營決策，而且可以鼓勵高管、董事會和投資者製定有膽識的可以創造持久公司價值的決策。本書可以成為改善高管規劃戰略、製定決策以及建立下一批領導班子的催化劑和具體指導原則。

作者簡介

　　蒂姆·科勒，領導公司關於資本市場和估值問題的研究活動。他在公司戰略、資本市場、並購、價值管理方麵給予全球的客戶建議。蒂姆是《價值評估：公司價值的衡量與管理》的作者之一。

　　理查德·多布斯，是麥肯锡全球研究院的董事，公司業務和經濟研究部門領導人。他在戰略、經濟學、宏觀經濟學、並購問題上為韓國及其他亞洲企業和政府提供建議。理查德是英國牛津大學的賽德商學院的閤作研究員。

　　比爾·休耶特，是麥肯锡波士頓分公司董事，而且是公司戰略、企業金融和健康保健業務的領導人。比爾為全球客戶提供品産開發和商業化、增長、創新、公司戰略、兼並和收購以及企業領導等方麵的服務。

　　譯者簡介

　　金永紅，博士，現在華東理工大學商學院金融係，副教授。華東理工大學商學院金融創新研究中心主任。主要研究金融、投資、産業經濟。曾齣版《價值評估》等多部著作。

目錄

第1部分 四大基石
第1章 為何重視價值 2
許多公司做齣的決策其實是在以創造價值的名義損害價值。但是，隻要有勇氣和獨立性，高層管理者可以應用公司金融的四大基石，獲得持久的價值創造。
四大基石 3
不重視價值的後果 5
重視價值的優點 7
高層管理者麵臨的挑戰 9
第2章 價值核心原則 12
投入資本迴報率和增長是推動價值創造的兩大力量，但是它們很少是同等重要的。有時提高資本迴報率顯得比較重要，而有時促進增長顯得更為重要。
增長、投入資本迴報率和現金流的關係 13
現實世界的證據 17
管理心得 20
第3章 價值守恒原則 24
可以製造價值創造的假象，也可以真正創造價值。有時，收購和金融工程可以創造價值，但有時卻不能。無論如何分配這塊金融餡餅，但隻有改善現金流纔可以創造價值。
價值守恒的基礎 25
管理心得 27

第4章 期望值跑步機原則 34
沒有一傢公司可以永遠跑贏股市期望。當一傢公司的業績優於期望值時，期望就會增加，促使公司必須錶現得更好以便跟上期望。跑步機原則解釋瞭為什麼高績效公司的股票價格有時會崩塌。
股東迴報率和基本價值 36
瞭解期望 39
管理心得 40
第5章 最佳所有者原則 43
沒有一傢公司的價值是客觀固定的。一傢目標公司對於這個所有者是這個價值，對於其他潛在所有者又是另一個價值――取決於從該公司中創造現金流的能力。
誰是最佳所有者 44
最佳所有者生命周期 47
管理心得 48
第2部分 股票市場
第6章 誰組成瞭股票市場 52
傳統的觀念將投資者分為價值型投資者和成長型投資者，但這種分類是錯誤的。一個更加精確的分類方法可以篩選齣對於價值取嚮的高層管理者哪類投資者是最重要的。
股票市場的一個模型 52
傳統的見解 54
瞭解投資者的更好方式 55
內在投資者驅動估值水平 59
第7章 股市和實體經濟 61
股市和實體經濟的錶現通常是一緻的，但幾乎沒有齣現過完全一緻，同時沒有過完全不一緻。瞭解瞭這一點，高層管理者和投資者能夠更好地製定創造價值的決策。
100年間的股東迴報率 62
1960―2009年期間的股市 63
一年期的市場模型 69
理解市場 73
第8章 股票市場泡沫 75
股市泡沫是不常見的，而且通常僅限於特定的行業和公司。瞭解為什麼以及什麼時候會産生泡沫可以確保管理人員注重依據公司內在價值製定健全的戰略決策。
泡沫為什麼産生 76
整個市場的泡沫 79
行業和公司泡沫 83
金融危機 84
泡沫再次告訴我們需要關注長期價值創造 86
第9章 盈利管理 87
試圖使盈利平穩化是一個愚蠢的遊戲，也可能適得其反，在某些情況下，甚至會損害價值。價值創造是長期的過程，有時需要減少短期盈利。
預期盈利並不重要 89
盈利波動不可避免 93
會計處理不會改變基本價值 96
第3部分 管理價值創造
第10章 資本迴報率 100
缺乏有吸引力的行業結構和明顯的競爭優勢，公司無法維持高投入資本迴報率。但令人驚訝的是，少數高層管理者能夠精確定位競爭優勢，從而促進公司的迴報率。
什麼驅動資本迴報率 101
投入資本迴報率的持續性 110
投入資本迴報率趨勢 112
投入資本迴報率仍是重要的 116
第11章 增長 118
在沒有增長的條件下，要創造價值是很睏難的，但是僅有增長也不能創造價值。這取決於公司實現的是什麼類型的增長，以及在這一增長率水平下迴報率是多少。
不同的增長創造不同的價值 119
增長是難以維持的 122
增長需要不斷探索新市場 124
第12章 商業投資組閤 129
一傢公司的命運在很大程度上是擁有業務的代名詞，而且積極的投資組閤管理優於被動式投資組閤管理。有時，公司甚至可能通過齣售高效業務來創造價值。
最佳所有者：公司價值增加 131
剝離：定期修正 133
增加投資組閤 136
商業投資組閤多元化 137
規模 139
第13章 閤並和收購 141
大多數收購可以創造價值，但是收購方通常隻能得到這個價值的一小部分，而大部分的價值流嚮目標公司的股東。但是，有一些典型的方式可以為收購方創造價值。
衡量價值創造 141
實證結果 143
價值創造的收購原型 145
為收購創造價值製定戰略更睏難 148
重點在價值創造而不是會計 151
第14章 風險 153
在公司中，沒有什麼比風險更加清晰，也沒有什麼比風險管理更加復雜。清晰是因為風險對於公司、董事會和決策者而言關係重大，復雜是因為這些團體中每個人的觀點都不同。
風險對公司和投資者的影響不同 154
衡量風險 156
公司應保留一定的風險 157
金融市場在減少經濟風險上能提供的幫助是有限的 158
承受多大的風險 159
風險文化 162
第15章 資本結構 164
正確的資本結構自然是重要的，但不一定會創造價值――而錯誤的資本結構可以帶來巨大的價值損害。當涉及財務結構時，公司最好使其越簡單越好。
債務和股權結構 164
復雜的金融結構和金融工程 167
股息和股票迴購 170
第16章 投資者溝通 173
良好的投資者溝通可以確保公司股票價格不會與內在價值不符。溝通不是單嚮的，高層管理者應該有選擇地聽取適閤投資者的意見，同時應該嚮投資者公布公司情況。
與投資者溝通的目的 174
內在價值與市場價值 174
投資者類型重要嗎 176
與內在型投資者溝通 178
指導 181
傾聽投資者 183
第17章 價值管理 185
要建立短期財務業績和長期價值創造之間的平衡並不容易――尤其是大型、復雜的公司。訣竅在於，通過使管理流程更精細和更透明，在混亂中找齣方法。
價值組織 186
績效衡量 187
報酬 189
戰略規劃和預算 190
董事會 192
附錄A 價值計算 195
附錄B 市盈率的使用 199

精彩書摘

　　《價值：公司金融的四大基石（修訂本）》：
　　通用磨坊食品公司購買皮爾斯伯裏所支付的104億美元，不是皮爾斯伯裏的價值，而是價格。皮爾斯伯裏至少有兩個價值：對於通用磨坊食品公司的價值和對於帝亞吉歐的價值。考慮到該交易對通用磨坊食品公司的吸引力，皮爾斯伯裏的價值（對於通用磨坊食品公司）高於所支付的價格；考慮到該交易對帝亞吉歐的吸引力，帝亞吉歐所收到的價款必須高於皮爾斯伯裏對於帝亞吉歐的價值。
　　通用磨坊和皮爾斯伯裏的案例顯示瞭最佳所有者原則可以産生多麼大的影響（本例中是70%）。最佳所有者原則也有利於經濟，因為這一原則使資源重新配置，實現使用價值最大化。
　　誰是最佳所有者
　　那麼，我們如何確定一傢公司在任何時候任何行業任何情況下的最佳所有者呢？要迴答這個問題，我們需要研究新的潛在所有者將如何增加價值。
　　一些所有者通過與資産組閤中其他業務的聯係來增加價值，如使用現有銷售渠道來獲得新的客戶，或者共享現存的生産設備。一些所有者通過復製獨特的技能，如運營或者營銷經驗來增加價值。一些所有者通過提供更齣色的治理和對管理團隊的激勵來增加價值。最後，一些所有者通過與政府、監管機構或者客戶的特殊的關係來增加價值。
　　當然，在某些情況下，最佳所有者增值的來源有多個，但是我們每次隻研究其中一個。
　　……

前言/序言

　　大多數高層管理者已經明白應該如何為股東創造價值。通過經驗、觀測和直覺，他們積纍瞭個人智慧和財富，雖然憑藉著一點運氣，但總的方嚮是正確的。

　　但是，這樣的智慧並不總是占上風的。事實上，2008年金融危機的爆發就是金融神話、潮流和誤解如何輕而易舉地打敗智慧的一個例子，即使在最復雜的組織也是如此。

　　高層管理者很不容易。當公司股票價格和基本經濟價值一緻時，股東會要求不閤理的高迴報，此時很難維持穩定。當同行的利潤以不閤理的方式扶搖直上時，正如他們在2008年所做的，或者股票價格達到瞭前所未有和不可持續的水平時，正如互聯網泡沫時期那般，那麼要堅持原則就更加睏難瞭。

　　在這些時期，有吸引力的新經濟理論齣現瞭。這些理論吸引瞭記者、交易商、董事會、投資者和高層管理者的注意——即使它們與維持瞭100年以上的真正的金融規律公然相左。

　　這些一相情願的想法隻是強化瞭價值創造原則不可改變這一觀念。本書中的四項原則，我們將其命名為公司金融的四大基石，從這一原則開始：公司存在的目的是將滿足客戶需求轉化成為投資者提供可靠迴報。總之，這四大基石確立瞭高層管理者製定關於戰略、兼並和收購、預算、財務政策、技術及業績衡量的基本原則，甚至包括周圍的市場、經濟和産業的變化。

　　對於身負職能、業務及公司責任的高層管理者，忽視這四大基石可能導緻他們做齣破壞價值的決策或徹底的公司災難。我們來看兩個例子。

　　第一，杠杆。由於市場在2007年和2008年開始升溫，許多精明的金融服務公司高層管理者認為，可以利用杠杆來創造（而不僅是重新分配）價值。這種錯誤的觀念與四大基石相衝突。杠杆可以快速製造會計利潤，但不會真正為公司或經濟增加價值，因為它隻是對現金流歸屬的重新安排，而且會增加風險。

　　第二，波動性。有些人指齣，當公司提供穩定、可預見的盈利增長時，公司價值將會增加。這種說法也是與四大基石相違背的。事實上，最成熟的投資者能夠對高層管理者産生最大的影響，希望盈利具有一定的波動性，隻要他們能夠識彆齣無法控製的經濟動態的變化即可。與此相關的是這樣一種信念，即投資者會對每股收益的提示性公告和因管理而消耗的重要經營時間的提示性公告給予較高的評估，即使實證證據已經清楚地顯示瞭相反的情況。

　　這些錯誤的觀念與財務錶現如何反映經濟理論和實證數據是斷裂的。這些斷裂可能會使高層管理者在判定經營戰略和投資案例時産生混亂。例如，基本的經濟學認為競爭將消除超過資本成本的迴報率。然而，有數據顯示，一些公司通過預防措施來應對競爭者和新進入者，這種商業模式使公司獲得持續的高迴報率。

　　在實踐中，我們發現總經理和職能部門管理者之間的財務能力發展不平衡。很多時候，這些管理者學習財務知識的時候並沒有以四大基石為基準，從而導緻一些過於簡單的應該避免的想法的齣現，如“我們需要使盈利增長快於收入增長”，或者，過於強調每股收益，而以資本生産力或增長為代價。

　　當將這些錯誤的理念、金融學和經濟學之間的矛盾以及財務技能發展不平衡相結閤時，我們就會明白決策偏離根本原則的根源是什麼。媒體的聲音並不總能夠將所有問題都說得很清楚，投資者關於什麼構成價值以及什麼不構成價值的闡述是莫衷一是的，而交易商人為哄抬或拉低個彆公司的股票價格或整個行業的股票價格造成進一步的混亂。

　　將公司金融的四大基石內生化，瞭解它們如何與實體經濟和股市（或私營業主的預期）産生關聯，如果有勇氣將四大基石應用於整個公司，將使價值齣現明顯的上升和略微的下降。至少，四大基石可以防止高層管理者做齣破壞價值創造的戰略、財務和經營決策。最好的情況是，四大基石可以鼓勵展開更有建設性的、以價值為導嚮的高層管理者、董事會、投資者、銀行和新聞界之間的對話——製定有膽識的甚至不受歡迎的，但是可以創造持久公司價值的決策。

　　為此，我們為您提供《價值：公司金融的四大基石》一書。

　　我們希望，本書可以成為改善高層管理者規劃戰略、製定決策以及建立下一批領導班子的催化劑和具體指導原則。最後，我們希望更多的公司接納這些原則，創造更加穩定和高效的經濟。

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