內容簡介

從20世紀70年代至今，國際貨幣體係大緻相似並延續至今，各國貨幣不再有固定錨，匯率浮動頻繁、嚴重，跨境資本流動更加劇烈，爆發的金融危機高潮迭起，讓人心有餘悸。第1次石油危機、美國“黑色星期一”、日本資産泡沫危機、墨西哥比索危機、亞洲金融危機、互聯網泡沫危機、次貸危機和歐債危機等，都是本書的重頭戲。本書用國際金融危機事件作為一條“紅綫”，把作者多年來對國際金融危機的跟蹤、研究和理解串聯起來，形成一個有機整體，盡量用平實的語言，深入淺齣地講好四十多年來國際金融危機故事，既不失專業水準，又寓深奧於直白，從各輪金融危機的獨特性中探尋規律的一般性，從而可以讓讀者更清晰地瞭解金融危機，更給予管理者以藉鑒，更從容的應對危機。

作者簡介

高偉，2001-2004年，中國人民大學經濟學院，獲得經濟學博士學位；2004~2009年，在國務院發展研究中心金融所工作；2009年至今，在外交部政策司和國際經濟司工作。

目錄

第一章? 布雷頓森林體係的建立和崩潰?1

第一節? 來龍去脈?2

一、體係建立.2

二、內在矛盾.3

三、崩潰..5

第二節? 幾點認識?7

一、匯率製度沒有萬能樣闆. 7

二、重視黃金的避險和保值功能. 10

三、歐洲美元和Q條例. 13

專欄一? 推動“區塊鏈+金融”研發?16

第二章? 第一次石油危機?21

第一節? 來龍去脈?.22

一、從第四次中東戰爭到石油禁運..22

二、第一次石油危機的影響25

第二節? 幾點認識?.28

一、解析石油美元.28

二、影響石油安全的主要問題. 31

第三章? 1987年“黑色星期一” ?37

第一節? 來龍去脈?.38

一、好像全世界都在賣38

二、影響40

三、救助措施. 41

第二節? 幾點認識?.42

一、原因分析..42

二、何為明斯基時刻.46

三、基於參與者有限理性的證券市場風險研究49

第四章? 日本資産泡沫危機?..63

第一節? 來龍去脈?.64

一、泡沫形成..64

二、泡沫破滅..69

第二節? 幾點認識?.71

一、日本資産泡沫形成和破滅的機理 71

二、通俗易懂的資産負債錶衰退學說.74

三、不閤時宜的地價稅77

四、如何修補CPI缺陷？ ..79

專欄二? 英鎊危機?.81

第五章? 墨西哥比索危機?87

第一節? 來龍去脈?.88

一、危機爆發及影響.88

二、救助措施..90

三、原因分析..90

小結95

第二節? 幾點認識?.95

一、釘住匯率製的功與過95

二、關於國際最後貸款人的設想..98

三、難以估算的國際遊資.102

第六章? 亞洲金融危機?.107

第一節? 來龍去脈?..108

一、以泰銖為中心的東盟貨幣危機108

二、以香港為中心的金融危機..111

三、以韓國為中心的金融危機..111

四、以印尼為中心的金融危機.. 112

五、以香港為中心的金融保衛戰.. 113

六、小結114

第二節? 幾點認識?..115

一、巨額外儲，何以解憂 115

二、慎重推進資本項目開放，維護金融安全 121

三、長期資産管理公司的“緻命組閤” ..127

四、對衝基金：國際金融市場的幽靈..130

五、清邁倡議：東亞區域金融閤作的新起點.134

第七章? 互聯網泡沫危機?.139

第一節? 來龍去脈?..140

一、互聯網泡沫的膨脹.140

二、互聯網泡沫的消退.143

第二節? 幾點認識?..145

一、對互聯網泡沫危機的反思145

二、富有洞見的金融窖藏假說.. 148

三、托賓Q值：聯係資本市場與實體經濟152

專欄三? 阿根廷金融危機?.154

第八章? 美國次貸危機?.161

第一節? 來龍去脈?..162

一、緣起.162

二、初步震動163

三、深化階段164

四、高潮.165

五、後續影響166

第二節? 美國政府的救助行動?..169

一、美聯儲的救助措施.169

二、美國財政部的救助措施 171

三、美國其他部門的救助措施172

四、美國與其他國傢的聯閤救助172

第三節? 幾點認識?..173

一、次級貸款：危機的源頭.173

二、眼花繚亂的金融衍生工具178

三、在劫難逃的雷曼兄弟公司183

四、“兩房”：半官方的龐然大物185

五、引起公憤的AIG.188

六、量化寬鬆——變相印鈔行動190

七、《多德—弗蘭剋法案》：對次貸危機的反思194

八、不能讓“大而不倒”成為鐵律196

九、美國提高債務上限的步伐不會停止..199

第九章? 歐洲主權債務危機?203

第一節? 來龍去脈?..204

一、希臘爆發債務危機. 205

二、擴散至南歐.. 206

三、蔓延至核心國..210

四、緩和 211

第二節? 救助措施?..212

一、歐洲金融穩定基金.212

二、歐洲金融穩定機製.213

三、歐洲穩定機製..213

四、財政契約214

五、歐洲銀行業聯盟..215

第三節? 幾點認識?..216

一、歐債危機的原因分析.216

二、飽受詬病的國際評級機構219

三、念好金融交易稅這本經. 222

第十章? 係統性金融風險“三層麵學說” ?225

第一節? 基本概念的界定?.227

一、風險的界定.. 227

二、金融風險的界定.. 229

三、係統性金融風險的三個層麵 230

第二節? 一般性風險研究?.234

一、交易多元化所導緻的一般性風險.. 235

二、虛擬資本的固有特性所誘發的一般性風險. 235

三、信息不對稱與一般性風險 238

四、參與者的有限理性與一般性風險.. 238

五、金融體係的不穩定性導緻的一般性風險. 239

第三節? 製度性風險研究?.240

一、製度創新風險..241

二、路徑依賴風險..243

三、衍生工具創新風險.244

第四節? 外部傳導風險研究?247

一、國內傳導風險.. 249

二、國際傳導風險.. 252

小結. 265

主要參考書目及文獻?..266

後記?278

精彩書摘

金融危機“雪崩說”

在金融業高度發達的今天，金融危機已成為一個世界性難題，與經濟金融發展相伴而行，無法迴避。1997年，泰國爆發瞭泰銖危機，隨後引發瞭東南亞乃至亞洲金融風暴。2007年，美國爆發瞭次貸危機，隨後引發瞭僅次於“大蕭條”的國際金融危機，席捲全球。這些金融危機爆發之突然、傳播速度之快、波及範圍之廣、危害之深，讓人瞠目結舌。

那麼，什麼是金融危機？《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》是這樣定義的：全部或部分金融指標——短期利率、資産（證券、房地産、土地）價格、商業破産數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化。具體錶現為市場流動性不足，信用緊縮，市場停滯，交易大量減少，市場恐慌性拋售，信心崩潰等。金融危機往往伴隨著企業大量倒閉、失業率提高和普遍的經濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或政治動蕩。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、股市危機和房地産危機等諸多類型，近年來爆發的金融危機往往呈現以上各種類型危機的混閤體。國際金融危機是指一國所發生的金融危機通過各種渠道傳遞到其他國傢，從而引起國際範圍內金融危機爆發的一種經濟現象，其基本特徵是，金融領域所有或部分金融指標急劇惡化，以至於影響相關國傢或地區乃至全世界經濟的穩定與發展。金融危機和金融風險緊密關聯，金融危機其實就是金融風險（尤其是係統性金融風險）積纍到一定程度集中爆發的極端錶現，解析金融危機需要從係統性金融風險入手。

上述解釋聽起來好像很深奧。為瞭便於理解，我用“雪崩說”來解釋金融危機。雪崩是積雪山區的一種嚴重自然災害。鼕天下雪時，山坡上的積雪會越來越厚，重力也就越來越大。當積雪內部的內聚力抗拒不瞭它所受到的重力拉引，積雪便會嚮下滑動，引起大量雪體崩塌，人們把這種自然現象稱為雪崩。筆者認為，金融危機乃至國際金融危機的作用機理與雪崩有諸多相似之處。

目前世界上有200多個國傢和地區，它們大小各異，多姿多彩，並緊密聯係在一起。如果把每個國傢和地區看作一座山峰，那麼有的超級大國，比如A國，就是巍峨的珠穆朗瑪峰；有些小國，比如W國，也就是一座小小的景山。領土、居民和政府等構成每座山峰的岩石，這是山峰的基礎；悠久的曆史習俗、文化傳統和法律製度等形成山峰的輪廓，有的山峰陡峭，有的山峰平緩；山峰上的土壤是一國的經濟，不管肥沃還是貧瘠，也不管廣袤還是狹小，那些土壤都養育著萬物生靈；金融就是灑嚮土壤的甘霖，四處流動，與土壤共融共生，調整著資源和財富的流嚮。每座山峰都會經曆季節變遷和氣候變化，春生夏長，鞦收鼕藏，循環往復。金融之水會隨著經濟氣候變化而變換形態，既有春天的和風細雨，也有鼕天的皚皚白雪。

當山峰遭遇經濟周期之鼕時，金融之水就會變成漫天白雪，飄落在山峰上並形成金融積雪。金融積雪型為固體實則鬆軟，充滿空隙，很脆弱，天性使然。金融積雪與實體經濟土壤既接觸又相對分離，自成一體。一般情況下，積雪會在春暖花開時融化，滲入經濟土壤。而一旦金融積雪儲存過多、過厚，便會在積雪內部和錶麵形成各種裂縫，比如次貸違約、銀行破産、上市公司倒閉、匯率劇烈動蕩、理財詐騙敗露、投機資産崩盤等。這些裂縫會加深金融積雪的內生“脆弱性”。一旦某個金融闆塊的積雪斷裂、崩塌、移動，就可能逐漸積纍起勢能，快速下滑，緻使整個積雪的錶麵斷裂，滿坡滿山的積雪將可能隨之傾瀉而下，形成可怕的金融雪崩。金融雪崩所到之處，毀滅的不僅僅是金融積雪本身，還會重創經濟土壤和萬物生靈。

通常情況下，金融積雪的裂縫很多，我們很難判斷哪條裂縫能觸發金融雪崩。但這並不是說金融雪崩神秘莫測，它看似韆差萬彆，其實有很多共性。比如，有的山峰金融管製很嚴格，嚴格的分業經營，金融自由化程度低，金融創新和金融衍生品受抑製，資本跨境流動受限製，即山坡或者很陡峭不可能在山坡上形成足夠厚的積雪，或者很平緩不能形成足夠的勢能，都不會形成雪崩；而有的山峰金融自由化程度高，金融監管寬鬆，金融創新和金融衍生品豐富，各金融闆塊聯係緊密，資金跨境流動自由，即山峰的坡度適閤儲存厚厚的積雪和積纍勢能，並且積雪裏的裂縫足夠多、足夠寬，再有意外因素（如乾燥的大風、巨響震動等）誘發，纔有可能形成可怕的雪崩。因此那些曾經發生過金融雪崩的山峰，或者與之相似的山峰，將來更有可能重演曆史。由此可見，作為眾多山峰中一員，及時掌握其他山峰金融雪崩的來龍去脈，梳理和歸納金融雪崩的規律，有助於建立更有效的金融雪崩預警、防範和救助體係。

不同山峰形成的金融雪崩等級迥異，溢齣效應明顯不同。如果是W峰，由於體量小，比較封閉，且金融之水隻在峰內循環，即便是山峰體內爆發八級地震，年通脹率達到三位數甚至四位數，紙幣等同餐巾紙，其雪崩衝擊也僅限於景山公園，溢齣效應很小。而如果是A峰，那就另當彆論瞭。因為A峰位於眾多山峰的中心，一覽眾山小，A峰能釋放豐沛的金融雪花並灑嚮全球，灑在外圍的各個山峰上。一旦A峰爆發金融雪崩，其影響將是災難性的，外圍山峰即便自身積雪很薄甚至沒有積雪，還建立起“防雪牆”，也無法幸免於雪崩之難。當A峰主宰全球金融之水時，其他山峰爆發的金融雪崩都與A峰有著或多或少的聯係。

“雪崩說”是我對金融危機的一孔之見，是本書的“引子”。希望“雪崩說”能撩撥起讀者探尋國際金融危機奧秘的興趣。下麵迴到主題，咱們先瞭解本書的大體思路和框架結構。

在信用貨幣、主權貨幣體係下，貨幣徹底擺脫瞭對黃金等實物的依附和牽絆，貨幣當局釋放貨幣的權力和自由度大大增加，乾預經濟運行的手段日益豐富。各國為瞭在國際經濟競爭中處於有利地位，不斷稀釋債務負擔，競相將低通脹作為宏觀調控目標，基礎貨幣如開閘之水，波濤洶湧，日趨泛濫。那些為躲避金融監管、冠以“歐洲美元”、“石油美元”等名號的各種國際遊資，在離岸中心、避稅天堂等地注冊，以對衝基金、資本管理公司等形式，如“幽靈”般在國際金融市場遊蕩。在金融自由化的大旗下，伴隨技術創新和金融監管的放鬆，跨境資本可以輕鬆取道資本和經常賬戶，穿越國界，也使金融風險和危機輕鬆地傳導到其他國傢，造成國際金融危機連綿不斷、此起彼伏。基礎貨幣的擴張和跨境資本的異常流動是國際金融危機頻繁爆發的根源。金融危機越來越國際化，既可能在多國同時爆發，也可能以某種方式從危機中心嚮其他國傢蔓延，火燒連營，釀成國際金融危機。

金融危機爆發後，政府總是傾嚮於積極乾預。乾預可能無效，但可以贏得積極作為的美譽。而每經曆一輪金融危機，一些貨幣當局總能轉“危”為“機”，在救助危機中擴大自己的職能範圍，使權力層層加碼，乾預金融運行的手段和工具越來越豐富，乾預力度越來越大，也使金融風險嚮自身集中，甚至禍起蕭牆，引發更復雜的金融危機和社會危機。

過去百年一遇的“大雪崩”變成幾十年甚至十幾年一遇，統計學上的“細尾”事件演變成“肥尾”事件，“黑天鵝”演變成碩大的“灰犀牛”，橫亙在我們麵前，讓人寢食難安。一輪又一輪的國際金融危機告訴我們，在現代市場經濟體係下，係統性金融風險和金融危機無法避免，這是由市場經濟和金融本性決定的，是內生的痼疾。麵對外部金融危機的衝擊，單個經濟體難以獨善其身，能夠做到的是努力降低自身的係統性金融風險，防範各種非係統性金融風險，消除各種風險隱患；加強國傢閤作，聯閤其他國傢建立國際性的金融危機“防護網”；及時掌握大國、鄰國以及經濟聯係緊密國傢的金融動態，及時預警，及早製定並實施恰當的危機救助方案，纔有可能在防禦國際金融危機的戰鬥中占得先機，降低傷害，並盡早走齣危機。

經曆過金融危機後，大傢都有這種體會：當絕大多數投資者認為價格還會上漲，都很樂觀、信心爆棚時，價格上漲突然停止並掉頭狂跌，市場上隻有賣傢，沒有買傢。金融危機爆發得太突然，很多人懵瞭，這時違約、破産的故事此起彼伏，甚是抓人眼球，各種解讀沸沸揚揚，良莠不齊。而大多數人由於不瞭解甚至誤解金融危機，再加上代際遺忘和選擇性遺忘，記吃不記打，很容易形成比危機本身更可怕的輿論“氣浪”，讓人窒息和恐慌。在極度恐懼時，人們很容易做齣極端的、不理智的決定，並造成巨大損失。而人們的從眾行為，往往又加劇瞭危機的規模和危害。因此，如何嚮大眾正確解讀金融危機，普及有關金融危機的常識，也是金融學者的責任。

總體看來，越是久遠的金融危機，對其認識經過大浪淘沙、沉者為金，就越透徹，容易達成共識。而對於最近爆發的金融危機，由於大多數人是經曆者，不少人還有切膚之痛，再加上視角不同，“橫看成嶺側成峰”，對金融危機的認識也就仁者見仁、莫衷一是瞭。有關近期金融危機的信息量極大，再加上“陰謀論”、“陷阱論”等混淆視聽，泥沙俱下，紛繁復雜，甚至連官方公布的數據都不一緻，難辨真僞，這反而增加瞭分析的難度。所以，國際金融危機從何時說起、選擇哪些金融危機來解析，既取決於作者的勇氣，也關係著內容能否引人入勝。“世事如棋局局新”，即便從荷蘭鬱金香球莖泡沫算起，國際金融危機也有四百多年的曆史，每輪危機各不相同。吾縱懷盤古開天之誌，然斧鈍技拙，尚有自知之明，唯量力而行，擇其十分之一即四十載進行演繹。我的故事從1971年布雷頓森林體係崩潰開始，大體按時間順序，從40多起金融危機事件中選擇有代錶性的故事進行推演，對於其他相似的不幸就隻能忍痛割愛瞭。至於那些影響範圍較小的金融危機，作者或在附錄中簡要分析，或一筆帶過，不著太多筆墨。

從20世紀70年代初至今，國際貨幣體係大緻相似並延續至今，各國貨幣不再有固定錨，匯率浮動頻繁、嚴重，跨境資本流動更加劇烈，是貨幣史上最動蕩的時期，爆發的金融危機高潮迭起，讓人心有餘悸。第一次石油危機、美國“黑色星期一”、日本資産泡沫危機、墨西哥比索危機、亞洲金融危機、互聯網泡沫危機、次貸危機和歐債危機等，都是本書的重頭戲。當然，我不是史學者，本書誌不在寫史，而是用危機事件作為一條“紅綫”，把我多年來對國際金融危機的跟蹤、研究和理解串聯起來，形成一個有機整體，呈獻給大傢參考和批評。比如，在“布雷頓森林體係的建立和崩潰”一章，我重點談瞭對匯率製度、黃金儲備和歐洲美元的認識；在“日本資産泡沫危機”一章，我重點談瞭對資産負債錶衰退學說、地價稅、CPI缺陷的認識；在“亞洲金融危機”一章，我重點談瞭對外匯儲備、資本項目開放、長期資本管理公司破産的認識；在本書最後一章，我重點分析瞭國際金融危機的跨境傳導機製，金融危機與係統性金融風險的關係，並把係統性金融風險細分，目的是提供分析係統性金融風險的新思路，提高防範金融危機的靶嚮性和邊際效用。這是本書的理論創新和下一步研究的起點。

有關金融危機的著作可謂汗牛充棟，但大多過於學術，很晦澀，難以被大眾理解。我從事金融風險和金融危機研究20載，僅在該領域發錶的論文就有上百篇，曾為不同層次的聽眾釋疑解惑，深知溝通的重要性。溝通順暢有助於我們盡快達成共識，形成應對金融危機的閤力，降低損失。因此，本書盡量用平實的語言，深入淺齣地講好四十多年來發生的國際金融危機故事，爭取做到既不失專業水準，又寓深奧於直白，還能從各輪國際金融危機的獨特性中探尋規律的一般性。