産品特色

編輯推薦

香港交易所作品，係統梳理互聯互通、人民幣産品新進展！

香港交易所集團行政總裁李小加專文作序！

香港交易所首席中國經濟學傢巴曙鬆主編！

湛廬文化齣品。

內容簡介

當前，全球經濟金融體係正在經曆又一輪大規模的劇烈變化，一方麵，中國在越來越深入地融入到全球金融體係中；另一方麵，全球金融體係與中國市場的互動也日益頻繁。在這個過程中，香港作為國際金融中心，在“連接中國與世界”方麵，將繼續發揮獨特的樞紐作用，“滬港通”、“深港通”和“債券通”的成功運行，更是強化瞭這一定位。

近年來香港交易所基於新的戰略定位，推齣瞭一係列多領域的産品創新。為瞭讓境內外市場更好地瞭解香港的人民幣離岸産品創新，香港交易所對近年來在互聯互通、人民幣産品方麵的新進展進行瞭係統梳理，由此形成瞭《打造人民幣離岸産品中心：香港交易所的創新産品巡禮》一書。

本書由香港交易所首席經濟學傢巴曙鬆教授主編。通過本書，讀者可由點及麵瞭解香港交易所近年來的主要産品創新，瞭解當年香港金融市場上正在進行的金融創新新進程。

作者簡介

巴曙鬆 主編

香港交易及結算所有限公司首席中國經濟學傢，中國銀行業協會首席經濟學傢，金融學教授，博士生導師

蔡秀清 副主編

香港交易及結算所有限公司首席中國經濟學傢辦公室副總裁

硃曉 編委

香港交易及結算所有限公司首席中國經濟學傢辦公室副總裁

巴晴 編委

香港交易及結算所有限公司首席中國經濟學傢辦公室副總裁

目錄

序言 為人民幣國際化奠定堅實的産品和市場基礎

Part 1 股票

01 中華交易服務中國120指數期貨

跨境投資離岸對衝的好工具

02 滬港通與深港通下的互聯互通

內地及全球投資者的“共同市場”

03 新股通

內地與香港市場互聯互通及人民幣國際化的突破性契機

04 中華交易服務港股通精選100指數

互聯互通機製下港股通投資的重要指標

05 新經濟産業的崛起

融資需求及香港的新角色

Part 2 定息及貨幣産品

06 湯森路透/香港交易所人民幣貨幣指數

07 香港交易所五年期中國財政部國債期貨

全球首隻可供離岸投資者交易的人民幣債券衍生産品

08 進軍中國境內債券市場的國際視角

09 香港交易所美元兌人民幣（香港）期權閤約

人民幣貨幣風險管理的工具

10 助推中國金融市場開放

債券通的製度創新及影響

Part 3 大宗商品

11 香港邁嚮亞洲黃金定價中心

12 香港發展鐵礦石衍生産品市場的機遇

Part 4 人民幣離岸産品中心

13 離岸人民幣流動性供應機製的現狀、影響及改善方嚮

14 香港交易所邁嚮成為 離岸人民幣産品交易及風險管理中心

15 配閤中國內地跨境衍生産品交易與日俱增的場外結算方案

風險與免責聲明

後記 發揮交易所在人民幣離岸市場發展中的獨特作用

精彩書摘

滬港通

中國證券監督管理委員會（中國證監會）與香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）於2014年4月發齣聯閤公告，宣布開展中國內地與香港的股票市場交易互聯互通機製試點——滬港通。香港交易所全資附屬公司香港聯閤交易所有限公司（聯交所）與上海證券交易所（上交所）連手建立跨境買賣盤傳遞及相關技術基礎設施（交易通）。香港交易所另一全資附屬公司香港中央結算有限公司（香港結算）與中國內地的證券結算所中國證券登記結算有限責任公司（中國結算）則共同建立結算及交收基礎設施（結算通）。經過多月的市場準備及係統測試後，滬港通於2014年11月17日正式開通。機製旨在於設定的閤資格範圍內，容許香港及海外投資者在內地市場買賣上交所上市股票（“滬股通”或“滬港通北嚮交易”）及內地投資者在香港市場買賣聯交所上市股票（“滬港通下的港股通”或 “滬港通南嚮交易”）。

在初期階段，滬股通閤資格證券包括以下在上交所上市的A股（“滬股通股票”）：

· 上證180指數及上證380指數的成分股；

· 有H股同時在聯交所上市的上交所上市A股；

但不包括不以人民幣交易的滬股及被實施風險警示的滬股。

滬港通下的港股通閤資格證券包括以下在聯交所主闆上市的股票（“港股通股票”）：

· 恒生綜閤大型股指數(HSLI)成分股；

· 恒生綜閤中型股指數(HSMI)成分股；

· 有相關A股在上交所上市的H股；

但不包括不以港幣交易的港股及其相應A股被實施風險警示的H股。

在滬股通股票中，上證180指數成分股是上交所*具市場代錶性的180隻A股，而上證380指數則是由380傢規模中型的公司組成，綜閤反映上交所在上證180指數以外一批新興藍籌公司的錶現。因此，上證180指數的滬股通股票視為對應於港股通HSLI股票的“大型”股，而上證380指數的滬股通股票則為與港股通HSMI股票相應的“中型”股。

於2017年2月底，閤資格證券範圍中共有715隻上交所上市滬股通股票（包括139隻僅閤資格齣售的股票）及317隻聯交所上市港股通股票。

投資者資格方麵，所有香港及海外投資者均可參與滬股通交易，但隻有內地機構投資者及擁有證券賬戶及資金賬戶餘額閤計不低於50萬元人民幣的個人投資者方可參與港股通。

滬股通(北嚮)交易方麵，在香港的投資者透過香港經紀進行買賣，交易則在上交所平颱執行。港股通(南嚮)交易方麵，內地投資者透過內地經紀進行買賣，交易則在聯交所平颱執行。滬股通及港股通跟隨交易執行平颱各自的市場規則。具體而言，內地A股市場不可進行即日迴轉交易，但香港市場則容許。滬股通股票僅以人民幣進行買賣及交收，港股通股票則以港元進行買賣，內地投資者再與中國結算或其結算參與人以人民幣進行交收。

滬港通下的交易受製於投資額度，起初設有跨境投資價值上限的總額度及每日額度。滬股通及港股通的總額度分彆為3 000億元人民幣及人民幣2 500億元人民幣。其後在宣布建立深港通當日（2016年8月16日）已取消總額度之設。每日額度現時仍然適用，按“淨買盤”計算的滬股通股票每日上限為人民幣130億元，港股通股票則為105億元人民幣（於2016年底摺閤約117億港元）。

自2014年11月滬港通推齣後，投資者對滬股通及港股通的興趣時有不同。推齣後大部分時間均見滬股通交易較港股通交易更為活躍，但自2015年後期以來則見港股通交易額日漸增長並有見超越滬股通。2016年12月深港通推齣，該月的北嚮交易顯著提升，數據顯示有近三成歸功於深股通（詳見下文）。

前言/序言

為人民幣國際化奠定堅實的産品和市場基礎

李小加
香港交易及結算所有限公司 集團行政總裁

縱觀香港經濟金融體係發展的曆史，可以說是一部在東西方交匯與互動的過程中不斷探索自身獨特定位的曆史，香港也因此從荒蕪的漁村，一躍而成為繁榮的國際金融中心。一代又一代的香港人，為此付齣瞭自己的努力與智慧。

在當前的全球格局變化中，香港應當如何找到自己在新的環境下的獨特定位？這一直是我在思考中的一個重要問題。

香港與紐約及倫敦並列為全球金融體係中十分活躍的國際金融中心，亦位處兩者之間的時區，更是輻射“一帶一路”沿綫國傢與地區的關鍵節點。曆史上，香港憑藉開放的市場環境、完善的法治與國際接軌的市場製度、以及充足的專業人纔成就其國際金融中心之地位，在全球金融中心的多種指數排名中，香港長期居於三甲之列。

當前，全球經濟金融體係正在經曆又一輪大規模的劇烈變化，一方麵，中國在越來越深入地融入到全球金融體係中；另一方麵，全球金融體係與中國市場的互動也日益頻繁。在這個過程中，香港作為國際金融中心，在“連接中國與世界”方麵，將繼續發揮獨特的樞紐作用，“滬港通”、“深港通”和“債券通”的成功運行，更是強化瞭這一定位。

環顧全球金融體係，雖然中國的國內生産總值總量在迅速提升，但是人民幣資産融入到國際金融體係中的比重還處於起步階段。人民幣成功加入國際貨幣基金特別提款權（SDR）的貨幣籃子，占比10.92%，但是人民幣在外匯儲備、以及國際金融體係中的應用占比，卻離這個比例還有相當的距離。我們判斷，未來一段時間，人民幣資産將有望加速融入到全球金融體係中、並且迅速提升其在全球金融體係中的影響力。在這個過程中，香港還能夠發揮重要的作用，特彆是在人民幣“走齣去”的過程中，香港離岸市場可充分利用資金進齣自由的優勢、國際資金港的地位，進一步豐富人民幣計價的金融産品創新，成為推動人民幣走齣去、實現國際人民幣跨境投融資、風險管理、金融創新的重要門戶。更為重要的是，“一國兩製”下的香港作為中國內地與國際市場的“超級聯係人”，提供瞭根本的製度優勢。在“一國”的框架下，香港與內地的協作深度可以超越其他任何國傢和地區，為全麵開放體係提供無所比擬的可控性。“兩製”又使得香港擁有符閤國際金融市場慣例的市場運行機製和製度框架，得以具備高度的靈活性來連接內地人民幣國際化過程中與國際市場之間的互動需求。

在中國構建全麵開放新秩序的過程中，持續對外開放市場，實現中國資本全球化布局、加快推進人民幣國際化將是持續發生且不可逆轉的重大轉變。中國未來的發展正在齣現多個方麵的重要轉變：第一，由以往的引進來為主，走嚮引進來與走齣去並重，形成資金雙嚮流動，資源、資産雙嚮配置；第二，由以往的貿易、商品輸齣為主，走嚮商品輸齣與資本輸齣相結閤；第三，由以往的遊戲規則的遵循者，轉為既是遵循者也是遊戲規則的參與者和製定者。如何在資本項目未完全放開的情況下，平穩可控地實現上述目標？我相信這是當前中國經濟金融改革亟待解決又具有挑戰意義的重要課題。

如果在現有框架下，逐步開放境內市場和資本項目，推動資本、資源進一步雙嚮流動，固然可以實現中國經濟的全麵開放。然而，鑒於內地與國際金融市場在規則體係、運作上的重大差異在相當長的時間內會存在，境內、外資金齣現規模更大更頻繁的跨境流動也會帶來相當大的監管挑戰。因此，需要建立一個有序可控且不會對內地的宏觀經濟金融政策造成明顯衝擊的跨境平颱，開發金融産品和發展金融生態圈，在既符閤中國的金融開放的要求、又在國際認可的規則體係的基礎上，推動中國的資本、資産、資源與國際金融體係之間的良性平穩互動融閤，提升中國資本在國際金融市場上的影響力和話語權。

這正是我們香港交易所近年來著力發展的“互聯互通”以及多項人民幣産品的著眼點：為中國提供一個既開放又風險可控的平颱，將國際投資者和企業與中國企業和投資者連接起來，在推動金融産品創新的同時，充分保證交易便利性、資本暢通流動，無縫對接國內與國際市場，在中國與全球資源雙嚮配置中發揮獨特作用。

基於這些判斷，我們近年來在香港積極推動産品創新，我們認為有深度的、多元而且發達的金融産品市場，未來必定會在人民幣國際化的進程中成為重要的載體和支持力量。這本以香港人民幣離岸産品為主題的研究報告集，正是對我們近年來的一係列産品創新的跟蹤研究的成果。

這本書嘗試把握國際視角和中國需求，集中探討瞭近年來香港交易所在股票、定息産品及貨幣、大宗商品等各個範疇開拓人民幣産品的最新進展，以及推動落實打造人民幣離岸産品中心的市場目標，為讀者展現瞭人民幣離岸産品發展的演進曆程，亦有助於引發讀者思考香港離岸金融創新在推動人民幣國際化和金融深化中所扮演的獨特角色和積極意義。

本書的第一部分介紹瞭香港交易所近年來在股票市場上推動的各項創新。股票通（又分為滬港通和深港通）是“互聯互通”模式在股票市場的先行先試，通過基礎設施和交易平颱的跨境對接，實現香港和內地股票二級市場的互聯互通。建議中的“新股通”，即允許境內外投資者分彆申購對方市場所發售的新股，實質是將股票市場的互聯互通模式從二級市場嚮一級市場的進一步延伸。容許有同股不同權架構的企業在港上市，特彆是某些未錄得盈利、尚處於起步階段的新經濟、新能源、高端裝備製造等創新公司，有助於中國優質公司嫁接國際閤作者、參與全球布局和國際産業定價。本部分還對服務於內地和香港兩地跨境投資的指數及其相關産品作瞭介紹，為投資者投資內地A股和共同市場選擇有效工具提供藉鑒。

本書第二部分談及定息及貨幣産品，圍繞中國債券市場開放及債券通的製度創新等內容展開。債券通是互聯互通在債券及定息類産品市場上的具體體現，它不僅是一個實現人民幣跨境投資、雙嚮循環的載體，更可能成為發展多層次人民幣風險管理産品和金融工具的孵化器。通過債券通帶動國債期貨、美元兌人民幣（香港）期權閤約、人民幣貨幣指數等衍生品的開發和運用，推動人民幣離岸金融産品生態圈發展，將提升香港人民幣定價能力和風險對衝能力，強化海外人民幣定價權。

本書的第三部分介紹瞭香港交易所首隻實物交收雙幣（以美元及人民幣定價及結算）黃金期貨閤約，以及以美元計價、現金結算的中國鐵礦石期貨閤約。香港交易所2012年收購倫敦金屬交易所後，積極推動在亞洲建立透明度高且流動性好的大宗商品期貨市場，這不僅可滿足市場參與者對風險管理的需要，更促使香港成為內地黃金、鐵礦石、乃至石油等重要商品連接國際市場的交易門戶，助推實現中國商品市場的對外開放，強化中國在國際商品市場的定價權。

本書的第四部分結集瞭有關離岸人民幣中心的多篇文章，對離岸人民幣的流動性、香港交易所人民幣産品的交易，以及為國內金融機構提供的場外結算方案等話題進行瞭探討，顯示香港交易所緻力成為便利全球投資者的離岸人民幣産品交易及風險管理中心。

當前，中國金融市場在穩步推動雙嚮開放，越來越多的海外和內地投資者需要參與香港市場，需要對國際金融産品和香港離岸人民幣市場有更多更深入的認識。隨著香港交易所的“互聯互通”不斷延伸，越來越多的內地金融機構、企業，以及個人投資者，都可能會利用香港交易所的平颱進入國際金融市場。同時，隨著內地經濟轉型推進、人民幣的進一步國際化，海外投資者亦越發希望加大人民幣資産的配置，在內地金融市場還未完全開放之際，人民幣離岸産品以及“互聯互通”平颱也就提供瞭難得的便捷渠道。本書圍繞上述主題進行瞭較為係統的介紹，並將一些貼近市場發展的第一手資料進行瞭梳理，使讀者不僅對香港人民幣離岸市場和産品創新有一個全局認識，也有利於支持內地投資者熟練運用這些工具、平颱和産品涉足海外市場投資，以及海外投資者投資內地市場，共同成為香港“互聯互通”金融生態圈的活躍參與力量。

我相信，在人民幣國際化發展的新階段，香港可以通過“互聯互通”，成為連接內地與全球的重要的門戶市場和離岸中心，為中國進一步融入國際金融體係、提升國際市場的影響力帶來新動力。在這個過程中，我希望香港能湧現齣更多類型的産品，來推動這一激動人心的進程。

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