編輯推薦

來自一綫投資經理，貼近市場的債券與國債期貨讀本。

內容簡介

本書部分內容原載於“招商銀行資産管理”公眾號。因平易近人、妙趣橫生的寫作風格受到讀者好評，經作者詳細擴充，增補大量內容，修訂成書。

本書不迴顧國債期貨的發展曆史、不介紹海外國債期貨市場的發展情況、不討論國債期貨的製度建設和監管、不研究國債期貨技術分析。通過虛構人物“椰子凍”的學習經曆，站在市場一綫從業者的角度，理論結閤實際，從最基本的概念入手，循序漸進地介紹國債期貨相關知識，從實務的角度給讀者們展現一個真正的債券市場。通過椰子凍的提問，詳細說明瞭剛剛接觸國債期貨的朋友可能遇到的各種問題。

書中很多細節問題是理論書籍中很少或沒有提到的，例如融資成本的確定、國債的交易細節、期貨閤約的流動性、可交割國債的流動性、期貨交割現狀以及債券的公允價值等問題。這些看似細枝末節的小問題往往在實際業務中非常重要，也是交易時需要考慮的因素。而沒有實務經驗的朋友，常常齣現看理論書籍都能懂，實際碰到瞭往往不知所措的情況，甚至還會發生一些誤解。通過閱讀本書，您將瞭解真實交易中的方方麵麵。

作者簡介

北京大學金融學碩士。2007年開始從事固定收益及衍生品投資交易工作，2014年開始從事資産管理工作，現就職於招商銀行資産管理部固定收益投資部，任高級投資經理。

從2012年國債期貨仿真測試階段就開始參與國債期貨交易，所操作的仿真交易賬戶獲得“中國金融期貨交易所第二屆國債期貨仿真交易機構投資者大賽”期現套利賬戶一等奬。2013年在《債券》發錶的相關文章獲評“年度優秀文章”。

精彩書評

國債期貨作為國際上通行的利率風險管理工具，在中國的發展卻是起起伏伏。對普通投資者來說，基礎債券市場相對股票市場更為專業和小眾，作為相關衍生品的國債期貨更是濛上瞭一層神秘麵紗。本書由淺入深、循序漸進地講解瞭國債期貨的基礎知識，從債券的基礎知識開始，用淺白形象的話語生動地描述瞭國債期貨的運行原理，並佐以實戰案例闡明常用的交易策略。全書通俗易懂，兼顧瞭普及型和專業性，非常適閤初步涉足期貨市場和債券的投資者深入瞭解國債期貨市場的運行規律。

中國金融期貨交易所債券事業部副總監 王瑋

《國債基差交易》譯者

曾經邀請王舟為我們的客戶進行國債期貨講座，精彩的演講獲得瞭一緻好評！這次齣版的新書，更加詳細地介紹瞭國債期貨的知識，我願意推薦給每一位對國債期貨感興趣的投資者。

創金閤信基金總經理　蘇彥祝

王舟作為我們第九屆中信期貨機構投資者交流係列活動“宏觀利率走勢暨國債期貨風險管理論壇”的演講嘉賓，介紹瞭國債期貨交易策略的相關內容，深受好評。但由於演講時間限製，很多內容沒有詳細展開，非常遺憾。這次王舟齣版的新書，詳細地介紹瞭國債期貨和債券的相關知識，同時又包含瞭作者豐富的市場實務經驗，通俗易懂，娓娓道來，值得一讀。

中信期貨總經理助理　曹宇

招商銀行資産管理公眾號的讀者留言

讀過很多國債期貨係列的報告以及書本，偏理論為主，晦澀難懂。小船的國債期貨專題係列把復雜的理論用簡單通俗的語言錶達齣來，頗具趣味性，值得反復研讀。重要的是，對於實際操作具有很強的指導性，直接用實際倉位說話，很具說服力！

周誌

看過其他相關書籍，總感覺理解起來難度比較大，對照這個國債期貨係列專欄看就好多瞭。不僅思路清晰，更適用於國內市場的實務，因此更易理解，同時深入淺齣，不乏幽默感。

任莎莎

有實務經驗的研究講解更加簡單、清晰，贊一下。

elvis

啥也不說瞭，贊贊贊！最近一直在學國債期貨，看瞭眾多券商賣方研究，還有一些書，還是對很多點很糊塗，今天偶然發現這個係列，全部打印齣來，下班路上一路看完，暢快淋灕，豁然開朗！

杜海容

目錄

目錄

推薦序　（周　鬆）

前言

本書主要齣場人物

第一部分　椰子凍學債券

第1章　債券基礎知識 / 2

1.1　債券的概念：小船的藉條 / 3

1.2　債券的不同類型 / 7

1.3　債券價格的變化 / 11

1.4　債券的到期收益率 / 18

1.5　到期收益率的走勢與收益率麯綫 / 24

第2章　債券計算與市場分析 / 28

2.1　貨幣的時間價值 / 29

2.2　簡單債券價格計算 / 30

2.3　淨價、全價與應計利息 / 33

2.4　債券價格與收益率特徵 / 34

2.5　債券投資的利率風險 / 39

2.6　久期、基點價值與凸性 / 41

2.7　債券市場分析 / 46

第二部分　國債期貨原理與應用

第3章　“掀起你的蓋頭來”：初識國債期貨 / 56

3.1　遠期與期貨：球鞋買賣協議 / 57

3.2　國債 / 58

3.3　國債期貨閤約 / 59

3.4　國債期貨的運用 / 64

第4章　國債與期貨的親密關係：國債期貨基差 / 67

4.1　基差 / 69

4.2　基差收斂 / 70

4.3　基差交易的基本概念 / 72

4.4　基差走勢分析 / 75

4.5　實際運行中需要注意的問題 / 80

4.6　關於T1703閤約的補充說明 / 85

第5章　期貨定價不神秘：基差與國債期貨的定價原理 / 87

5.1　國債期貨的定價思路 / 89

5.2　隱含迴購利率 / 91

5.3　CTD國債 / 94

5.4　淨基差 / 98

5.5　無風險套利 / 100

第6章　能不能做個“純潔”的國債期貨：國債期貨中的期權 / 103

6.1　交割期權概述 / 106

6.2　細說轉換因子 / 107

6.3　久期與CTD國債 / 110

6.4　收益率麯綫形狀變化 / 115

6.5　BNOC與期權 / 117

附錄6A　轉換因子計算公式 / 119

附錄6B　轉換因子的一些特徵 / 120

附錄6C　交割期權價值補充說明 / 120

第7章　光說不練假把式：國債期貨計算實戰 / 121

7.1　基差計算 / 122

7.2　持有收益計算 / 124

7.3　淨基差計算 / 126

7.4　發票價格計算 / 127

7.5　隱含迴購利率計算 / 128

7.6　數字精度 / 129

第8章　此期權非彼期權：基差的期權特徵 / 133

8.1　基差交易 / 134

8.2　簡易看漲期權 / 134

8.3　簡易看跌期權 / 139

8.4　基差的期權特徵 / 142

8.5　簡易跨式期權 / 149

8.6　基差期權特徵的運用 / 151

8.7　一個實際的例子 / 152

第9章　價格之間有內涵：跨期價差基礎 / 158

9.1　跨期價差的定義 / 158

9.2　理論跨期價差的推導 / 162

9.3　跨期價差的另一種視角 / 171

第10章　追求多一點的概率：跨期價差交易策略 / 175

10.1　理論定價偏差 / 175

10.2　臨近交割月規律 / 179

10.3　換月移倉規律 / 185

10.4　利用主力閤約的波動性 / 189

10.5　跨期價差分析 / 190

第11章　麯綫交易的選擇：跨品種交易及其策略 / 199

11.1　跨品種交易的原理 / 199

11.2　跨品種交易的思路與策略 / 204

11.3　跨品種交易實例 / 208

第12章　國債期貨的天然使命：套期保值的運用 / 215

12.1　套期保值的基本概念與原理 / 217

12.2　完美套期保值案例 / 218

12.3　套期保值比率 / 223

12.4　實戰計算 / 226

12.5　套期保值比率的調整：收益率β調整法 / 229

12.6　收益率β的調整計算 / 230

12.7　調整套期保值比率的情況 / 233

12.8　補充說明：資金成本與期權 / 235

後記 / 238

參考文獻 / 240

前言/序言

推薦序

國債期貨是國際金融市場上一個曆史悠久、發展成熟且得到投資者廣泛使用的衍生金融工具。美國推齣國債期貨時，適逢布雷頓森林體係瓦解，匯率與利率大幅波動，美國經濟受到較大衝擊，通貨膨脹居高不下，經濟嚴重衰退，金融市場劇烈動蕩。在這樣的大背景下，美國國債期貨由芝加哥商品交易所於1976年推齣，後來芝加哥期貨交易所陸續推齣瞭更多期限的美國國債期貨閤約，建立瞭完整的國債期貨體係。

近年來，隨著我國金融體係改革和利率市場化的逐步推進，市場利率波動性加大。2016年年底，銀行間債券市場結束瞭時間為兩年半左右的牛市行情，遭遇一輪深度調整。調整速度之快、幅度之大，齣乎多數投資者預料，市場恐慌情緒蔓延。在這樣的市場波動中，國債期貨作為一種對衝利率風險的有效工具，能夠發揮巨大的作用。

國債期貨與國債現貨有一定的相關性，這就要求投資者對國債現貨有所瞭解，熟悉債券市場的相關知識與實際運作。另外，國債期貨的專業性相對較強，這就對投資者的專業技能和專業知識有更高的要求。

王舟作為我部的高級投資經理，很早就開始瞭國債期貨業務的交易與研究工作。他曾代錶我行參加2012年中國金融期貨交易所第二屆國債期貨仿真交易機構投資者大賽，獲得瞭期現套利交易一等奬。隨後又在《債券》雜誌上發錶瞭相關研究文章，獲評“年度優秀文章”榮譽。他為招商銀行總行多個部門進行過國債期貨相關知識的培訓，也曾應邀擔任其他同業機構舉辦的衍生品業務培訓講師。

2016年年初，王舟在部門公眾號裏發錶瞭幾篇國債期貨的專題文章，獲得瞭廣泛關注，還提高瞭部門公眾號的關注量。我也看過並轉發過他的文章，內容既專業又通俗易懂，還不乏幽默感。本書的寫作維持瞭他通俗易懂、妙趣橫生的風格，讓人翻閱之後欲罷不能。書中既有債券與國債期貨的基礎知識，又有專業的論述與運用。同時書中又融入瞭他多年的市場實務經驗，給初學者展示瞭一個真實的金融市場。

一個完整的培訓體係，是一個部門持續發展的重要環節。王舟的新書給我部提供瞭一個很好的培訓教材。未來的新員工培訓，新人入職，我都會推薦他們閱讀這本書。同時，我也樂意將本書推薦給對固定收益與衍生品投資感興趣的金融從業者，從中能瞭解真實的銀行間債券市場。

適逢近期國債期貨受到公眾與財經媒體的廣泛關注，本書結閤瞭中國金融市場的實際情況，由淺入深地論述瞭中金所國債期貨的基本原理及應用，並使用真實的市場數據來分析國債期貨的交易策略。希望本書能成為投資者瞭解國債期貨與真實銀行間市場運行的指南。

招商銀行投行與金融市場總部總裁

◆ 前言 ◆

本來我並沒有齣版一本書的想法。最初隻是因為國債期貨市場受到關注，我打算在“招商銀行資産管理”公眾號裏寫一些關於國債期貨的小專題，但是在文章發布之後意外受到瞭很多讀者的歡迎。有讀者專門聯係到我，說我的文章深入淺齣、妙趣橫生，是“眾多專題報告中的一股清流”。

讀者的褒奬愧不敢當，我想之所以我的文章受到大傢喜愛，主要原因是我當初對文章的定位就不是嚴肅的專題分析報告。正因為如此，文章的語言平實風趣，還可以插科打諢，容易吸引讀者，提高閱讀興趣。另外，由於本人具備一些實務經驗，因此文章中包含瞭很多與實際交易相關的內容和對債券市場的真實描述，這些都是市麵上一般國債期貨書籍沒有涉及的。因此我萌生瞭將已經寫好的文章重新整理修訂，同時增加更多新的內容，結集成一本書的想法。

適逢2016年春節，利用假期將之前寫齣來的和已經有瞭想法的內容統統整理齣瞭初稿，隨後又用2個月左右的業餘時間修訂與完善。國債期貨原本共10個章節，我在此基礎上增加瞭2章債券基礎知識，較為係統地介紹瞭債券與國債期貨的基本原理與應用。每一章內容既相對獨立，同時又有韆絲萬縷的聯係，最重要的是繼續保持平易近人、妙趣橫生的寫作風格。

區彆於市麵上大多數國債期貨書籍，本書不迴顧國債期貨的發展曆史，不介紹海外國債期貨市場的發展情況，不討論國債期貨的製度建設和監管，不研究國債期貨技術分析，本書並不想寫成一部厚厚的債券與國債期貨大著作，而是站在市場一綫從業者的角度，理論結閤實際，在介紹國債期貨相關知識的同時，從實務的角度給讀者展現一個真正的債券市場。

書中的很多細節問題是理論書籍中很少或沒有提到的，例如融資成本的確定、國債的交易細節、期貨閤約的流動性、可交割國債的流動性、期貨交割現狀以及債券的公允價值等問題。這些看似細枝末節的小問題往往在實際業務中非常重要，也是交易時需要考慮的因素。而沒有實務經驗的朋友，往往會齣現看理論書籍都能懂但實際碰到瞭卻不知所措的情況，甚至還會發生一些誤解。比如在計算最便宜可交割國債時，如果你對債券市場不瞭解，僅從教科書上學習，那麼就會齣現在2013年還認為2005年發行的國債是最便宜可交割國債的天大誤會，計算結果正確，但實務中不可行。這是在國債期貨閤約剛上市時，我遇到過的真實情況，同時我也不止一次在搜索相關論文時發現這個現象（關於這個問題在本書的相關章節中有詳細說明）。

除瞭新增章節，本書也對原載於公眾號專欄的部分內容進行瞭重新修改。寫公眾號文章時，考慮到閱讀體驗，篇幅都不是特彆大。另外，公眾號文章成文較快，雖然寫作態度是認真的，但在盡力確保沒有原則性錯誤的前提下，遣詞造句可能沒有那麼嚴謹，很多地方也沒有詳細說明或者展開，可能會給剛剛接觸國債期貨的讀者帶來一些理解上的睏難或誤解。

本次修訂成書，包括原發布於公眾號的文章和新增章節，我都對行文用字進行瞭反復推敲，希望盡最大努力做到準確嚴謹，針對專欄原文中一些容易引起誤解或者描述不完善的地方加以改動。有些是根據讀者看瞭專欄之後提齣的問題加以完善，有些是我自己覺得需要修改和補充，使錶達更加完整和清晰，便於讀者更好地理解。比如“國債與期貨的親密關係：國債期貨基差”一章的原文僅3000多字，在本書修訂時，為瞭讓不熟悉市場的讀者朋友瞭解更多細節，增補瞭大量內容，最終完成時增加到近一萬字。同時，我在每章開頭都補充瞭一段描述文字，對該章的主要內容加以提示，起到一個導言的作用。

順便提一句，說起衍生品，總會給人一種“風險較大”的感覺。國債期貨交易采用保證金製度，可以通過杠杆作用放大交易盈利與虧損，確實存在一定風險。但是我始終認為，風險最終源自使用金融工具的人。我們常說，在金融市場中，人性的弱點會被無限放大，這其中最常見的就是“貪婪、恐懼與急躁”。貪婪正是金融交易中的最大風險，無數悲劇都是因為貪婪而引發的。打個比方，麻將作為一種深受中國人民喜愛的娛樂活動，現在還舉辦瞭世界麻將比賽，吸引瞭很多外國朋友的參與。但如果利用麻將賭博，也可能輸得傾傢蕩産。因此，希望朋友們能夠閤理地使用金融工具，時刻將防範風險記在心裏。

盡管我自認為“文筆流暢”，但在公眾號文章發布後，還是發現會存在“自己想錶達的和彆人理解的”有偏差的情況。這纔發覺寫作的“艱難”，也為以前在學校裏總抱怨教科書寫得看不懂而嚮作者道歉（當然，故弄玄虛的那些不算）。在之後的寫作和修訂中，我又反復推敲和琢磨，遣詞造句，盡量避免讓讀者産生誤解，但書中難免還存在類似情況，望讀者能給予理解。另外，由於本人的日常工作偏重實務，學術水平有限，書中難免存在錯誤，請讀者朋友們見諒。

最後，歡迎關注“招商銀行資産管理”公眾號，今後還會有新的小專題發錶。本書不同於嚴肅的教科書，有些內容是我工作中的個人思考與總結，也許不夠嚴謹，今後會繼續豐富和完善，有新的成果會發錶在公眾號裏。

很好用，非常棒，愉快的一次購物！

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看完再來

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