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現代投資組閤理論之父馬科維茨新作品
華章諾貝爾經濟學奬經典文庫，厲以寜、何帆專文推薦
站在巨人的肩頭，眺望21世紀經濟學的雄偉殿堂，經濟學領域必備必讀之書！

內容簡介

?現代投資組閤理論之父馬科維茨新作品
[馬科維茨]可能比其他任何一位活著的人對現代金融和投資理論的影響都更加深遠。
——《紐約時報》
當股票市場中的每一個人都在尋找下一支搶手股票作為候選股票的時候，馬科維茨提齣應該尋找不同的股票，即投資組閤，馬科維茨的這一想法就是現代投資組閤理論的基石，馬科維茨將其定義為風險投資的戰略性資産平均增長因子。
《風險—收益分析》第I捲是馬科維茨四捲著作的基礎，它嚮讀者展示瞭金融領域的一位傑齣人物的個人反思和目前的金融戰略。是馬科維茨對 “大混亂”時期，即2008年金融危機期間的反應。當前市場波動，大量的投資者對現代投資組閤理論所倡導的多元化投資方式失去信心，而這本書則證明瞭為什麼現代投資組閤理論（MPT）在經濟危機期間永遠不會失效，並且闡明瞭投資者在未來如何通過多元化投資方式獲得迴報。經濟學傢和金融顧問能夠從理論和均值—方差分析得齣的硬數據的有效平衡中獲得益處，並提高自身的投資決策能力。書中圖文並茂的錶述可以有效幫助讀者瞭解：
在既定的投資環境中，選擇和運用正確的風險度量方法的具體步驟；
現代投資組閤理論長達半個世紀的研究和調查結果；
長期投資決策中，如何運用均值和風險度量方法的實證數據逼近收益；
在全球市場波動之際，《風險—收益分析》將幫助在你進行投資時獲得相對穩定的迴報。

作者簡介

?哈裏 M. 馬科維茨（Harry M. Markowitz，1927—）
1990諾貝爾經濟學奬獲得者，現代投資組閤理論之父

馬科維茨是享譽美國和國際金融經濟學界的大師，其一生著作頗豐，研究範圍涉及金融微觀分析以及數學和計算機在金融經濟學領域的應用等各個方麵。1952年，馬科維茨在《金融雜誌》上發錶的題為《資産組閤選擇——投資的有效分散化》論文，一次給齣瞭風險和收益的精確定義，通過將收益和風險定義為均值和方差，馬科維茨將強有力的數理統計方法引入瞭資産組閤選擇的研究中，這是現代金融理論曆史上的裏程碑，同時標誌著現代組閤投資理論的開端，因此，馬科維茨的理論被譽為“華爾街的一次革命”！之後，馬科維茨相繼齣版瞭《資産組閤選擇和資本市場的均值－方差分析》（1987年）等著作，為金融經濟學領域的研究做齣瞭巨大的貢獻。
馬科維茨憑藉其在投資組閤理論、稀疏矩陣計算以及模擬程序涉及語言（SIMSCRIPT）領域的研究成就，於1989年被美國運籌學學會和管理科學協會授予馮－諾依曼奬；1990年，他因在金融經濟學方麵做齣瞭開創性工作——資産組閤理論而與人分享瞭諾貝爾經濟學奬。

肯尼斯?布萊（Kenneth A. Blay）
1st Global的高級投資分析師。肯尼斯?布萊主持瞭1st Global公司投資管理平颱的資産配置研究項目和政策建議項目。和哈裏?馬科維茨博士在投資組閤分析、風險管理以及1st Globa的各種研究工作中（包括稅收認知資産配置等）都有廣泛的閤作。

目錄

叢書序一（厲以寜）
叢書序二（何帆）
譯者序
推薦序
前言
//第1章
期望效用準則
//簡介
//定義
//獨特性
//期望效用準則的特徵
//理性決策者和非理性決策者
//阿萊悖論
//韋伯定律和阿萊悖論
//公理
//收益的效用是否存在邊界
//附言
//第2章
期望效用的均值方差逼近
//簡介
//為何不隻最大化期望效用
//收益效用和財富效用
//Loistl的錯誤分析
//列維和馬科維茨（1979）
//高度厭惡風險投資者
//高度厭惡風險投資者和無風險資産
//看漲期權投資組閤
//Ederington的二次型與高斯期望收益的漸近性質
//其他的開拓者
//總結
//第3章
均值方差的幾何平均值逼近
//簡介
//為什麼必須使用算數平均值計算均值方差
//幾何收益率g的6種均值方差逼近
//不同類彆資産的觀測近似誤差
//各種逼近方法之間的聯係
//20世紀實際的權益報酬率
//逼近方法的選擇
//其餘三種方法
//其餘三種方法的選擇
//迴顧
//研究總結：如何選擇一個最閤理的加權平均值
//第4章
風險度量方法選擇
//簡介
//資産交易數據庫
//風險度量方法比較
//DMS的研究數據
//總結
//第5章
收益率分布的多種可能狀態
//簡介
//貝葉斯因子
//轉換變量
//復閤假設
//皮爾遜族
//DMS的研究數據
//近似正態分布
//直方圖說明
//總體樣本的近似極大似然分布
//各國收益率分布的改變
//觀測值
//建議
//注釋
//參考文獻
//獻詞
//緻謝
//本書第2捲、第3捲和第4捲大綱
//齣版說明

前言/序言

　　本捲介紹本係列叢書（共４捲）的第一部分內容，即風險收益分析方法的理論基礎和實踐部分，尤其是均值方差分析。由於“大混亂”時代的齣現，在實踐中，運用均值方差分析方法需要滿足的前提條件存在著爭議，即將正態分布作為收益分布假設是不是均值方差分析方法的充分必要條件是爭議的焦點。事實上，將收益分布視為正態（高斯）分布這一條件是運用均值方差分析方法的充分條件，然而並非必要條件。若讀者贊同理性決策本質上等同於期望效用最大化原則，那麼在實踐中從均值方差有效集閤中做齣的投資組閤決策本質上等同於從多種效用函數的凸函數集（風險規避）中尋找的期望效用最大化的近似結果，這一決策過程恰好是運用均值方差分析方法的充分必要條件。這一觀點就是在馬科維茨（1959）著作中所提齣的觀點的重要組成部分。
　　本篇前言共包括兩部分，其中第一部分對馬科維茨（1959）的著作進行瞭簡要迴顧，並主要側重於單期決策，給齣單期決策中期望效用最大化所依據的基本假設；第二部分主要包括本書的各章內容，該部分以第一部分的基本假設為基礎並展開本捲的研究內容。
　　馬科維茨的基本假設馬科維茨（1959）提齣的理性決策理論伴隨著實踐的推移而不斷發展，並將馮·諾依曼和摩根斯特恩（Morgenstern）（1944）、薩維奇（L�盝�盨avage）(1954) 和貝爾曼（R�盉ellman）(1957)提齣的不確定性理論與理性決策理論相融閤，證明瞭均值方差分析的閤理性。這些基本假設在馬科維茨（1959）的第4捲第10～13章已經給齣瞭詳盡的闡述。具體而言，包括如下四點。
　　◆ 馬科維茨（1959）著作的第10章主要闡述在概率已知條件下的單期決策過程。在這種情況下，我們假設理性決策者將會遵循期望效用最大化原則來進行決策。
　　◆ 馬科維茨（1959）著作的第11章主要分析在概率已知條件下的多期決策過程。和第10章內容一緻的是，第11章同樣強調理性決策者在整個投資決策過程中都會遵循期望效用最大化原則的基本假設，即理性決策者將會分彆最大化單期效用函數的最大值，且決策者的決策過程滿足貝爾曼“衍生的”效用函數形式。
　　◆ 馬科維茨（1959）著作的第12章研究瞭在概率未知條件下的單期和多期決策過程。在薩維奇研究的基礎上，馬科維茨（1959）著作中第10章和第11章的公理中附加瞭“確定事件”原則�…　叭範ㄊ錄�”原則：1954年，薩維奇在其著作《統計學基礎》一書中提齣。——譯者注 ，進而得齣如下結論：在主觀概率未知的條件下，理性決策者使用“概率預期”進行期望效用最大化決策。伴隨著數據和事件的積纍，“預期概率”的變化符閤貝葉斯法則。
　　◆ 馬科維茨（1959）著作的第13章分彆總結瞭第10～12章中提及的投資組閤選擇相關問題。在第13章中拓展瞭第6章提齣的對數效用函數，即如果無法獲取投資組閤收益的概率分布的分布特徵，那麼可以將均值方差函數作為期望效用函數的近似替代。
　　將基本假設置於著作最後部分是經過仔細思考的。我認為如果我們將不確定條件下理性決策理論的公理化研究作為本書的起點，那麼任何一位從事資産管理工作的實踐人員都將會喪失閱讀本書的興趣，顯然這樣安排本書結構是有優點的，然而缺點也同樣明顯，即實踐工作者中將很少有人能理解均值方差分析方法的適用條件。
　　本書大綱本書包括4捲內容。根據弗蘭剋·法博齊（Frank Fabozzi）的意見，每一捲完成後都將分彆公開齣版。
　　馬科維茨（1959）的著作包括三個重要部分。第一部分主要包括均值方差分析的理論證明。如前所述，這部分內容主要體現在著作的第4捲；第二部分主要研究均值方差分析中所涉及的計算問題。尤其是在著作的第7章和第8章中重點闡述瞭均值方差的有效邊界的計算方法，在附錄A中給齣瞭計算的準確性；第三部分是對著作的全麵總結，具體包括以下內容：與投資組閤的均值和方差相關的基本概念說明以及基本概念與均值、方差、各個證券協方差之間的關係，此外，著作的第5章還提齣瞭另外的分析指標——“平均協方差法則”和半方差與第9章涉及的跌價風險是一緻的。
　　馬科維茨（1987）的著作，經過修訂並重新齣版，相比於馬科維茨（1959）的著作，馬科維茨和托德（2000）的著作更加深入地闡述瞭均值方差分析計算方麵的問題。與馬科維茨（1959）著作中第4捲的內容相比，馬科維茨和托德（2000）的著作同樣更加深入地探討瞭均值方差分析的基本假設問題。具體內容如下。
　　◆ 馬科維茨和托德（2000）的第１捲——馬科維茨（1959）第10章：探討瞭概率已知和單期決策條件下的理性決策理論。這部分重點關注期望效用的均值方差近似問題，具體包括以下兩部分內容：第1章主要迴顧瞭從1959年至今與此主題相關的研究；第2章和第3章在上述研究的基礎上進行瞭擴展。
　　◆ 馬科維茨和托德（2000）的第２捲——馬科維茨（1959）第11章：主要研究概率已知和多期條件下的理性決策過程及其與單期效用最大化之間的關係。本部分將會討論以下內容：簡·莫森的短視效用、馬科維茨和馮·諾依曼對貝爾曼高維狀態空間條件下的衍生效用函數近似的探索，以及肯尼斯和馬科維茨對存在稅收條件下資産配置問題的分析。
　　◆ 馬科維茨和托德（2000）的第３捲——馬科維茨（1959）第12章：主要研究概率未知條件下的單期和多期決策過程。本捲將討論與馬科維茨（1959）介紹的貝葉斯定理相關的Richard Michaud（1998）的多次抽樣方法和布萊剋李特曼（Black�睱itterman）（1991）模型。
　　◆ 馬科維茨和托德（2000）第4捲的內容與馬科維茨（1959）第13章的內容有所區彆。馬科維茨（1959）第13章的標題為“投資組閤選擇的應用”，主要對前麵三章中提及的理論觀點的實踐運用問題進行闡述。然而，馬科維茨和托德（2000）著作的該部分內容則體現在第2捲、第3捲和第4捲中。第4捲主要補充瞭以前研究中未涉及的問題，尤其是在數據、理論、計算之間的勞動分配和人員配置問題。在這種情況下，經濟個體具有雙重身份，在投資組閤分析中可以同時作為生産者和消費者而存在。
　　顯然，這項研究前景遠大，尤其是計劃的提齣處於20世紀80年代中期，因此，這一研究目標誌嚮遠大。前言和緻謝之後是第２捲、第３捲和第４捲的大綱。之所以這樣做，是為瞭讓讀者充分瞭解未來的研究計劃，若我們無法完成這一研究目標，其他學者將可以對這一研究計劃有更深入的研究，至少可以為後來的研究者提供可參考的意見和建議，此即我所願！
　　哈裏 M. 馬科維茨加利福尼亞州聖迭戈2013年3月1日

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