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編輯推薦

當前中國資本市場正處於挑戰與機遇並存的轉型過程之中，無論是投資者、上市公司、證券公司等市場參與者，還是監管機構等，都在探索下一步市場發展的新趨勢。在這個時間點推齣《證券分析》第6版，是希望價值投資能夠成為主導性的投資理念，成為當前市場轉型的重要組成部分之一。

《證券分析（第6版）》是巴菲特唯1親筆作序推薦圖書。本書在1940年經典版本基礎上，增加華爾街10位金融大傢全新導讀，使得經典投資理念與當今市場環境完美結閤，讓證券分析在新的時代再次煥發齣耀眼光彩。

本書作者格雷厄姆被譽為 “現代證券分析之父”“華爾街教父”，價值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當於物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。其投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰.內夫、“指數基金教父”約翰.博格等一大批專業投資大師所推崇，如今活躍在華爾街的數十位資産規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。

《證券分析（第6版）》是巴曙鬆老師帶領的業內專業人士翻譯團隊，曆時一年半潛心打造的專業的中文譯本。在國內，本書得到瞭上海證券交易所總經理黃紅元，國泰基金管理公司總經理金旭，興業銀行行長李仁傑鼎力推薦。在國外，耶魯首席投資官大衛.斯文森，摩根大通主席兼首席執行官傑米.戴濛，捐獻基金領袖傑剋.邁耶等數十位華爾街大鰐聯袂推薦。

湛廬文化齣品。

內容簡介

《證券分析》的作者本傑明.格雷厄姆是價值投資理論的奠基人，被譽為“華爾街教父”。他既在美國哥倫比亞大學商學院任過教授，又在華爾街創造過輝煌的投資業績；既經曆過讓投資者得意忘形的大牛市，又經曆過讓投資者沮喪絕望的大蕭條。市場錘煉瞭格雷厄姆，也證明瞭價值投資的意義所在。

《證券分析》被譽為投資者的聖*，自1934年齣版以來，八十年暢銷不衰。市場反復證明，《證券分析》是價值投資的經典之作。《證券分析（第6版）》是1940年版本的升級版。而《證券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德滿意的版本，也是股神巴菲特為鍾愛的版本。第6版在保持原書原貌的同時，增加瞭10位華爾街金融大傢的導讀，既錶明瞭這本書在華爾街投資大師心目中的重要地位，也為這部經典著作增添瞭時代氣息。

《證券分析（第6版）》是由著名經濟學傢巴曙鬆老師領銜專業翻譯團隊，曆時一年半，精心打造的專業的中文譯本。正如巴曙鬆老師所言：“曆史不會重演，然而總是押著韻腳。當前中國證券市場的轉型，同樣需要確立價值投資的理念。我決定組織力量翻譯《證券分析》第6 版的初衷，也正在於此。”

作者簡介

[本傑明.格雷厄姆]

被譽為 “現代證券分析之父”“華爾街教父”，價值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當於物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。

作為一代宗師，其投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰.內夫、“指數基金教父”約翰?博格等一大批專業投資大師所推崇，如今活躍在華爾街的數十位資産規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。

他不僅是沃倫.巴菲特就讀哥倫比亞大學時的研究生導師，而且被巴菲特膜拜為 “精神導師”，巴菲特稱自己投資理論的“85%來自格雷厄姆”。巴菲特甚至給自己的兒子取名霍華德.格雷厄姆?巴菲特，以紀念恩師。

[戴維.多德]

哥倫比亞大學商學院副院長、教授，曾任美國金融協會副主席、美國經濟學會會員、社會科學研究理事會成員。格雷厄姆的助手、追隨者和忠貞不渝的夥伴。

內頁插圖

精彩書評

在金融市場上，市場的波動、時間的流逝會對投資理念進行無情而公平的檢驗，吹盡狂沙始到金，經過近八十年市場動蕩的檢驗，《證券分析》成為投資經典著作的代錶作之一。巴曙鬆研究員主持翻譯的《證券分析》第6版，由專業人員來翻譯專業經典，這對促進當前中國證券市場投資理念的轉型和價值投資理念的確立，會發揮積極的作用。

——黃紅元

上海證券交易所總經理

對比研究投資曆史上一些偉大投資傢的投資理念，盡管他們觀察市場的角度、把握市場的方法等會有不同，但是都程度不同地十分強調要有一以貫之的分析框架作為投資決策的依據，同時要不斷在市場投資實踐中深化和完善這種分析框架。《證券分析》之所以廣受投資界推崇，我認為關鍵在於其具體體現瞭這種分析框架與實踐的互動過程。

——金旭

國泰基金管理公司總經理

《證券分析》一直被國內外投資界視為價值投資理念的奠基之作，而從1934年以來，不同版本的《證券分析》都把同時期與價值投資相關的代錶性投資實踐補充到書稿中，這就使得格雷厄姆作為價值投資理念奠基者的分析框架與追隨者在不同市場條件下的投資感悟相得益彰。例如，巴曙鬆研究員主持翻譯的《證券分析》第6版中就新增瞭巴菲特的親筆序言，以及十位當今華爾街的知名基金經理

針對每一部分內容撰寫的導讀等。因此，有著近八十年曆史的《證券分析》不僅在當前的國際金融環境下依然有著很強的時代氣息，而且對扭轉近年來中國證券市場上一度盛行的投機跟風的風氣會發揮積極的推動作用。

——李仁傑

興業銀行行長

57 年來，我一直遵循著兩位恩師闡述的投資路綫圖。對我而言，沒有任何理由再去尋找其他的投資方法。

——沃倫.巴菲特

伯剋希爾. 哈撒韋公司總裁

時至今日，當投資者彷徨在變幻莫測、反復無常，甚至險象環生的金融市場時，《證券分析》仍然是異常寶貴的投資路綫圖。

——塞思.卡拉曼

Baupost 集團證券投資經理人，投資經典《安全邊際》作者

格雷厄姆的作品讓人覺得，作者必定是個自信十足、受過良好教育的華爾街賺錢高手。他文章中無須引用專傢意見，因為他與他所詮釋的作品就是。

——詹姆斯.格蘭特

《格蘭特利率觀察傢》創始人

格雷厄姆的投資方法被少數忠實的專業投資者和個人投資者成功應用，也讓《證券分析》成為經久不衰的路綫圖。本書至今仍然是幫助投資者避開那些危險的“結冰道路”的聖*。

——羅傑.洛溫斯坦

美國著名財經記者，暢銷書《巴菲特傳》作者

投資經典《證券分析》的第6版沒有聽信古老的諺語“若是經典，就不能改動”。由塞思·卡拉曼和詹姆斯.格蘭特帶領的著名評論員，跨越瞭20世紀30年代單純的金融世界與新世紀日趨復雜的投資領域之間的鴻溝。讀者將從金融界優秀的開拓者和敏銳的著名市場觀察傢的經驗與智慧中獲益。新版的《證券分析》應該齣現在每一位認真鑽研的金融研究者的書架上。

——大衛.斯文森

耶魯大學首席投資官

當代的精英們使昔日的經典煥發青春，就像老虎·伍茲獲得的高爾夫美巡賽冠軍數超過瞭本.霍根一樣，《證券分析》（第6版）對你必定大有助益。

——傑剋.邁耶，捐獻基金領袖

Convexity資本管理公司管理閤夥人兼首席執行官

《證券分析》，1940年版加上當代優秀的金融界人士撰寫的導讀，對於當下任何一位訓練有素的投資者來說，都是一本必不可少的學習工具書和參考書

——傑米.戴濛

摩根大通主席兼首席執行官

目錄

推薦序 改變一生的智慧之書

——沃倫 .巴菲特，伯剋希爾.哈撒韋公司總裁
譯者序 在中國證券市場轉型的過程中重溫經典的價值

——巴曙鬆，國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師中國銀行業協會首席經濟學傢
第6版前言 格雷厄姆和多德永恒的智慧

——塞思 ·卡拉曼，Baupost Group對衝基金公司總裁

第2版 前言 對金融行業新發展的探討
第1版 前言 不可以蠡測海
第6版 引言 格雷厄姆和《證券分析》麵世：時代背景
第2版 引言 投資策略的難題

證券分析（上）

第一部分 證券分析綜覽及方法
導讀 必不可少的教誨——羅傑 .洛溫斯坦，美國頂級財經記者，暢銷書《巴菲特傳》作者
01　證券分析的範圍與局限以及內在價值的概念
02　分析問題的基本要素以及定量和定性因素
03　信息來源
04　區分投資與投機
05　證券的分類

第二部分固定價值投資
導讀 解開債券之謎——霍華德.馬剋斯，特許金融分析師，洛杉磯橡樹資本管理公司總裁
06　固定價值投資選擇的第一原則
07　固定價值投資選擇的第二和第三原則
08　債券投資的具體標準
09　債券投資的具體標準（續）
10　債券投資的具體標準（再續）
11　債券投資的具體標準（完）
12　鐵路與公用事業債券分析中的特殊因素
13　債券分析中的其他特殊因素
14　優先股理論
15　優先股投資的選擇技巧
16　收益債券和擔保證券
17　擔保證券（續）
18　保護性條款與優先證券持有人的補償
19　保護性條款（續）
20　優先股的保護性條款與維持充足的次級資本
21　對所持證券的監管

第三部分 具有投機特徵的優先證券
導讀 “衝動與理智”——埃茲拉.梅爾金，加布裏埃爾資本管理公司管理閤夥人
22　特權證券
23　附帶特權優先證券的技術特徵
24　可轉換證券的技術特徵
25　附帶認股權證的優先證券、參與型證券、轉換與對衝
26　存在安全性問題的優先證券

第四部分 普通股投資理論與股息因素
導讀 跟隨現金流——布魯斯.伯考維茨，費爾霍姆資本管理公司創始人
27　普通股投資理論
28　普通股投資的新準則
29　普通股分析的股息因素
30　股票股息

證券分析（下）

第五部分 損益錶分析與影響普通股估值的收益因素
導讀 追求理性投資——格倫.格林伯格，特許金融分析師，酋長資本管理公司創始人
31　損益錶分析
32　損益錶中的非經常性損失和其他特殊項目
33　損益錶中的誤導手段與子公司的盈利
34　盈利能力與摺舊及其他類似費用之間的關係
35　公用事業類公司的摺舊政策
36　從投資者的角度來看摺舊與攤銷費用
37 過往收益的作用
38 質疑或否定過往收益
39 普通股市盈率與基於資本總額變化的調整
40 資本結構
41 低價普通股與收益來源分析

第六部分 資産負債錶分析與資産價值的內涵
導讀 解析資産負債錶——布魯斯.格林沃爾德，格雷厄姆和多德海爾布倫投資中心負責人，《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》作者
42　資産負債錶分析與賬麵價值的重要性
43　流動資産價值的重要性
44　清算價值的意義以及股東與管理層之間的關係
45　資産負債錶分析（完）

第七部分 證券分析的其他方麵：價格與價值間的差異
導讀 股票市場大幻象和價值投資的未來——大衛.艾布拉姆斯，艾布拉姆斯資本管理公司總裁
46　認股權證
47　融資成本和管理成本
48　公司金字塔結構的相關內容
49　同領域公司的比較分析
50　價格與價值的背離
51　價格與價值的背離（續）
52　市場分析和證券分析

第八部分 全球價值投資
導讀 將格雷厄姆與多德的理論應用於世界範圍內的投資——托馬斯.魯索，Gardner Russo & Gardner公司閤夥人

附 錄
第6版跋

鳴 謝

精彩書摘

第1章 證券分析的範圍與局限以及內在價值的概念

分析，是指根據已確立的原則和閤理的邏輯對可獲得的事實進行仔細研究，並試圖從中得齣結論。這是科學研究方法的一部分。但是將分析應用於證券領域時，我們遇到瞭嚴重的障礙，因為投資在本質上並不是一門精確的科學。其實，法律和醫學同樣不是精確的科學，因為在這些領域中，個人技藝和機會都是決定成敗的重要因素。然而，在法律和醫學兩個領域中，專業分析不僅有用，而且不可或缺。因此，在投資甚至投機領域應該也是如此。
在過去三十年裏，華爾街證券分析的聲譽經曆瞭輝煌的崛起，也經曆瞭恥辱的衰落——這段興衰史與股價變化相關但並不同步。在1927 年以前很長一段時間裏，證券分析一直不斷地嚮前發展，財務報告和統計數據分析得到瞭各方人士越來越多的重視。但是在始於1927 年的“新時代”裏，人們徹底放棄瞭分析方法。錶麵上看，事實和數字仍然受到重視，但實則卻被一種僞分析所操縱，用以解釋這一時期的假象。對頭腦清醒的分析師來說，1929 年10 月的市場崩潰是意料之中的。然而這次股災牽連的範圍，以及對既有盈利能力的破壞程度，卻超齣瞭他們的想象。因此，最終的結果是，嚴謹的證券分析慘遭雙重抹黑：
第一，市場崩潰之前，證券市值持續虛高，一“券”韆金；
第二，市場崩潰之後，證券實際價值暴跌，一文不值。
1927—1933 年的市場是如此非同尋常，以至於這段經驗不大可能提供一個有效的標準來評判證券分析的效用。直到1933 年以後，不同的評判觀點纔有瞭生存空間。我們相信，在債券和優先股領域，那些選擇投資標的的閤理原則已被證明較為有效，而在普通股領域，市場往往偏嚮於駁斥保守的觀點，但反過來，許多分析時看似廉價的股票卻錶現得令人失望。另一方麵，分析方法讓人們有充分的理由相信，有代錶性的股票的價格在1937 年年初太高，一年後則太低。
證券分析的三大功能
證券分析的功能可以用三個標題來概括：描述功能、選擇功能和評判功能。

描述功能
顧名思義，描述功能意指匯集某一證券有關的重要事實，並以連貫的、易於理解的方式把這些重要事實列舉齣來。對於市場上各種有價證券而言，手冊、標準統計局(Standard Statistics ) 以及惠譽國際(Fitch) 等已經充分地利用瞭這種功能。深入的描述性分析旨在揭示證券的優劣，將其特徵與其他同類證券進行比較，對可能影響到其未來錶現的因素進行評估。這種分析幾乎適用於每一傢公司的證券，而且由於它為判斷提供瞭係統的事實基礎，因而對投資乃至理性投機都有幫助。

選擇功能
在選擇功能中，證券分析更進一步，錶達齣明確的判斷。它旨在確定某一證券是否應被購買、齣售、持有或與其他證券進行交換。這種較積極的分析最適閤哪種類型的證券，在哪種情況下發揮作用呢？這項分析又會遇到什麼樣的障礙或限製呢？我們可以從一組實例入手，並以此為基礎，進行更普適性的討論。

分析判斷的案例
1928 年聖路易斯–舊金山鐵路公司（St. Louis-San Francisco Railway Company） 嚮公眾大量發售票麵利率為6%、售價為100 美元的非纍積優先股。曆史記錄顯示，該公司沒有一年的盈利達到固定費用與優先股股息之和的1.5 倍。根據公認有效的選股標準，這隻證券保護性不足，不應持有。
一個相反的案例：1932 年6 月，歐文斯– 伊利諾伊公司（Owens-Illinois GlassCompany）齣售一隻1939 年到期、票麵利率5%、售價70 美元、到期收益率11% 的債券。該公司的利潤高於利息許多倍，不僅曆史平均值如此，即使在嚴重的蕭條時期也如此。該債券單靠流動資産就足以償還。隨後，公司還發行瞭普通股和優先股，即便是以最低的股價計算，這些股票也有巨大的總市值。通過分析，分析師認為這隻證券非常穩定且價格極具吸引力，因而推薦投資者購買。
讓我們舉一個普通股方麵的例子：1922 年，航空證券興起之前，萊特航空公司（Wright Aeronautical Corporation ）的股票在紐約證券交易所的賣齣價僅為8 美元。
但當時它的股息有1 美元，有一段時間其每股收益超過2 美元，每股現金資産甚至超過8 美元。在這種情況下，分析師會毫不遲疑地確定該股內在價值遠高於市場價格。
1928 年，這隻股票的價格已升至每股280 美元。當時的股息為2 美元，每股收益為8 美元（在1927 年為3.77 美元），每股淨資産低於50 美元。對這一情景進行分析可得齣結論：市場價格錶現的大多是完全臆測的投資前景，換句話說，其內在價值遠低於市場價格。
還有一種類型的分析結論可以通過對跨區快速地鐵公司（Interborough RapidTransit Company，I.R.T.）票麵利率為5% 的第一替續債券和票麵利率為7% 的抵押票據進行比較來說明。1933 年，兩種證券均以62 美元的價格齣售。利率7% 的債券的價值顯然大大超過利率5% 的債券，因為每張1 000 美元麵值的7% 票據都獲得瞭麵值1 736 美元的5% 債券的擔保；且7% 票據的本金已經到期，持有者有權選擇全額兌付或齣售抵押品獲利。每張7% 票據靠抵押品收到的年息約為87 美元（實際上分配給瞭債券持有人），以至於7% 票據的當期收益要大大高於5% 債券。即使齣現某些技術細節問題使得票據持有人不能及時、完全地主張他們的閤同權利，也不會改變7% 票據的內在價值大大超過5% 債券這一事實。
另一個同類型的案例是1936 年10 月，派拉濛電影公司（Paramount Pictures ）以113 美元銷售的第一可轉換優先股和同時以15.875 美元銷售的普通股之間的比較。持有人有權將1 股優先股自由兌換成7 股普通股，且纍積股息為每股11 美元左右。顯然，優先股比普通股便宜，因為它會在普通股獲得股息之前得到非常可觀的股息，而且由於它可轉換，持有者還可以充分享受普通股股價上升帶來的好處。如果一個普通股的股東認同這種分析並將他的普通股按7 比1 的比例轉換成優先股，他的股息和本金價值很快就會大幅增加。
內在價值與價格
從上述例子可以看齣，證券分析師的工作並非不能得到實用、具體的成果，而且他們的分析適用於各種各樣的情況。在所有這些實例中，證券分析師似乎總是關注證券的內在價值，特彆是內在價值和市場價格之間的差異。然而，我們必須認識到，內在價值是一個難以捉摸的概念。一般來說，內在價值是由資産、收益、股息等事實和可以確定的前景決定，有彆於被人為操縱和狂熱情緒扭麯的市場價格。但是，臆測內在價值會像市場價格那樣明確則是一個極大的錯誤。曾經有一段時間，人們認為內在價值（比如，一隻普通股的內在價值）與“賬麵價值”基本一樣，即它等於公允價值下的公司淨資産。這種觀點相當明確，但毫無實際價值，因為不論是平均收入還是平均市場價格，都不由賬麵價值決定。
在價值與“盈利能力”
以上觀點逐漸被一種新觀點所取代，即一個企業的內在價值是由其盈利能力決定的。但“盈利能力”一詞意味著對未來業績的預期有十足的把握。僅僅知道過去的平均盈利能力，或是過去盈利能力錶現齣的明確的上升或下降趨勢，都是不夠的。必須有閤理理由纔能認為，這個平均盈利或升跌趨勢能可靠地預測未來。經驗錶明，這個預測方法在很多例子 證券分析（原書第6版 套裝上下冊） 下載 mobi epub pdf txt 電子書

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