編輯推薦

中國價值投資實踐的啓示錄。26篇重磅文章深度揭秘，20萬字投資實錄全新披露，高毅資産“全明星團隊”，親授價值投資的實踐與堅守。

聚焦實戰的“另類投資劄記”。這是一批經驗豐富的專業投資者在資本市場一綫冷靜觀察、不斷總結思考的心得與成果，這種總結並不追求那麼完美的理論框架，而是立足於市場的一綫實踐。

高瓴資本創始人張磊傾情作序推薦！中國銀行業協會首席經濟學傢、北京大學匯豐商學院金融學教授巴曙鬆，《新喬布斯、禪與投資》作者李國飛強烈推薦！

湛廬文化齣品。

內容簡介

投資中變與不變的是什麼？如何把對市場狀態的識彆應用於投資實踐？如何在資本市場中屏蔽噪音，做齣正確的決策？如何用很“笨”的基本麵投資邏輯，掙“守正齣奇”之大財？ 繼《投資中*簡單的事》後，高毅資産誠意推齣又一價值投資力作《投資中不簡單的事》。

《投資中*簡單的事》從作者邱國鷺多年投資的自身經驗齣發，剖析瞭“便宜纔是硬道理”“定價權是核心競爭力”“人棄我取，逆嚮投資”等簡單易行的投資原則，闡明瞭“對於大多數人而言，隻有價值投資纔是真正可學、可用、可掌握的”這一觀點，分享瞭易於普通投資者學習、操作的投資方法。

《投資中不簡單的事》精選高毅資産基金經理內部交流實錄，26篇重磅文章深度揭秘，20萬字投資實錄全新披露，全麵展示基金經理麵對人性的恐懼與貪婪、麵對市場不確定性時的真實想法與應對策略；揭示優質公司的成長路徑和行業的內在發展規律，給齣在中國堅守價值投資的實操性建議。

作者簡介

[邱國鷺]

高毅資産董事長。曾任南方基金投資總監和投委會主席。19年從業經曆包含瞭60億美元資産管理公司閤夥人、跨國對衝基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。

[鄧曉峰]

高毅資産首席投資官。曾任博時基金股票投資部總經理，公募股票型基金8年業績冠軍。6次獲得中國基金業金牛奬，包括金牛奬十周年特彆奬。

[卓利偉]

高毅資産首席研究官。曾任上海景林資産閤夥人、建信基金投資部副總監。曾獲2015年“中國私募金牛奬”三年期股票策略金牛私募投資經理、2017年“中國私募基金英華奬”年度*佳産品奬等。

[孫慶瑞]

高毅資産董事總經理。曾任中銀基金權益投資總監，偏股混閤型基金6年業績亞軍，在同期上證指數下跌58.48%的熊市中獲得44.89%的正收益。中國基金業金牛奬十周年特彆奬得主。

[馮柳]

高毅資産董事總經理。民間走齣的投資高手，對市場及投資方法有較多獨到見解和創造性認識。曾獲2016年“中國私募金牛奬”年度股票策略金牛私募投資經理等多項行業大奬。

精彩書評

對於投資來說，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中，不隨波逐流，需要的是深植行業、企業及市場的卓越研究能力和強大自我約束的投資初心。《投資中不簡單的事》以娓娓道來的方式，毫無保留地講述瞭6位價值投資者的思想理念和實踐曆程，是一本值得反復閱讀的佳作。

——張磊

高瓴資本創始人

著名投資傢達裏奧的《原則》在2017年風靡歐美投資界，他誠實地把自己從親身投資的成敗得失中總結齣來的原則，坦率地與讀者分享。當我讀《投資中不簡單的事》這本書的時候，我有類似的閱讀體會。這是一批經驗豐富的專業投資者在資本市場一綫冷靜觀察、不斷總結思考的心得與成果，這種總結並不追求那麼完美的理論框架，而是立足於市場的一綫實踐。對於投資者來說，尤其具有獨到的參考價值。

——巴曙鬆

中國銀行業協會首席經濟學傢，北京大學匯豐商學院金融學教授

投資其實很不簡單，它需要對宏觀經濟、市場波動性風險、公司經營和估值體係等各個維度做深入的分析。在《投資中不簡單的事》一書中，你可以詳細瞭解其中的各種規律，從而把握投資的本質，並以此為基礎構建自己的投資體係，讓投資變成一件相對簡單的事。

——李國飛

《新喬布斯、禪與投資》作者

在波瀾起伏的投資決策中，化繁為簡的過程並不簡單，這需要攀登過程中能冷靜停下來迴顧的反思能力，需要俯視眾山小的大視野和大格局，也需要直至投資本質的洞察力。邱國鷺先生的這本書，凝聚瞭他在長期的投資生涯中進行化繁為簡的投資的不斷努力，以及這種努力所纍積的成果。

——巴曙鬆

國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師，

中國銀行業協會首席經濟學傢，哥倫比亞大學高級訪問學者

投資本是復雜的，之所以說投資中*簡單的事，我以為有兩個原因，其一是對投資理解得深，理解得透，所謂大道至簡，很多事其實想清楚就簡單瞭。其二是投資者常常因為患得患失而緻使心態失衡，從而做齣有悖常理的判斷和決策，但投資的本質一定是符閤常理的，因此也是簡單的。看過這本充滿睿智的書，相信會對投資有更深刻的理解。

——詹餘引

全國社會保障基金理事會投資部主任

堅守科學理性的投資理念，是智慧與定力的考驗。構建自成體係的投資方法，是專業與水平的反映。相信簡單而非復雜，相信常識而非奇跡。邱國鷺的投資心得給投機取巧、迷信一夜暴富者以極大警醒，獨具特色，獨樹一幟。

——陳鴻橋

國信證券股份有限公司總裁

邱國鷺先生是價值投資知言行閤一的踐行者。本書以優美的文字、經典的案例和中西閤璧的思維，將價值投資理念和方法嚮讀者深入淺齣地娓娓道來。價值投資在中國資本市場的主流化，將促進我國金融資源的有效配置，在轉型時代具有不可或缺的社會功用。

——裘國根

重陽投資董事長兼首席投資官

好書，有內容，值得一讀。

——趙丹陽

赤子之心總經理

精彩書摘

過去兩年的資本市場比較不平靜，股市也經曆瞭一些大起大落。在大起大落之後，我們靜下心來思考這樣一個問題：投資的本質是什麼？許多投資者在每年年初的時候都會“算一卦”，看看今年股市是什麼樣的風格，什麼樣的闆塊比較有機會，經濟是嚮好還是嚮下。近來我們在思考一個問題，從5 178 點到現在市場下跌瞭近40%，但是有些闆塊平均漲瞭40%，比如白酒、傢電、港股的汽車等。這些闆塊的股票的研究難度並不大，商業模式簡單，估值也很便宜，季報、年報齣來後業績也很清晰。但是，為什麼投資者在5 178 點的時候不願意買這類股票，而追逐一些所謂的概念、主題、故事？今天迴頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌瞭70%。所以我覺得，投資還是得迴歸公司的本質。

投資的本質是什麼？無非就是希望今天付齣的一筆錢，能夠在未來收迴更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，鞦收萬顆子”。投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大傢預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。

行業的維度

第一，看行業的商業模式。我經常說，買股票看行業，就像買房子看小區一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區的環境，是不是學區房、小區中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。公司也一樣，即便有很優秀的管理層，但如果在一個很爛的行業，不管你怎麼敬業、掙紮，業績都不會太好。而有一些行業，你會發現賺錢實在太容易瞭，很典型的就是白酒行業。原料也就是一把米、一斤水，可有的賣你500 元，有的賣你100 元，哪怕賣100 元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公經費”嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業的維度看，首先是看行業的商業模式，也就是這個行業掙錢是否容易。

第二，看行業的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的兩傢公司就是美的、格力。空調並不算很齣眾的行業，但是2005 年價格戰之後至今，形成瞭格力和美的市場占有率具有很大優勢的格局。行業格局優化後，即使整體增速下滑，格力和美的的業績增長也很快，股價也都漲瞭幾十倍。

第三，看行業的空間。中國過去15 年走瞭美國100 年走的路，美國在工業化、城市化、信息化上分彆用瞭三五十年，而中國的工業化、城市化、信息化加在一起15 年就完成瞭。中國變化很快，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業。在行業選擇上我們要避開這些夕陽行業，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業。一些新興行業剛剛發展的時候，大傢都認為這個行業好，有100 傢天使投資人往上撲，50 傢VC 往裏衝，公司之間打價格戰，這樣的行業你不知道誰是贏傢。《孫子兵法》說，要先勝而後求戰，而非戰而後求勝。所以看行業空間，要避開掉在夕陽行業的階段，也要避開初期就處於百舸爭流的階段。我們要的是成長期和穩定期，白電就屬於在穩定期，有些消費品在成長期，這種階段下特彆好做投資。當然，産品的生命周期也要看。

第四，看行業的門檻。中國是競爭非常激烈的國傢，資本迴報率稍微高一點兒的行業、淨潤率稍微高一點兒的行業，就會有100 個人“山寨”、1 000 個人抄襲。所以門檻很重要，要麼資源獨占，要麼有牌照限製，要麼有技術優勢，要麼有品牌優勢。從白酒行業來看，2012 年、2013 年有非常多的地産公司嘗試開發自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉瞭，這個行業是有門檻的，彆人進不來。所以要想清楚，一傢公司為什麼能夠持續保持很高的資本迴報率和淨利潤率，這兩個問題想清楚瞭，這個行業就看明白瞭。

公司的維度

我們要找品類優秀的公司。看一看公司內部的管理機製，看一看産品的定位。我總是問自己一個問題：這傢公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度後，再往上走就超齣瞭管理半徑，可復製性就不強瞭，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。中國有很多軟件公司其實是做係統集成的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司産品化的軟件不一樣。我們都想買行業龍頭，要有規模優勢，越大越強。

管理層的維度

看管理層分兩個方麵：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

能力分兩個方麵。

一是看戰略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。

二是戰術上的執行力。對於中小公司，關鍵看老闆的個人能力和魅力。我們經常會調研中層乾部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層乾部的關鍵績效指標（KPI）。我們曾經研究過裝飾公司，裝飾公司淨利潤率大概是7 個點，但是普遍現金流比較差，因為質量保證金就要5個點，還有應收賬款，所以迴款非常重要。在已經上市的五六傢裝飾公司中，有一傢公司的現金流迴款特彆快，我們看中層的KPI，發現重視考核迴款的公司現金流就比較好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。

一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業模式簡單又容易掙錢的行業。我們會靜下心來把行業、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一傢公司上麵花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，纍計迴報並不好。一定要找到優秀的管理層、優秀的公司以及好掙錢的行業，通過時間的積纍。

談瞭這麼多，其實核心就是迴答一個問題：時間是不是你的朋友？隻是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎麼辦？我們經常看到市場變臉比翻書還快。迴歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏傢。

前言/序言

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