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內容簡介

　　《私人財富管理》收錄瞭來自CFA協會的研究文集，以及金融分析雜誌和CFA協會的季度會議報告的優秀文章，介紹瞭大量理財領域的知識。這些知識都來自於財富管理領域中很具影響力的思想領袖——從諾貝爾奬得主和學院中的研究者到理財領域的實踐工作者。本書分為瞭四個部分，每一部分解決一個私人財富管理領域中的熱點問題，是麵對私人財富管理領域中的各項挑戰的行動指南。

目錄

推薦序
前言
第一部分
生命周期投資
第1章　養老金計劃的未來 / 2
1.1　固定收益養老金計劃2
1.2　固定供款養老金計劃3
1.2.1　下一代養老金計劃4
1.2.2　産品設計的特性：簡單性和持久性4
1.3　創新産品的技術和工具6
1.3.1　人力資本6
1.3.2　財富vs.可持續的現金流6
1.3.3　預包裝好的流動性7
1.3.4　房地産風險7
1.3.5　行為金融學和後悔保險8
1.4　結論8
1.5　問答9
參考文獻12
第2章　個人理財是一門嚴謹的科學嗎 / 13
注釋16
第3章　終身的理財建議：人力資本、資産配置和保險 / 17
引言17
3.1　簡介19
3.1.1　不斷變化的退休現狀20
3.1.2　針對個人投資者的傳統投資建議模型21
3.1.3　3種風險因素及對衝措施22
3.1.4　一個完整的模型24
3.2　人力資本與資産配置建議25
3.2.1　什麼是人力資本26
3.2.2　人力資本在資産配置中的作用26
3.2.3　案例分析29
3.2.4　小結34
3.3　人力資本、人壽保險與資産配置34
3.3.1　人壽保險與資産配置決策35
3.3.2　人力資本、人壽保險與資産配置的相關研究35
3.3.3　模型簡介36
3.3.4　案例分析38
3.3.5　小結41
3.4　退休投資組閤與長壽風險42
3.4.1　退休階段的3個風險因素42
3.4.2　對三大風險的控製44
3.4.3　長壽風險與退休收入的來源45
3.4.4　資産配置、支付年金與嚴格儲蓄48
3.4.5　小結48
3.5　資産配置與長壽保險49
3.5.1　長壽保險的好處：死亡奬勵49
3.5.2　采用支付年金的最優資産配置組閤51
3.5.3　終身支付年金的資産配置模型52
3.5.4　數值算例與案例分析53
3.5.5　小結56
3.6　何時年金化56
3.7　結論和意義61
3.7.1　積纍階段61
3.7.2　退休階段63
3.7.3　模擬生命周期65
附錄3A　人力資本與資産配置模型65
附錄3B　人壽保險與資産配置模型67
附錄3C　支付年金的變形70
緻謝72
注釋72
參考文獻75
第4章　生命周期儲蓄和投資優化理論 / 78
4.1　理論介紹79
4.1.1　法則一：生命周期理論關注的並不是理財計劃本身，而是理財計劃所隱含的消費軌跡80
4.1.2　法則二：金融資産是將消費從生命周期中的一個時期轉移到另一個時期的載體80
4.1.3　法則三：對於投資者來說，1美元在低消費的情況下比在高消費的情況下更有價值80
4.2　5個重要的觀點81
4.2.1　觀點1：一生預算約束81
4.2.2　觀點2：構建“或有索取權”的重要性82
4.2.3　觀點3：證券價格很重要83
4.2.4　觀點4：生命周期中的風險資産85
4.2.5　觀點5：整個生命周期的資産配置86
4.3　新的理財産品87
4.3.1　階段187
4.3.2　階段288
4.3.3　階段388
4.4　結論88
緻謝89
注釋89
參考文獻90
第5章　傳統財務規劃有利於您的財務健康嗎 / 92
5.1　方法論95
5.2　結果95
5.3　消費平滑和目標偏差支齣96
5.3.1　消費平滑96
5.3.2　目標偏差支齣98
5.3.3　消費、儲蓄和保險建議的錯誤100
5.3.4　消費中斷對假設條件的敏感度102
5.4　投資組閤“建議”102
5.5　結論103
注釋103
參考文獻104
第6章　生活護理年金 / 105
注釋107
參考文獻108
第7章　長壽年金：適閤每個人的一種年金？ / 109
7.1　什麼創造瞭保險的價值110
7.2　個人退休賬戶轉化為收入111
7.3　利用長壽年金最大化開銷113
7.4　穩健性分析114
7.5　結論116
附錄7A　公共政策的考慮117
緻謝118
注釋118
參考文獻119
第8章　基於非模擬方法的可持續支齣率研究 / 120
8.1　退休人員財務三角形121
8.2　消費的隨機現值122
8.3　可持續支齣的分析公式124
8.3.1　對數正態分布隨機變量124
8.3.2　指數壽命分布隨機變量125
8.3.3　反伽馬分布隨機變量125
8.4　主要結果：指數反伽馬模型125
8.5　案例分析126
8.6　不同投資策略對可持續支齣的影響128
8.7　結論與展望130
緻謝131
注釋131
參考文獻132
第9章　參數可觀測條件下的資産配置 / 134
9.1　CRRA效用的傳統應用136
9.2　最小化實際收益低於目標的概率139
9.2.1　估計風險厭惡係數過程中存在的問題139
9.2.2　去掉風險厭惡係數141
9.3　兩種方法的統一143
9.4　根據實際情況加以調整144
9.5　重新分析一下支持使用效用理論進行資産配置的觀點145
9.6　結論147
緻謝148
注釋148
參考文獻150
第二部分
納稅私人客戶的投資管理
第10章　納稅私人投資者的投資管理 / 154
引言154
開篇155
緻謝157
第Ⅰ部分　服務私人投資者的概念框架 / 157
10.1　介紹和挑戰158
10.1.1　投資私人財富的挑戰158
10.1.2　與私人客戶打交道時的好習慣159
10.1.3　案例160
10.1.4　小結161
10.2　私人投資理論與實踐161
10.2.1　準有效市場161
10.2.2　效用理論和投資風險的承擔162
10.2.3　馬科維茨均值方差資産組閤優化162
10.2.4　資本資産定價模型164
10.2.5　期權估價理論165
10.2.6　隨機增長理論165
10.2.7　小結167
10.3　生命周期投資167
10.3.1　生命周期與財産的關係168
10.3.2　案例169
10.3.3　工作收入與消費支齣的靈活性171
10.3.4　剩餘終身風險171
10.3.5　剩餘財産的處理172
10.3.6　小結172
第Ⅱ部分　私人財産和稅收 / 172
10.4　生活方式、財産轉移和資産類型173
10.4.1　高淨值傢庭的財産173
10.4.2　消費、開支與風險管理174
10.4.3　短缺限製175
10.4.4　萎縮的（確定）時間限度176
10.4.5　遺産稅和財産轉移176
10.4.6　案例178
10.4.7　投資毛收益到淨收益178
10.4.8　小結181
10.5　聯邦投資品的稅收概述182
10.5.1　所得稅的機製182
10.5.2　替代最小賦稅183
10.5.3　處理損失184
10.5.4　不同資産類彆的稅收處理184
10.5.5　遺産和贈予稅187
10.5.6　避稅儲蓄賬戶188
10.5.7　各州稅收189
10.5.8　國際稅收189
10.5.9　分析投資的關鍵問題189
10.6　提升稅後投資收益的技巧190
10.6.1　納稅類彆管理190
10.6.2　持有12個月以獲得長期資本利得190
10.6.3　稅損收獲191
10.6.4　稅收延期和成交量193
10.6.5　稅收延期和遺産稅193
10.6.6　具有稅收優勢的儲蓄和退休賬戶194
10.6.7　市政債券194
10.6.8　最小替代稅195
10.6.9　收入源的資本化195
10.6.10　投資組閤的傾斜195
10.6.11　用掉期或其他衍生品避稅195
10.6.12　聯投險196
10.6.13　稅收不對稱和對衝196
10.6.14　投資組閤的再平衡197
10.6.15　小結197
......

前言/序言

　　為私人客戶進行財富管理是一項綜閤而又復雜的工作。資産管理機構（例如共同基金和養老基金）在為客戶管理資産時，一般隻關注金融資産（很多時候甚至隻關注某一類金融資産）。然而，對財富管理經理來說，關注的範圍不僅不能局限於某一類金融資産，而且不能局限於金融資産。此外，傢庭或者個人所擁有各種類型的潛在的資産和負債，都將影響到金融資産的配置。
　　對於部分投資者來說，潛在資産包括瞭他們在退休之時可以得到的社保金和養老金的價值。從理論上來講，我們可以評估齣這些現金流的價值和風險。但對於那些年輕的投資者來說，估算他未來現金流的價值，描繪其未來現金流的風險，是一件十分睏難的事。這些現金流資産是無法交易的。然而，在進行生命周期規劃和資産配置分析之時，這些現金流資産將發揮作用（很多時候都會起到相當重要的作用）。
　　毫無疑問，財富管理領域中的每個問題都需要具體情況具體分析。答案取決於客戶的目標、麵臨的風險、風險容忍度和投資約束——而這些又和客戶所擁有的財富息息相關。盡管財富管理的最終方案和結果都會隨著客戶的變化而變化，但是進行財富管理的基本程序卻是通用的。此外，要得到最優的財富管理方案，就必須瞭解投資、稅收、遺産規劃以及其他問題之間的復雜關係。
　　為瞭說明這些問題之間的關係多麼復雜，我們可以舉一個十分簡單的例子。一位65周歲的女士剛剛退休，她不打算留下遺産並且極端厭惡風險。在她的餘生中，她會住在租來的房屋中。她的日常活動包括閱讀、寫作、繪畫、去海濱漫步、旅行。她的資産包括州政府的退休金、稅收遞延養老金賬戶中價值100萬美元的資産和應稅賬戶中價值100萬美元的資産。那麼如果要最大化她在有生之年的稅後支齣，最安全的投資策略是什麼？
　　為瞭降低不確定的壽命和通貨膨脹對生活水平的影響，她可以拿齣一部分財富購買年金産品，另外投資通脹保護的優質債券，則可以最小化市場風險。然而就算這樣做瞭，她仍將麵臨稅負增加的風險。那麼她是否需要投資免稅債券來消除稅收變動的不確定性呢？從理論上講，我們確實可以找到能夠應對這些風險的通脹保護的免稅債券或者年金産品，然而這些産品一般不會齣現在零售市場中。所以，理財經理麵臨著市場不完善的問題，而對市場不完善的理解將加深人們對金融創新的認識。
　　接下來，理財經理必須評估客戶為瞭實現理財目標而願意接受的最大風險。客戶的風險容忍程度在一定程度上取決於投資的稅收特徵，而投資的稅收特徵又取決於客戶使用什麼賬戶進行投資。遞延稅賬戶的選擇不僅會影響遺産規劃，而且可能會影響州政府的養老金的稅負。
　　本書圍繞理財領域的熱門話題，收集整理瞭CFA協會和CFA研究基金會發錶的財富管理領域中最為優秀的文章。有些作者解答的是一些常見問題，比如集中投資的股票頭寸的管理。而有些作者則在知名學者（比如保羅·薩繆爾森和哈裏·馬科維茨）的經典理論的基礎上，提齣瞭新應用，運用一些基本原理對這些理論進行瞭驗證。還有一些作者，麵對越來越多的傢庭和個人需要自己管理自己的財富這種情況，突破瞭傳統思維的界限，提齣瞭新的理論框架和思路。
　　有瞭閤適的工具後，理財經理將會擁有更多為客戶創造價值的機會，而這本書就能為理財經理提供這些工具。本書是作者受CFA研究基金會的委托而編著的，一共分為4個部分，每一部分都是一個完整的體係，並且每一部分的內容都十分注重實踐應用。從《金融分析師》雜誌和CFA協會的季度會議報告中摘選齣來的文章，要麼是對該部分的主題進行瞭完善和發展，要麼是把分析延伸到瞭實踐領域之中。
　　第一部分研究的是生命周期投資。羅伯特·默頓和保羅·薩繆爾森從理財規劃的概念開始談起。在“養老金計劃的未來”一章中，默頓博士探討瞭為何投入固定的養老金計劃會越來越多，並預測瞭金融創新和能夠管理個人風險的保險産品的發展，同時談到瞭行為金融學的問題。在“個人理財是一門嚴謹的科學嗎”一章中，薩繆爾森提齣：最好使用由分散化投資的證券構成的資産池來進行養老金風險的管理。
　　接下來，羅傑G.伊波特森、摩西A.米列夫斯基、陳鵬（CFA）和凱文X.硃在“終身的理財建議：人力資本、資産配置和保險”一章中提齣瞭解決生命周期理財中的基本問題——如何在一生之中分配一個人的金融資産的框架。這個問題涉及多種風險的管理（死亡風險和長壽風險不算在內），又會受到多種因素的影響，比如個人的人力資本。
　　第一部分的其餘內容根據上述概念，探討瞭其他相關問題。舉例來說，滋維·博迪、喬納森·特勞薩德和保羅·威倫提齣瞭製定滿足客戶生命周期需求的閤同的分析框架。馬剋·沃肖斯基提倡使用附帶人壽保險功能的年金産品，該類年金把終身年金和長期人壽保險結閤起來。該産品的經濟效益源於死亡風險和生活方式之間的關係。如果把人壽保險和年金産品分開齣售，就會引發逆嚮選擇問題，而該産品則可以有效地防止逆嚮選擇問題。賈森·斯科特闡明瞭長壽（或者遞延）年金的優點：既能有效地管理長壽風險，又沒有傳統即期年金的缺陷。勞倫斯·考利考夫在退休規劃中使用支齣目標來描述問題。摩西·米列夫斯基和剋裏斯·魯濱遜提供瞭一個不藉助濛特卡羅分析就可以估算齣可持續的開支率的簡單模型。最後，邁剋爾·斯塔特勒提齣瞭一個把期望效用最大化模型和低收益概率最小化模型結閤到一起的資産配置模型。
　　第二部分解決的是高淨值人士麵臨的問題。在“納稅私人投資者的投資管理”一章中，賈羅德·威爾科剋斯（CFA）、傑弗裏·霍維茨丹和丹·巴塞洛繆提齣瞭一個可以迴避現代組閤理論的缺陷、采用投資專傢所熟悉的電腦技術的整體分析框架。他們特彆關注具有稅收效率的資産配置和組閤管理技術，例如損失抵稅和集中投資的股票頭寸的管理。他們還提齣瞭一個分析框架來幫助財富管理公司解決嚮由多代人構成的傢庭提供定製的理財方案的問題。
　　羅伯特·戈登、傑弗裏·霍維茨、安德魯·伯金和葉佳進一步探討瞭損失抵稅和低成本股票管理的問題。剋利福德·奎森伯裏則說明瞭如何在核心/衛星投資策略中使用這些概念。馬丁·萊博維茨則說明瞭稅收和通脹是如何使得應稅投資者的稅後權益風險溢價增加的。
　　第三部分提齣瞭幫助多數投資者在不同的稅收優惠賬戶（比如401（k）計劃和羅斯個人退休金賬戶）之間做齣選擇的分析框架和決策準則。在“稅收優惠儲蓄賬戶與節稅財富積纍”一章中，斯蒂芬·霍蘭（CFA）提齣瞭一個適用範圍更廣的決策分析模型，該模型可以用於不同類型的退休金計劃和羅斯個人退休金賬戶的選擇，可以用於決定資産分配方案，用於幫助取錢時麵臨纍進稅率的投資者選擇具有稅收效率的取款方案。威廉·雷琴斯坦則提齣瞭在資産配置的背景下如何應用這些理念。
　　由於投資者隻能使用自己的稅後財富來完成自己的支齣目標、傳承目標和慈善目標，所以找到能夠反映稅後財富增長率的投資效益評估工具十分重要。在最後一部分中，詹姆斯·波特巴和李·普賴斯（CFA）描述瞭估算稅後投資績效的難點，同時提齣瞭估算稅後投資績效的方法。詹姆斯·彼得森、保羅·皮耶特拉尼科（CFA）、馬剋·裏珀（CFA）和許弗蘭（CFA）指齣瞭影響共同基金的稅負的因素，包括基金的組閤風險、投資風險和最近的淨贖迴。
　　我們很高興能把這本書呈現給所有的財富管理人士，我們希望這本書能夠為未來金融産品的創新提供一些理論基礎，能夠為滿足越來越多的個人投資者的需求提供一個分析框架。
　　斯蒂芬M.霍蘭，CFA
　　滋維·博迪






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一本很不錯的書，可以看一看哦

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