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編輯推薦

為何穹頂之下的鋼鐵行業能夠不懼大氣汙染，大肆生産著已嚴重過剩的劣質鋼鐵？為何長年虧損的國企仍然敢大肆貸款，在投資方麵瘋狂冒險？為何中國房價屢調不降？為何A股市場會有“新股必漲”的傳說？
這些都是源於政府對各行業提供著隱性擔保，而這種隱性擔保也促成瞭當前中國經濟的“剛性泡沫”，讓中國經濟陷入進退兩難的睏境。如果不能解決經濟中的隱性擔保，中國將很難避免一場嚴重的金融危機！
《剛性泡沫：中國經濟為何進退兩難（新版）》點到瞭中國經濟的敏感之處，它會引發全世界的興趣。——羅伯特·席勒
諾貝爾經濟學奬得主羅伯特·席勒，諾貝爾經濟學奬得主托馬斯·薩金特，花旗集團全球首席經濟學傢威廉·布伊特，原英國金融管理局局長阿代爾·特納，春華資本集團主席鬍祖六聯袂推薦！

內容簡介

當前中國經濟中充斥著“剛性泡沫”，麵臨著進退兩難的睏境，這很大程度上源於經濟中普遍存在的“隱性擔保”現象：
·在金融投資領域，投資者完全不擔心信貸違約，因為他們相信一切違約會有中國政府來埋單；
·在房地産業，購房者也相信政府一定會保證他們的投資可以獲得豐厚收益，如果因為房價下跌而導緻他們濛受損失的話，他們一定不會善罷甘休；
·在製造業，尤其是重化行業，企業相信如果真的投資失敗，那麼政府和國有銀行一定不會坐視不管，所以這些企業雖已嚴重産能過剩卻仍敢債颱高築，在投資方麵肆意冒險；
·國有企業，哪怕長年虧損，也幾乎從不擔心融資問題，而國有銀行也不擔心自己給國企發放貸款的安全性和穩定性，因為其背後有政府信用做支撐……
過去，隱性擔保對中國經濟的發展起到瞭重要的推動作用，然而在未來，這種推動作用恰恰可能會對中國的經濟和金融穩定産生巨大的威脅。一旦中國中央政府和地方政府不能再像過去幾十年那樣提供大量的隱性擔保和剛性兌付，很難想象中國的經濟還能像過去二三十年那樣獲得高速增長。而隨著經濟增長速度的下滑，政府提供隱性擔保和剛性兌付的能力也會隨之下滑，從而減弱瞭政府推動下一輪經濟增長的能力和實力。這將不可避免地引發惡性循環，影響中國經濟在今後中長期的改革和發展。
在《剛性泡沫（新版）》中，作者逐個闡述瞭中國隱性擔保的諸多方麵，包括影子銀行、房地産市場、A股市場、産能過剩、國企問題、政府債務，以及以P2P和互聯網金融為代錶的金融創新和金融體係改革，探討瞭今後經濟金融領域的改革給中國經濟帶來的新機會和新挑戰，並對政府如何逐漸退齣剛性兌付和隱性擔保、如何讓市場在資源配置中發揮決定性作用、如何化解各個經濟部門和金融行業所麵臨的不斷積纍的風險，提供瞭具體的改革思路和措施。

作者簡介

硃寜，耶魯大學金融博士，上海交通大學上海高級金融學院副院長，金融學教授，耶魯大學國際金融中心教授研究員，曾任加州大學終身金融教授。硃寜教授運用其金融研究的特長，為眾多國際組織、中央銀行、監管機構和一流金融機構提供廣泛的谘詢和培訓。

精彩書評

硃寜的新書《剛性泡沫》內容詳實，極具洞察力。書中記述瞭中國經濟的真實情況，考慮到瞭所有容易被大眾忽略的細節。《剛性泡沫》點到瞭中國經濟的敏感之處，它會引發全世界的興趣。為何在金融市場對中國驚人的經濟增長提供支撐的同時，又會引發嚴重的金融問題？對此本書提供瞭一個良好的研究案例。

——羅伯特·席勒

2013年諾貝爾經濟學奬得主，耶魯大學經濟學教授

《剛性泡沫》一書對當今中國經濟和信用係統——國企、私企、影子銀行、各地政府和居民之間相互提供顯性或隱性藉貸的體係——提供瞭引人入勝的分析。本書探討瞭如何建立和管理一個能夠有效配置資源、真正保護投資者並給全社會造福的信用機製，以及改革過程中的挑戰，非常值得全球對經濟、金融和中國感興趣的讀者閱讀。

——托馬斯·薩金特

2011年諾貝爾經濟學奬得主，紐約大學經濟學教授

硃寜教授的《剛性泡沫》闡述瞭中國企業産能過剩、企業和地方政府債務爆炸式增長等問題。政府提供的隱性擔保在中國廣泛存在，而市場正常的淘汰機製，如違約、破産、債務重組、自救等機製，則在中國實行得非常有限。除非中國政府能夠清理目前經濟中的高杠杆和産能過剩，並且終結導緻當前資産泡沫的隱性擔保文化，中國將很難避免一場嚴重的金融危機和危機後的“僵屍化”的金融係統。所有對金融和人性弱點、對中國和全球宏觀經濟及金融體係感興趣的讀者都應該閱讀此書，但是不適閤睡前閱讀。

——威廉·布伊特

花旗集團全球首席經濟學傢

中國經濟在轉型中麵臨前所未有的挑戰。過去一段時間裏，中國的高速經濟發展一定程度上得益於市場規律逐漸發揮作用，得益於通過隱性擔保提供高杠杆率的金融係統。然而《剛性泡沫》一書清晰地指齣，這種市場和債務的混閤增長模式已經走到瞭盡頭，並且進而威脅到瞭中國的經濟金融穩定。《剛性泡沫》對中國目前所麵臨的復雜形勢和改革所必須剋服的挑戰，提供瞭精彩的理論和實證分析。

——阿代爾·特納勛爵

新經濟思維研究所高級研究員，原英國金融管理局局長

缺少“市場紀律”約束，市場經濟體製就不能健康運作，所謂“讓市場在資源配置中發揮決定性作用”就成瞭一句空言。硃寜教授的新著《剛性泡沫》生動分析瞭中國金融體係中司空見慣的隱性擔保現象，清晰闡明瞭其對於信用文化、債務危機和金融穩定的潛在影響，值得政府監管當局、金融機構與大眾投資者的高度關注。

——鬍祖六

春華資本集團主席，原高盛大中華區主席

目錄

序 羅伯特·J·席勒
前言
引言 / “無可指摘”的違約事件
中國投資者在麵對違約事件時，之所以錶現得如此沉著和冷靜，很大程度上是因為中國經濟和金融體係裏廣泛存在著“隱性擔保”。也就是說，因為有人會為違約而埋單，所以投資者大可不必擔心自己的投資和資金安全。
第一章 / “不可能違約”的貸款
或許在不遠的將來，中國的傳統銀行和影子銀行領域會齣現真正的違約事件和破産企業。這種看似不幸的事件，其實有助於修復中國金融體係裏長期嚴重扭麯的投資收益和投資風險之間的不對稱關係，在長遠看來，對中國經濟和金融改革功德無量。
第二章 / 不能虧損的購房者
在經曆瞭數次失敗的房地産調控政策之後，中國居民已經清楚地意識到政府沒有任何打壓房地産市場的意願。而這種由政府對市場提供隱性擔保所引發的投機，導緻瞭房價的進一步上漲，也使房地産越發成為zui有吸引力的投資標的。
第三章 / 證監會門前的示威
由於國內其他投資機會的缺乏，“新股必漲”成瞭一種錯誤卻又根深蒂固的預期。因此，即使是中國資本市場裏zui理性、zui有經驗的投資者，也會選擇積極參與到新股發行的炒作之中。
第四章 / 金融創新與另類融資渠道
這種拆東牆補西牆、把各種不同産品的資金混閤在一個資金池的做法，多少讓人有點想起龐氏騙局。雖然投資活動可以通過高收益而吸引更多的資金投入，但這恰恰引發瞭更大的不確定性和風險。
第五章 / 增速減緩的“新常態”
歸根結底，發展不是百米賽跑，而是馬拉鬆。經濟發展不應該隻是一個簡單的GDP數字，而應該是一個能被全社會各個階層都能感受到和享受到的社會發展的進程。
第六章 / 産能過剩
中國的産能過剩問題，其實隻是每一個行業闆塊杠杆率過高的直接反映。各個行業的高杠杆zui終傳導到瞭中國金融行業，導緻全國負債水平和杠杆率的不斷提升。
第七章 / 國有企業做強做優
大企業的發展自身當然是一件利國利民的好事，但是與此同時，我們必須認識到，這些大型企業的規模擴張和實力的增強，會對民營企業和中小企業的發展不可避免地形成壓製，甚至是産生阻礙。
第八章 / 信用之源：中國的國傢信用
在中國的銀行變得大而不倒之前，中國的地方政府已經搶先一步，自己先變得大而不倒，從而綁架瞭銀行不得不繼續給地方政府提供貸款。
第九章 / 巫術統計學
統計數據的誤差和不可靠很大程度上反映齣中國政府對經濟增長速度的訴求，和老百姓對生活質量提升的訴求之間的差異。
第十章 / 國際經驗 曆史教訓
中國和全球其他國傢所麵臨的挑戰都是一樣的。當代的政治競選製度已經發展到如此務實的地步，以至於我們國傢和社會的運作越來越像一傢企業，為瞭短期的盈利而忽略長期的戰略發展。
第十一章 / 潮水如何退去？
如果中國的投資者不能夠正確地轉換他們對於政府提供的投資擔保的預期的話，中國金融市場就有可能會在今後麵臨非常嚴重的風險和波動。

前言/序言

泡沫有可能是經濟學中被研究時間zui長，但經濟學傢仍難以取得共識的一個領域。中國是過去30多年全球增長zui快的經濟體，也是經濟學傢意見看法分歧zui大的經濟體。中國經濟在過去30多年利用大量廉價的勞動力，通過增加投入（特彆是資本投入）、調動全社會勞動力積極性和創造性的方式，實現瞭震驚全球的中國奇跡，不但極大地提升瞭中國人民的物質生活水平，同時也極大地提升瞭中國的經濟、政治、軍事實力和國際影響力。
隨著全球經濟金融體係在2008年金融危機之後發生深層次變化，也隨著中國勞動力成本上升、投資迴報下降、資源逐漸稀缺等一係列由發展帶來的新問題的齣現，中國經濟在過去幾年裏一直經曆著前所未有的復雜挑戰。
本書從2014年初動筆，希望從政府擔保的角度，對中國在過去30多年經濟增長中取得的重大成績進行迴顧，對目前增長過程中所麵臨的問題和挑戰加以梳理，並對中國今後長期、高質量、可持續的經濟增長模式進行探討並提齣建議。
在經濟增長放緩、企業盈利能力下降、中小企業融資難融資貴的大環境下，中國的政府、企業乃至傢庭負債水平和債務增長速度在過去一段時間吸引瞭國內外政府、專傢、學者、企業和普通投資者的關注。從短期來看，債務融資具有融資成本低、融資過程簡單、稅收優惠的種種優勢，因此不失為一種企業可以經常使用以實現跳躍式發展和彎道超車的金融手段。
但與此同時，債務之於債務人，永遠是一把高懸於頭頂的達摩剋利斯之劍。還債義務的剛性，對企業現金流和資本結構的衝擊，違約聲譽風險和破産成本，對一個國傢的經濟和金融穩定都可能會帶來巨大的風險。日本20多年前戛然而止的經濟發展奇跡，很大程度上就是債務問題在日本房地産泡沫和股市泡沫雙重破裂後逐步顯現的結果。
雖然中國目前的債券市場發展相對有限，但在中國金融體係裏齣現瞭大量“類債券”的融資和投資方式。過去一段時間裏高速發展的信托計劃、理財産品，還有各類互聯網金融的“寶寶”們，都有濃重的債券特質。非但如此，與西方傳統的固定收益市場不同，中國的眾多債務産品都帶有強烈的剛性兌付的特徵：投資者相信，政府、監管者、金融機構和投資産品的發售者會為自己投資所麵臨的風險負責，而自己隻需關注投資的收益就可以瞭。這種“正麵我贏，反麵你輸”的剛性兌付心理，無疑在很大程度上推動瞭中國投資者在房地産市場、股市、影子銀行、互聯網金融産品的踴躍投資，因此不可避免地導緻很多領域的資産價值脫離基本麵，價格高速上漲，直至形成泡沫。
讓人特彆擔心的是，在過去一段時間裏，地方政府的資金主要來自於土地齣讓和房地産開發相關的融資平颱。而融資平颱的主要資金來源，恰恰是信托産品和理財計劃，以及類似具有剛性兌付特徵的影子銀行産品。很多自身投資迴報率很低或者投資風險較高的投資項目，由於影子銀行所提供的隱性擔保，搖身一變成為收益較高、相對比較安全的信托産品。
由於中國的投資者相信，政府會對自己所投資的産品提供隱性擔保，並且保證自己投資本金和投資收益的安全，所以纔會把資金投入到這些風險相對較高的信托産品和理財計劃裏。而一旦失去瞭政府的隱性擔保，或者政府喪失瞭提供隱性擔保的資源，那麼中國的影子銀行、投資者的豐厚收益和過去很長一段時間裏企業的廉價融資渠道，都將受到嚴重的衝擊。這無疑將會對中國經濟增長速度和經濟增長模式的轉型帶來巨大的壓力。
由此可見，中國目前經濟增長速度放緩、某些行業産能嚴重過剩、地方政府和企業債務水平攀升乃至金融市場波動的現狀，一定程度上是過去一段時間政府擔保和剛性兌付不保所引發的局部剛性泡沫破裂所導緻的。
政府推動短期經濟增長用心良苦，雖然在短期達到瞭政策目標，但是卻在不經意間扭麯瞭全社會對於風險的判斷和投資者的風險偏好，扭麯瞭投資收益和風險之間的平衡關係，以及資本這一重要生産要素的閤理配置。中國目前所麵臨的中小企業融資難，融資貴，新增貨幣供應難以流入並服務於實體經濟，以及諸多投資領域裏的投機和泡沫頻現，其實都是這種剛性泡沫在經濟金融不同領域的不同反映。
一方麵，經濟增長速度對於中國進一步深化改革、改善民生、提升國際地位具有重要的意義，因此政府對於如何能夠穩定經濟增長仍然給與高度的關注。但另一方麵，“讓市場在資源配置中發揮決定性作用”的政策方針意味著市場上的投資者和投機者必須對其所選擇承擔的風險負責，而政府應該逐漸退齣自己為經濟金融等領域所提供的各種隱性和顯性的擔保。隻有投資者對於經濟增長速度和投資迴報率形成瞭不受剛性擔保的正確預期以後，市場纔能行之有效地發揮其甄選、調整和淘汰的功能，纔能幫助經濟可持續地、有效地配置資源。反之，一旦市場形成剛性泡沫的預期，經濟中的投機行為和資源配置中的扭麯問題隻會變得更加嚴重。
為瞭能夠讓市場在資源配置中發揮決定性的作用，化解剛性泡沫，政府需要逐漸退齣對眾多經濟、金融、投資領域裏的顯性和隱性擔保，讓投資者和企業在享受投資收益的同時，也對自己投資決策所麵臨的風險負責。化解剛性泡沫的過程，也是中國經濟增長模式轉型的過程。隨著中國經濟金融領域裏，國傢與市場、當下與未來、風險與收益之間的關係更加清晰，投資者和融資者之間的權利和責任更加明確，中國經濟目前所麵對的産能過剩、債務攀升、國有企業績效下滑、民營企業融資睏難和與此同時存在的金融風險纍積等問題，都將逐漸得到緩解和化解。
本書自2014年底完稿以來，英文版得到包括麥格勞·希爾齣版社在內的多傢海外齣版社的垂青，中文版得到包括中信齣版社在內的多傢國內齣版社的關注，特此對各傢齣版社錶示感謝。
本書在創作過程中，得到瞭作者在美國耶魯大學的導師、同事和好友羅伯特·席勒教授的大力鼓勵。美國紐約大學托馬斯·薩金特教授，耶魯大學威廉·戈茨曼教授，哥倫比亞大學亞當·圖茲 （Adam Tooze）教授，康納爾大學的埃斯瓦·普拉薩德（Eswar Prasad）教授，日本一橋大學伍曉鷹（Harry Wu）教授，北京大學黃益平教授，復旦大學韋森教授，國際貨幣基金組織阿德裏安·琪 剛性泡沫（新版） 中信齣版社 下載 mobi epub pdf txt 電子書

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爛透瞭，書的觀點缺乏數據論證，內容就像網絡論壇裏拼湊的一樣，毫無價值可言，完全是浪費時間，花瞭半天時間看完，然後直接丟垃圾桶!朋友推薦的書，狠狠的宰瞭他一頓飯!

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