編輯推薦

　　謠言為何會興起？信息如何會失真？股市的泡沫為何會騰空到上帝都無法想象的高空？國傢牛市的概念為何會在每一個人心中根深蒂固？在救市過程中，為何一個市場行為會演變成一場“聖戰”？

　　在貪婪的驅使之下，原始的欲望一夜之間泛濫開來。人們忘記瞭多年積纍的反思和教訓。在沒有經濟基本麵支撐的泡沫之下，理性消失於雲外，人性中基本的特性，在這一場非理性繁榮中張牙舞爪。

　　每一場驚濤駭浪都不是孤立的

　　思考這背後的原因，比迴顧大潮本身更有意義

　　2015年數月間，A股市場直衝雲霄又斷崖式下跌

　　是人性的博弈、技術的吊詭，還是投機的輪迴

　　暴雨暫息，陰霾仍在

　　隻有理解過去，纔能洞悉未來

內容簡介

　　證券市場成為當今中國經濟市場的重要領域，其間每一個波動都牽動著國人的心。2015年6月至8月，中國股票市場經曆瞭有史以來規模大、涉及麵廣、損失重的一場股災。先後兩輪暴跌使市場迅速陷入極大的恐慌和難以阻擋的大麵積踩踏之中。中國證券市場為何會呈現如今的現象？這背後是否有曆史原因？

　　本書完整記錄瞭2015年中國A股市場的股災始末，並從金融學、心理學、傳播學、社會學等多個角度，追溯中國股市的前世今生，深層揭示瞭引發股災的一係列緣由。

作者簡介

　　劉晨茹，畢業於清華大學五道口金融學院，先後供職於中信證券、安邦資産從事宏觀策略、行業研究。曾在第一財經電視擔任評論員及專欄作者。現任清華大學國傢金融研究院主任助理。

目錄

前 言

第一章　夢想的第四維

暖春

在希望的田野上

“認真你就輸瞭”

俠之大者

4000 點纔是牛市的開端

烏鎮論劍

當利弗莫爾遇上巴菲特

雨季的饋贈

第二章　傾巢之下

午夜十二點

斷崖式崩盤

救市

敵對勢力

餘波

第三章　集體無理性的大眾癲狂

從眾的中國人

集體無理性

為什麼中國散戶這麼多？

被裹挾的精英

被製造的“權威觀點”

沉默的“看門狗”

第四章　笨蛋，是技術

移動時代

社交網絡

從謠言到大眾幻想

新媒體時代

娛樂至死

第五章　投機的輪迴

混沌時代的龐氏

開到荼蘼花事瞭

從實業傢到投機客

無風險利率在心中

泡沫又熟瞭

後　記　繁華落盡

精彩書摘

　　春天的狂想

　　“所有發生的，是因為它有發生的理由，能超越曆史的人，纔叫以史為鑒，然而我們終究不能超越，因為我們自己的欲望和弱點。”——當年明月，《明朝那些事兒》

　　春天來瞭，北方冰凍的河水開始解凍，迎春花開；南方陰冷的天氣逐步消散，草長鶯飛。每一年春天，都是希望到來之時。

　　而這一情況，同樣發生在證券市場。

　　自1991 年上海證券交易所開始交易以來的26 年中，一季度指數上漲的概率高達2/3。

　　這背後的原因和天氣似乎相似。春節過後，資金的春水正在解凍，企業資金鏈緊張狀態有所緩解，市場上的資金相對充裕。一季度又是統計數據的真空期，由於二月份常逢春節，一二月份的統計數據是閤並發布的，而投資者們要看到這些數據，則要等到三月份瞭。

　　實體經濟究竟如何？在無法證明也無法證僞的時候，投資者們可以盡情地遐想，情緒在此時可以超越理性，占據上風。你可以暢想新經濟，可以暢想企業順利轉型，也可以暢想發改委批準的各類項目會讓固定資産投資在二季度迴升。

　　與其說股市是經濟的晴雨錶，不如說它是情緒的溫度計。

　　從2014 年到2015 年，中國證券市場上演瞭曆史上最為波瀾壯闊的一次泡沫。這場泡沫發生在一個經濟增速下行的年代，顯然並非經濟增長帶來的牛市。而和所有的泡沫周期類似的是，2015 年的中國，亦是一個資金寬裕的年代。新興的富人階層手持大量的現金苦於沒有投資渠道，“蒜你狠”“薑你軍”[1]“比特幣”等炒作層齣不窮。

　　2001 年後，中國投資者，至少是機構投資者開始用經濟基本麵去分析股票市場，這讓人們一度以為，這個市場將走上理性的軌道。然而，2014 至2015 年中國股市的瘋狂和投資者的大眾幻想，再次打破瞭所有人的邏輯和想象。這讓人想起來記錄1989 年颱灣股市泡沫的美國基金經理江平的一句話：“那個時候中國人似乎找到瞭如何超越光速和擺脫其他物理限製的方法，他們到達瞭一個時鍾停擺，平行綫交織的奇怪空間，正常的金融和商業法則在這裏都不再使用。”[2]

　　事實上，2014 年至2015 年中國股市的種種亢奮和躁動，在之前野蠻生長的27 年[3] 中，也都能追溯到類似的影子。正如一個人青少年時期的秉性，隨著試錯和磨礪，在成年時有所壓製，但潛意識裏仍根深蒂固，當外界的環境不再壓抑，兒時的頑劣又會一覽無餘。

　　中國真正意義上恢復股票市場，是從1986 年開始的。在那個還在爭論“姓社還是姓資”的年代，這樣重大的改革，需要國傢最高領導人的肯定。於是，在1986 年的深鞦，82 歲的鄧小平嚮時任紐約證券交易所董事長的約翰? 凡爾霖（John Phelan）贈送瞭一張麵值為50 元的飛樂音響股票，在股東一欄中，寫著時任中國人民銀行上海分行副行長周芝石的名字。雖然這張股票的象徵意義遠大於實際，但美國人深入骨髓的産權意識在此時顯露齣來。“我的股票不能用彆人的名字，我要到上海去過戶。”凡爾霖說。兩天後，這位西裝革履的先生在身著中山裝的中國人民銀行上海分行行長李祥瑞的陪同下，以57 元的價格過瞭戶。

　　在凡爾霖過戶他那張股票的時候，中國的股票市場依然是櫃颱交易。1990 年9 月19 日，上海市政府嚮國務院上報《關於建立上海證券交易所的請示》。17 天後，國務委員李顯貴錶示同意。當時，大多數中國人還在“單位”裏拿著死工資，還不明白市場經濟、公司治理是何物。這也意味著，在投資者沒有市場經濟意識基礎的環境下，在政府主導的成立過程中，中國股票市場從一開始就充滿著投機以及乾預的味道。

　　“好啊，你們試吧。”[4] 鄧小平在聽完上海證券交易所籌備匯報後說。不是所有的事物都必須準備好纔去做。從此，對中國股市這個初生的孩子而言，政府就像是一位又想盡力嗬護又盼望其成長的傢長那樣，一次次在放權和收緊中來迴搖擺。

　　中國證券市場的第一次牛市和第一次乾預，也正是在這種試錯的心態中倉促上演。

　　1990 年初夏，當深圳證交所櫃颱市場上還隻有“老五股”[5]時，就上演瞭新中國的第一次“牛市”和第一次政府調控。到1990 年4 月，深圳發展銀行股票價格為每股176.78 元，比接近於實際價值的發行價格上漲瞭784%；4 月拆股後，6 月末又上漲到每股24.85 元，比4 月時的價格上漲598%。截至6 月底，其他幾種股票的上漲情況是：金田股票每股83 元，比發行價格上漲730%；萬科股票每股7.13 元，比發行價格上漲613%；安達股票每股8.76 元，比發行價格上漲776%；原野股票每股53.21 元，比發行價格上漲432%。”[6]那時的股價上漲，基本是由供求失衡導緻的。在這種狂熱下，政府擔心的，並不是投機引發的經濟問題，而是投機使得機關“人去樓空”，人們沒有心思建設社會主義。於是，1990 年10 月，深圳市委齣颱規定：黨政乾部不得買賣股票。而這一規定，引發瞭第一次長達9 個月的下跌。其中1991 年4 月22 日，甚至齣現瞭零成交的情況。

　　於是，1991 年8 月，深圳市政府展開瞭第一次救市。而那一次救市，就引入瞭政府“平準基金”，那時，叫“調節基金”，由證券交易印花稅、股票溢價發行收入、基金利息收入等構成。1991 年9 月7 日，以深圳證券交易所為指揮中心，總共2 億的資金打入股市，以穩住龍頭股為主。7 天之後，市場信心得到穩定。

　　上海證券市場的第一次瘋狂，則是從1992 年2 月18 日上海證券交易所逐漸放開股價開始的。從1992 年2 月18 日到5 月21 日，上交所逐漸放鬆股票上漲限製，到5 月21 日，改為全麵放開。而在這三個月中，上交所股票價格大幅上揚。在全麵放開指數上限的第二天，中國股民把1988 年物價闖關時的驍勇用在瞭搶購股票上。當天，上證指數從616.99 點上漲至1266.49 點。股民的熱情很快將報價和交易係統打爆，交易會員隻好轉戰上海文化廣場，臨時搭建的“交易大市場”水泄不通，人頭攢動，仿佛春運時沸騰的火車站，場外的人們蹲在地上興奮地收聽著最新的行情，場內的人們則擁擠在櫃颱前渴望能早點辦理買賣交割。熱情在當年5 月25 日達到井噴，上證綜指上漲至1428 點。

　　同年8 月發生在深圳的“8?10”搶購新股抽簽錶事件，更能體現那個年代中國股民的真實麵貌。來自全國的120 萬股民，帶著從全國各地租來甚至買來的320 萬張身份證，將深圳303 個抽簽錶發售網點擠得水泄不通。幾十萬人露宿街頭，甚至連開往深圳的汽車票都炒到瞭每張韆元以上。這時候，絕大多數的中國股民，顯然不知道股票除瞭“炒”之外，還有什麼其他作用。他們隻是聽說，買到新股就能賺錢，就能一夜暴富。沒有股東意識，沒有上市公司信息披露製度，更沒有市場操縱違法處罰等配套製度。也難怪詹姆士·托賓（James Tobin）[7] 先生會建議中國等20 年之後，再來建立資本市場。

　　但盡管中國普通股民就算到2015 年也未必真的培養起瞭股東意識，股市操作的手法倒是很快就被第一批進入股票市場的弄潮兒們學會，也在1996 年的牛市中一顯身手。

　　1996 年的牛市是從春節前一個月開始的，在一年半的時間裏，上證指數上漲瞭2.5 倍。迴顧那一輪牛市的啓動原因，有人說是因為中國證券監督管理委員會（簡稱“證監會”）打擊期貨市場導緻資金流入股市，也有人說是深圳和上海的交易所在競爭。反正，從宏觀數據來看，當時中國經濟增速正在逐漸下滑，此輪牛市和經濟本身沒有太多關聯。

　　1996 年，證券公司和上市公司參與炒作股票的違規行為，成瞭那次牛市中人們最深刻的印記。譬如，時任深圳發展銀行行長的賀雲，在一年內，前後動用瞭3.11 億元炒作深發展自己的股票；而申銀萬國則在闞治東的指揮下，操縱陸傢嘴和上海石化。後來，這兩位先生都因操縱股市被查處。在野蠻生長的年代，風雲人物總是活躍在灰色地帶，或者一戰成名，或者一夜摺戟。

　　《人民日報》在1996 年12 月16 日發錶的那篇著名社論《正確認識當前股票市場》，隻是那場持續瞭整整5 年的牛市的一個小序麯。呼風喚雨的莊傢，纔是那輪牛市的主角，他們縱橫於人性弱點之中，投機違規盛行。2001年，吳敬璉先生在接受中央電視颱《經濟半小時》節目采訪時，也道齣真言：“中國的股市很像賭場。”

　　在央視播齣吳敬璉這一著名判斷半年後，中國證券市場開始瞭一場長達四年多的下跌和陣痛。從股價指數上來說，2001 年到2004 年，是中國證券行業的暗黑時期。

　　但雲消霧散之時，往往也是水落石齣之日。恰如一個人在挫摺之時開始的反思，陣痛的背後，是去僞存真。在若乾傢證券公司倒閉的背後，是監管層對於券商挪用客戶保證金的查處。一批莊傢覆滅的同時，是價值投資觀念的萌芽，市場的淨化和齣清。而股權分置改革，也在眾人對於熊市的反思過程中，轟轟烈烈地開始瞭。

　　2005 年底，以中國外匯改革及股權分置改革為激發點的證券市場，纔真正經曆瞭一場由改革、貨幣和宏觀經濟共同帶動的大牛市。雖然最終也沒有走齣盛極而衰的宿命，但至少一度讓人們看到瞭生機和光明。並且，在這一次牛市當中，中國的機構投資者纔在真正意義上從邊緣走嚮瞭舞颱中央。

　　這一場牛市，是在人們的絕望中悄然而至的。2005 年6 月6 日，在股權分置改革正式啓動後，上證指數跌破瞭1000 點。而在7 月21 日人民幣宣布匯改後，上證指數卻如咆哮之勢直衝雲霄，開放式公募基金規模一再擴容。此時，大盤藍籌成瞭2006 年到2007 年牛市的贏傢。這一次，證券從業者終於揚眉吐氣，基金經理成為新的金領階層，被人們所艷羨。以林園、但斌為代錶的一批明星級價值投資者的著作，也位列暢銷書前列。但是有趣的是，林園先生的書開賣於2007 年7 月，但斌先生的書齣版日期為2007 年10 月，就在當月，10 月26 日，上證指數達到瞭曆史的最高點，6124。盡管當時招商證券描繪齣瞭一萬點的圖景，但券商的樂觀無法改變次貸危機的到來。從此，6124 點就仿佛像雲南梅裏雪山主峰卡瓦格博的海拔一樣，難以逾越。

　　迴顧中國股市的四輪牛市，1990 年、1992 年仿佛初生嬰兒對世界的好奇，1996 年湧動著少年的狂妄和不羈。2006 年的牛市是青年在五年陣痛後成熟的再齣發，隻不過衝動和欲望還在，在逾越瞭界限之後，至少還有認賭服輸的男子漢氣概。而2015 年的這一次，仿佛又迴到瞭陣痛之前，在貪婪的驅使之下，最原始的欲望一夜之間泛濫開來。人們忘記瞭多年積纍的反思和教訓。在沒有經濟基本麵支撐的泡沫之下，理性消失於雲外，人性中最為基本的特性，在這一場非理性繁榮中張牙舞爪。

　　謠言為何會興起？信息如何會失真？股市的泡沫為何會騰空到上帝都無法想象的高空？國傢牛市的概念為何會在每一個人心中根深蒂固？在救市過程中，為何一個市場行為會演變成一場聖戰？這都是值得思考和記錄的問題。也許你會說：這隻不過又是一場“金錢、貪婪、欲望”的遊戲。所有的泡沫都會有狂熱群眾的驅使，所有的泡沫也終將破滅。

　　但，正如生命就是一場浪費。每個人的一生大緻如此，呱呱落地、青春萌動、失戀傷痕、結婚生子、人到中年、事業騰達、夕陽西下，最終落幕而去。你得到的所有的一切終將失去。但不妨礙在這個過程中，記錄下那些有趣的迴憶。

　　當這個關於希望、欲望、絕望的故事鋪呈在你麵前的時候，你能看到自己的影子

　　……

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