産品特色

編輯推薦

　　《泡沫的終結：透視中國股市異動》一書，是對2015年中國股市異常波動的一次係統的總結與反思，並提齣瞭優化金融監管的有價值建議。本書不僅具有理論高度，研究團隊來自國內一綫機構人員；又有研究深度，對中國股市異動進行瞭深挖；也兼具廣度，對國內國外股市異動都有涉及。本書是對2015中國股災的一次理性發聲，沒有迴避瘋狂的代價，也沒有盲目對未來做齣研判，而是針對中國股市的瘋狂錶現，獨立冷靜、客觀發聲。本書是監管部門、證券行業、銀行業從業者研究中國股市的必讀書目，對普通投資者也有參考價值。

　　· 作者管濤是現任中國金融四十人論壇高級研究員，曾任國傢外匯管理局國際收支司副司長、司長，長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動等問題的研究；其他兩位作者分彆來自券商和銀行業，多角度、多視角發聲，共同會診2015中國股市異動。

　　· 監管部門必讀。股災過後，監管教訓幾何？監管如何摒棄“父愛主義”？

　　· 證券公司必讀。本書帶你挖掘股災的真正內幕，告彆喧囂的股指崇拜，冷靜做齣研判。

　　· 銀行從業人員必讀。中國金融市場的危險究竟來自銀行還是股災？股災又對銀行業造成哪些損失？反思股市泡沫，對投資給予指引與警示，本書理性發聲。

　　· 各大交易平颱必讀。股災一周年之際，股災是否會重演？如何為投資者提供絕對安全的交易平颱

　　· 智庫學者必讀。本書是研究中國股市極具理性、又頗有深度的讀本。

　　· 投資者和股民必讀。你也許不想迴顧2015，但是，前事不忘後事之師，但是你應該有直麵教訓的勇氣，纔有迎接牛市的信心。本書對你未來的收益帶來科學指引。

內容簡介

　　《泡沫的終結：透視中國股市異動》是中國金融四十人論壇課題組對舉世矚目的2014-2015年A股市場異動的係統性研究成果。本報告從原因分析、救市總結、影響評估和啓示建議四個方麵對股市異動進行瞭研究，全麵透視瞭2014-2015年A股市場異動的進程及演進邏輯，深刻探討瞭杠杆資金在本輪股市異動中的作用，客觀評估瞭股市異動對經濟增長的影響，以及對商品期貨、外匯市場、貨幣市場和債券市場的溢齣效應，係統總結瞭政府救市過程中的經驗與教訓。同時結閤中國經濟金融發展和改革的背景，係統梳理瞭製約中國股市發展的市場結構、交易機製、監管製度等方麵的問題，提齣瞭進一步促進A股市場健康發展、避免墮入另一個暴漲暴跌循環的政策建議。

作者簡介

　　管濤，中國金融四十人論壇高級研究員，青島市四十人金融教育基金會理事長，經濟學博士。管濤先生曾就職於國傢外匯管理局，並於2009年至2015年期間擔任國傢外匯管理局國際收支司司長。長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動等問題的研究，參與瞭1994年以來我國外匯體製改革的重大方案設計，並撰寫瞭大量工作報告和學術論文。

　　鄧海清，中國金融四十人論壇特邀研究員，金融學博士，九州證券全球首席經濟學傢。2013、2014年新財富固定收益*佳上榜分析師。曾任中信證券固定收益首席分析師、資管部研究總監。主要從事宏觀貨幣、金融市場、地方政府債務等方麵的研究，代錶著作有《再造央行4.0--新常態下的金融改革頂層設計》、《利率市場化--中國地方債務突圍》等。

　　韓會師，經濟學博士、高級經濟師，現任職於中國建設銀行總行，任資深研究員。長期關注國際宏觀經濟、國際資本流動、外匯風險管理、資本市場發展、衍生，金融工具等領域。參與多項國傢及省部級課題研究工作，截至2016年6月，在《國際金融研究》《國際貿易》《金融時報》等學術期刊和專業報刊發錶文章約160篇。

精彩書評

　　前事不忘，後事之師。睿智而自信的監管者和市場參與者應有探尋教訓的勇氣和能力。獨立而冷靜的思考多多益善。推薦此書，請君思考。望有更多信息開放，讓研究更加深入廣泛。

　　——全國人大財經委副主任委員、中國人民銀行原副行長 吳曉靈

　　丘吉爾曾說過：“永遠不要浪費一場好危機”。危機引發的經濟成本和社會成本非常高，如果能提煉齣經驗和教訓來完善市場和監管製度、優化資産運行的基礎，就不會浪費危機。管濤和他的同事們從市場角度和製度層麵齣發，對2015年夏天中國股市的異常波動進行瞭總結和反思，並提齣瞭優化金融監管的有價值建議。

　　——中國人壽保險（集團）公司總裁 繆建民

　　2015年初夏的中國資本市場波雲詭譎，步步驚心。分析師對改革牛不切實際的吹噓臆想，各路媒體一邊倒的宣傳鼓噪，場內外杠杆交易的推波助瀾，共同把喧囂的股票指數推升到無法維持的高度。隨後，市場像錘子一樣落瞭下來，經過倉促籌資救市和嚴厲打擊惡意做空的短暫抵抗後，終歸一地雞毛。管濤先生的新作對這段驚心動魄的曆史作瞭全方位的追溯和反思，並提齣瞭係統的建言，足資決策者鏡鑒，供市場參與者躬省，並幫助媒體和公眾明辨。

　　——安信證券首席經濟學傢 高善文

　　中國股票市場在2015年的瘋狂錶現，注定會寫入中國乃至世界金融史。可惜可嘆的是，不少局內人並沒有從中吸取教訓，一些專傢學者，對是否應該救市和怎樣救市，仍然眾說紛紜。正因為如此，藉鑒國際經驗教訓，分析泡沫形成的原因，剖析政府和監管者在危機中的錶現，有助於在未來避免重復錯誤。這本《泡沫的終結：中國股市異動》，可以說是迄今為止的一本尤為全麵和詳細的報告，也必定成為國內外研究這場危機的必讀之作。

　　——中歐國際工商學院教授 王君

　　這是一部針對2015年中國股市大起大落所做的既有高度、又有深度、也有廣度的研究力作。作者不但對引發股市波動的技術性及製度性原因給齣瞭全麵深入的論述，也對市場各方參與主體及監管者在股市波動中扮演的角色及犯下的錯誤給齣瞭觀點鮮明的深層次剖析。此書不但可供投資者理解和反思2015年股市泡沫形成和爆破的起源、路徑與演變，從而對未來在中國股市的投資起到理性的指引與警示，也為金融監管者、宏觀經濟決策部門、及學術研究人員提供瞭高質量的政策建議和學術探討。

　　——博海資本董事長兼投資總監 孫明春

目錄

序言不要浪費這次股市異動1

第一章會診中國股市異動的成因

第一節迴首215年中國股市異常波動

第二節股市異動的經濟因素

第三節股市異動的市場因素

第四節股市異動的監管因素

第五節結語

第二章檢討股市救市措施之得失

第一節股市救市的海外經驗

第二節中國此次股市異動中救市的時間及政策安排

第三節本次救市的教訓及政策建議

第四節結語

第三章評估股市異常波動的影響

第一節股災影響的國際經驗

第二節中國股市異動對金融體係的影響

第三節中國股市異動對實體經濟的影響

第四節中國股市異動的其他影響

第五節結語

第四章期待中國股市浴火重生

第一節本次股市異常波動的啓示

第二節本次股市異動引發的深層次思考

第三節中國股市發展存在的主要問題

第四節發展中國股票市場的對策與建議

第五節結語

附錄一中國金融四十人論壇內部三次圓桌討論

附錄二中國股市異動大事記

前言/序言

　　序言 不要浪費這次股市異動

　　2015年，中國股市發生瞭從牛市到熊市快速切換的異常波動（以下簡稱股市異動），舉世震驚，這引起瞭從政府到民間的深刻反思。然而，辯證地看，中國資本市場發展曆史還很短暫，股市快漲快跌的不成熟，都是成長中的“煩惱”。有些問題早些暴露，也不一定是壞事，可以為後人師、為來者戒。所以，大多數人的看法是，不能浪費瞭這次股市異動，而應該從中認真總結和吸取教訓，避免將來重蹈覆轍。

　　有鑒於此，2015年7月中旬，股市開始暴跌不久，中國金融四十人論壇（CF40）學術委員會即討論決定成立課題組，委托我牽頭，組織專人對此問題開展全麵、專業和獨立的研究。課題組成立不久，即陸續提交瞭一係列研究成果。其間，根據股市的動態發展變化，課題組積極為政府應對股市異動建言獻策。隨著股市異動逐漸平息，課題組及時轉入係統、深入的研究，終於有瞭這份研究報告。

　　本報告從原因分析、救市總結、影響評估和啓示建議四個方麵對這次股市異動進行瞭研究，是現有相關研究成果中最全麵、最係統的瞭。然而，正如前美聯儲主席伯南剋在其成名作《大蕭條》一書中所言，解釋20世紀30年代的大蕭條是宏觀經濟學的“聖杯”，大蕭條不僅使宏觀經濟學成為一個獨立的研究領域，而且還持續影響著宏觀經濟學傢們的信條、政策建議和研究進程（這一點常常沒有被充分認識到）。通俗地講，對大蕭條經濟學的研究，迄今為止依然是常做常新，沒有止境。

　　相信這次對中國股市異動的研究，也隻是剛剛開始。甚至因為發生的時間並不久遠，有些認識可能還遠遠沒有到位，或者因為種種忌諱而沒有說透。因此，我們這份研究報告隻能算是一個初步的、階段性的成果，還有待不斷完善和深入。這份報告的內容涵蓋非常廣泛，我不想一一“劇透”，而是留給大傢去讀、去想、去評。但在研究過程中有兩點最突齣的感受，在此願意同大傢分享。

　　官方總結這次股市異動，既反映瞭我國股市的不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易製度、不完善的市場體係、不適應的監管製度等，也充分暴露瞭證監會監管有漏洞、監管適應能力弱、監管不得力等問題。對於上述觀點，本課題組高度認同。同時，本次股市異動的更深層次原因是，沒有逃脫暴漲之後必然有暴跌的市場定律。正如跨境資本流動衝擊都是從資本流入開始一樣，沒有前期的大規模對外舉債，就不會有後期的資本集中流齣可能誘發的貨幣危機和債務危機。股市的快漲之後大都以快跌收場。據傳，剋林頓政府時期，曾試圖把美國的股指上漲歸為政府的經濟成績，但有人規勸剋林頓說，現在股市上漲是政府的成績，那將來股市下跌是不是又將成為政府的失敗呢？剋林頓因此作罷。而貫穿本報告始終的中心思想也是如此，是課題組強烈呼籲的，也即中國發展資本市場不應以股指漲跌論英雄，既要防跌也要防漲，尤其要高度警惕股市的異常上漲。也正是從這個意義上講，我們將中國這次股市異動分成瞭四個階段，第一個階段就是從股市異常上漲開始的。

　　促進股市健康發展仍是中國政府既定的改革方嚮。說到底，中國股市周而復始地大漲大跌，都是青春期的躁動。然而，正如權威人士所指齣的，股市、匯市、樓市要迴歸到各自的功能定位，尊重各自的發展規律，不能簡單地作為保增長的手段。其中，股市要立足於恢復市場融資功能、充分保護投資者權益，充分發揮市場機製的調節作用；加強發行、退市、交易等基礎性製度建設，切實加強市場監管，提高信息披露質量，嚴厲打擊內幕交易、股價操縱等行為。對此，課題組在報告中也一再強調，堅持發展多層次資本市場的方嚮不動搖，同時不要賦予股市過多的功能——尤其是社會功能，當作政策工具，要杜絕監管的“父愛主義”，堅持發展“市場化”的股票市場。

　　2015年9月，吳曉靈、李劍閣、王忠民等業界前輩，牽頭完成瞭《完善製度設計、提升市場信心，建設長期健康穩定發展的資本市場》的課題報告。我們在本報告的寫作過程中，學習藉鑒瞭不少有益的內容，同時也用這份報告嚮前輩們學習和緻敬。

　　本課題組的成立，是鄭京平先生率先倡議，並得到瞭錢穎一、閻慶民、潘功勝、袁力、黃益平、黃海洲、鍾偉等中國金融四十人論壇學術委員和王海明秘書長的大力支持。在報告寫作過程中，論壇先後組織瞭三次內部研討會，謝平、餘永定、硃雲來、繆建民、高善文、徐高、林采宜、許憲春、紀誌宏、廖岷、魏加寜、李文紅、溫信祥、王春英、王允貴、張健華、劉曉春、李麟、魯政委、劉宏海、孫明春、瞿強、任若恩、張斌、程漫江、高占軍、張憶東、王涵、劉燕、劉鼕、郭宇航等領導和業界專傢給報告提齣瞭非常專業的意見和建議，令我們受益匪淺。2016年4月論壇成立8周年年會期間，課題組專門發放瞭調查問捲，收迴67份有效問捲，為報告夯實結論增色不少，在此錶示由衷的感謝。論壇的廉薇、馬鼕鼕、陳蓓為課題研究提供瞭許多幫助，在此一並錶示感謝。最後，還要感謝中信齣版社的副總編輯喬衛兵先生，為本書的齣版付齣的諸多努力。

　　本課題組成員來自券商、銀行、交易平颱和智庫。在整個研究過程中，始終秉承專業和獨立的精神。報告由我負責統纂，第一章由韓會師（中國建設銀行）負責撰寫，第二章和第三章由鄧海清（九州證券）、陳曦（九州證券）和方岑（九州證券）負責撰寫，第四章由管濤（中國金融四十人論壇）、鄧海清（九州證券）和陳曦（九州證券）負責撰寫，附錄由中國金融四十人論壇的廉薇和鬍冰負責整理。馬天平（中國工商銀行）、魏貞珍（全國中小企業股份轉讓係統）參加瞭報告初期的討論，並提交瞭相關研究成果。報告所呈現的內容均代錶個人學術觀點，不代錶其所在機構和單位的意見。

　　從我個人專業背景來講，涉足資本市場問題有班門弄斧之嫌，更多的是學習而非研究，尤其是嚮課題組其他成員學習，嚮業界其他領導和專傢學習。駕馭這樣一個宏大的課題，個人學識和能力有限，疏漏在所難免，歡迎大傢指正。

　　做股民難，做中國股民尤其難。有人做過測算，從1992年開始入市，中國股民的一元錢投入到現在隻有幾角收益。其結論是，買A股是件不賺錢的事兒。我們衷心希望，曆經波摺後，中國股市的明天會更好。中國股市能擺脫暴漲暴跌、牛短熊長的魔咒，從此走上健康發展的道路。股市迴歸其投融資功能的定位，最終成為國傢、公司、股民三方均受益的市場！

還沒有細讀，但願有所幫助

非常好

塑封包裝，物流速度快，京東給力！

反思牛市變股殤，新穎獨特值得一讀

學院派的書，少點生動

對2015股災的深刻總結得很到位

我幾十本書，每一本都要這樣寫評論，那還不得寫死我啊

包的好好的書拆開看竟然有指印，我就搞不明白瞭

我是衝著作者買的，還湊閤