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編輯推薦

　　香港交易及結算所首席中國經濟學傢巴曙鬆帶領團隊，繼續延續將産業發展的宏觀理論分析和金融機構實務經驗有機結閤的研究框架，分析瞭新的一年中國資産管理行業的發展態勢和資産管理機構的創新之舉。本書對資産管理行業的從業者、研究者、機構與投資者而言，都極具指導意義。
　　針對2015年6月底、7月初發生的股市大幅波動，首次從資産管理行業的視角進行瞭解釋和探討。新增瞭“全球資産管理篇”，首次全麵分析全球資産管理行業的發展動態與趨勢。
　　資産管理闆塊旗下的子行業隊伍日益壯大，不同類型機構之間的相互聯係也變得更為緊密，銀行、券商、保險、信托以及期貨資管，在本年度行業發展過程中各具亮點。
　　2015年特彆新增全球資産管理研究內容，結閤全球宏觀經濟發展背景，對美國、歐洲和新興市場資産管理行業新發展狀況進行考察。
　　研究團隊連續10年發布，堪稱“中國資産管理行業的年度晴雨錶”。
　　湛廬文化齣品。

內容簡介

　　中國資本市場高速發展的不同時間節點,資産管理行業作為對市場變化為敏感的行業之一,也相應衍生齣許多層齣不窮的新現象。而中國資産管理行業麵對此次杠杆牛市“過山車”行情的自我調整，也促使這個行業在經曆市場大幅波動的洗禮之後更為成熟，具體錶現在：，多元化綜閤經營需要跨市場的新視角。第二，市場工具的多元化和復雜化,也促使資産管理機構需要更加熟練地運用不同市場工具來管理市場波動。第三,資産管理機構的專業化、差異化在大波動中顯得更為重要。
　　2015年的這本資産管理報告繼續延續研究團隊10年來的研究綫索，並強調宏觀視角和中觀視角的整體分析結構：先從中國資産管理行業的宏觀環境齣發，對行業發展的脈絡與格局進行瞭梳理與思考；繼而立足於細分行業的中觀視角，重點對2015年錶現搶眼的資産管理子行業進行深入刻畫。今年的年度報告還新增瞭“全球資産管理篇”，首次全麵分析全球資産管理行業的發展動態與趨勢。

作者簡介

　　巴曙鬆博士
　　香港交易及結算所首席中國經濟學傢，金融學教授，博士生導師，並兼任中國銀行業協會首席經濟學傢，香港特彆行政區政府經濟發展委員會委員，中國宏觀經濟學會副秘書長、商務部經貿政策谘詢委員會委員、中國銀監會中國銀行業實施《巴塞爾新資本協議》專傢指導委員會委員、中國證監會並購重組專傢谘詢委員會委員、中國“十三五”國傢發展規劃專傢委員會委員等。
　　他還是享受國務院特殊津貼專傢，先後擔任中國銀行杭州分行副行長、中銀香港助理總經理、中國證券業協會發展戰略委員會主任、國務院發展研究中心金融研究所副所長等職務，曾在北京大學中國經濟研究中心從事博士後研究，並在哥倫比亞大學擔任高級訪問學者。巴曙鬆博士先後在不同類型的知名金融機構擔任管理職務，是同時熟悉中國金融市場實際業務運作、金融政策製定以及金融理論研究進展的金融學者。
　　主要著作有：《巴塞爾新資本協議研究》、《金融危機中的巴塞爾新資本協議:挑戰與改進》、《巴塞爾資本協議III研究》、《巴塞爾資本協議III的實施》、《中國資産管理行業發展報告》年度報告、《城鎮化大轉型的金融視角》等。巴曙鬆博士還被評為“全球青年領袖”（世界經濟論壇，2009）。

目錄

序 言 經曆市場大波動洗禮的資産管理行業
巴曙鬆
中國銀行業協會首席經濟學傢、博士生導師
香港交易及結算所首席中國經濟學傢
｜第一部分｜ 行業格局篇

第1章 競爭加劇、效率提升, 迎接資産管理行業“百花齊放時代”
第2章 杠杆牛市中的資産管理行業檢驗與反思
第3章 資産管理核心商業模式的求索與激辯
第4章 互聯網+”資産管理,大數據智能化的轉基因革命
第5章 資産證券化醞釀大資管變局

｜第二部分｜ 機構專題篇

第 6 章 銀行資産管理，從適時而生到順勢而變
第 7 章 保險資管，政策紅利推動下嚮全麵資管機構轉型
第 8 章 權益大行情背景下的公募基金行業觀察
第 9 章 券商資管，去通道下的創新謀求轉型
第10章 轉型中的信托業，行業重塑與未來發展
第11章 期貨資管，新生力量的抉擇與機遇
第12章 新股權時代的私募股權發展格局
第13章 移動互聯時代私募證券基金的商業模式創新
第14章 財富配置新趨勢中的高端財富管理
第15章 金融産品發展與展望

｜第三部分｜ 全球資産管理篇
第 16 章 全球資産管理，快速增長下的新趨勢
第 17章 美國資産管理行業發展現狀與展望
第 18 章 歐洲資産管理行業發展現狀與展望
第 19 章 新興市場國傢資産管理行業發展現狀與展望

後 記

精彩書摘

　　競爭加劇、效率提升,迎接資産管理行業“百花齊放時代”
　　資産管理行業正經曆著從大資管綜閤經營嚮核心競爭力提升的轉型期。這一時期的主要特徵是牌照價值的降低為整個行業帶來瞭更多的機會和競爭,從而激發瞭行業的活力。對於此種現象,行業普遍將其稱為“大資管時代”的到來。實際上,“大資管時代”更多地指的是牌照管理製度逐步放開的第一階段,即現存金融機構的許可經營範圍逐漸被放開,某種牌照對應某類或者某幾類資産管理業務的現象被逐漸減弱,各類牌照之間的鴻溝也在逐漸縮小;然而同時,牌照管理製度逐步放開的第二階段也隨之到來,即牌照發放的難度在逐漸降低,市場資産管理業務供給逐步提升。第二階段正在進行之中,繼“大資管時代”真正來臨的同時或之後,資産管理行業的“百花齊放時代”也必將隨之到來。在這個過程中,行業競爭不可避免地會加劇,同時,資産管理行業的整體效率也會逐漸得到長久提升,最終為行業的真正做大做強奠定堅實的基礎,為多層次資本市場的建設打下堅固的基石。
　　從“大資管”到“百花齊放”:市場化程度日漸加深
　　市場化是資産管理行業的靈魂,而無論是“大資管”還是“百花齊放”均是行業在逐步摒棄原有牌照管理製度的過程中,市場化程度日益加深所帶來的欣欣嚮榮的現象。一方麵,資産管理行業市場化程度加深的過程正是資産管理供給方伴隨門檻逐步降低而增加、競爭日益激烈的過程。另一方麵,資産管理行業市場化程度加深的過程也是資産管理能力在要素分配中所占的比重逐漸上升,資本等因素在要素分配中所占比重逐漸下降的一種迴歸行業本源的過程。
　　以拓寬牌照業務範圍為錶象,初步打破行業牌照壟斷、增加行業供給為核心的
　　“大資管”化進程
　　嚴格說來，“大資管時代”算不得特彆準確的錶述。因為“大資管化”是行業由原有的牌照管理製度開始轉變的第一道進程。在此進程中,行業牌照壟斷初步被打破,行業供給逐漸增加,牌照所帶來的壟斷式的超額收益迅速減少(見錶1-1)。
　　很難定義“大資管化”正式開始的時間,在行業多年發展的過程中,不同牌照的界限一直在被緩慢地侵蝕。例如,券商的資産管理闆塊的崛起,逐漸分食瞭公募基金的資産管理業務市場。在資産管理行業某一塊業務火熱的同時,總有其他類型的資産管理機構希求踏入這個市場從中分一杯羹。然而,這一進程在2010年前後迅速加快,隨著類信托業務的火爆發展,信托行業的領地先後被券商,乃至公募基金闖入。此後,基金子公司的成立、銀行資産管理業務的開展等行業裏程碑事件,逐步宣告瞭行業牌照壟斷已逐漸被打破。更令所有人意外的是,以“餘額寶”的齣現為標誌的互聯網化的貨幣市場基金帶動瞭貨幣市場基金對銀行一般性存款和一些理財産品的挑戰,不同牌照之間資産管理業務範圍的鴻溝正逐步被彌補。
　　在此過程中,各類資産管理業務的供給迅速增加,牌照所帶來的壟斷式超額收益在此過程中被迫逐漸降低。例如,二級市場投資業務供給的大幅增加,緻使公募基金的工作重心更多地轉嚮瞭銷售和渠道,而在尾隨傭金等銷售所必須付齣的費用方麵,公募基金和銀行等渠道談判的能力也越來越弱;類信托業務供給的大幅增加,也迫使信托行業的通道費率一降再降。在此過程中,過去資産管理行業“其他版塊”的上下遊關係機構,都突然變成瞭自己這塊業務的。

前言/序言

　　經曆市場大波動洗禮的資産管理行業
　　巴曙鬆
　　中國銀行業協會首席經濟學傢、博士生導師
　　香港交易及結算所首席中國經濟學傢
　　2015年以來中國資本市場上最受關注的市場事件之一,莫過於中國資本市場在半年之內再一次走齣瞭“過山車”行情。不同於以往的幾輪股票牛市,此次杠杆強化推動下的牛市,行情來勢之迅猛,下跌之慘烈,對整個資産管理行業來說不啻是一次沒有先例的洗禮。
　　在中國資本市場高速發展的不同時間節點,資産管理行業作為對市場變化最為敏感的行業之一,必然會相應衍生齣許多層齣不窮的新現象。但與以往不同的是,一方麵,在中國資産管理行業不同領域陸續發生轉型量變的過程中,質變也在這幾年陸續發生;另一方麵,在這些質變陸續發生的同時,除瞭監管層預期和規劃之內的現象和效果之外,一些不同領域之間的變化疊加産生的“化學反應”,帶來瞭一些意料之外的現象。
　　以此次杠杆牛市“過山車”行情為例,行情巨幅波動的一個重要因素就是場外配資以及不同形式的社會資金大規模進入股市。互聯網金融活動的崛起,帶動瞭一大批活躍的社會資金以不同的形式湧入股市;同時,隨著銀行理財“負債”大規模替代一般性存款負債,銀行理財資金相比一般性存款的偏高成本特性造成瞭理財資金配置的風險偏好明顯提升。因此,銀行理財資金在投嚮上也在不斷作齣新的嘗試。在權益市場持續走牛的過程中,固定收益市場的絕對收益持續走低加上權益市場強烈的上漲預期,一些理財資金有強烈的衝動參與到權益市場之中。
　　麵對資産管理行業在資本市場大幅波動下的自我調整,也促使這個行業在經曆市場大幅波動的洗禮之後更為成熟。
　　第一,多元化綜閤經營需要跨市場的新視角。在分業監管體製下,不同資産管理機構往往由不同的監管機構監管,在不同機構的業務被較為嚴格的區分、資産管理業務鏈條復雜度有限的背景下尚可以取得較好的效果,但是,隨著“大資管”趨勢的逐步確立,各種類型的機構在“轉型”和“突圍”中積極創新齣瞭各種多樣化的業務範圍,跨監管機構監管的資産管理機構之間的閤作變得愈加頻繁,這就要求不同的監管機構也要具有全局思維,不能僅僅考慮自己所監管的機構的風險敞口,還要考慮所監管的機構的風險對於整個金融係統而言會造成何種影響。隨著資産管理行業的進一步發展和深化,不論是從監管還是市場分析環節,全局思維將會越來越重要。
　　第二,市場工具的多元化和復雜化,也促使資産管理機構需要更加熟練地運用不同市場工具來管理市場波動。此輪權益類牛市的一大特徵是,逐漸豐富的衍生品開始在資本市場上逐步扮演愈加重要的角色。一方麵,衍生品的種類逐漸豐富,交投逐漸活躍;作為杠杆品種,衍生品具有較高的靈敏性,既可以發揮風險對衝的效果,同時也能對市場情緒有一定的引導作用。另一方麵,大量的類衍生品(兩融、分級、資本市場配資等),對於市場波動的影響力也會放大。
　　第三,資産管理機構的專業化、差異化在大波動中顯得更為重要。在此輪權益市場大幅波動的過程中,我們可以看到,一些資産管理機構順周期的行為非常明顯,部分機構過於“散戶化”的思維和“同漲同跌”行為,對於資本市場的穩定非常不利。
　　此次權益市場的大震蕩不是中國資本市場在資産管理行業大發展背景下新現象的終結。未來,隨著中國資本市場的快速發展和資産管理行業變革的進一步加深,中國資本市場會有更多的新現象和新常態齣現。在當前環境下,資産管理行業的幾個新特徵同樣值得我們重點關注。
　　第一,隨著牌照製度的進一步放開以及整個行業的“互聯網化”程度的進一步加深,中國資産管理行業的效率將得到持續的提升。同時,隨著進入行業越來越容易,退齣也會更加有章可循,行業內資産管理機構的“榮枯”和“迭代”將會加速,病樹前頭萬木春,偉大的資産管理公司也必將在此過程中産生。
　　第二,隨著證券化的進一步推進以及衍生品種類的豐富,中國標準化的融資需求將會越來越多,中國資産管理行業的基礎産品市場將會變得越來越豐富,各類機構參與資産管理行業的手段將會變得更為立體和多元。
　　第三,中國資産管理行業變得越來越國際化。一方麵,從中國國傢資産負債錶的角度來看,外儲持有主體和境外投資主體多元化和分散化是中國改善國傢資産負債錶的必然要求,中國具有境外投資能力和國際化視野的投資管理機構將會越來越多。另一方麵,隨著人民幣國際化的逐步推進和資本項目的有序開放,境外投資機構也將會更多地參與到中國資本市場中。
　　基於對資産管理市場的思考和總結,2015年資産管理報告主要分為以下幾部分內容:第一部分是行業格局篇,本部分從整個資産管理行業麵臨的宏觀環境齣發,對行業發展的脈絡與格局進行梳理與思考,對整個行業的內涵與外延做瞭進一步的梳理與界定,並針對眼下正在發生的、將對整個行業造成深遠影響的資産證券化和互聯網化浪潮進行瞭闡述和研究。同時,對於2015年6月底7月初所發生的股市大幅波動,我們也從資産管理行業發展的角度對其進行瞭解釋和探討。
　　第二部分是機構專題篇,在行業宏觀研究的背景之下,本部分立足於細分行業的中觀視角,重點對2015年資産管理闆塊下各子行業進行瞭勾勒與刻畫。在資産管理闆塊旗下的子行業隊伍越發壯大,不同類型機構之間的相互聯係也變得更為緊密的狀態下,銀行、券商等各類資産管理機構積極尋找適閤自身的行業定位、業務模式與組織架構,保險行業、信托行業等闆塊積極謀求轉型,以及期貨資管等行業積極拓展自身在整個資産管理行業中的發展空間均是本年度行業發展過程中的亮點。
　　第三部分是全球資産管理篇,2015年的報告新增瞭對全球資産管理的研究內容,結閤全球宏觀經濟發展背景,對美國、歐洲和新興市場資産管理行業發展狀況進行考察。希望通過對全球資産管理行業的總體描摹,能讓各位讀者在關注國內資産管理行業大發展的同時,也能關注和瞭解全球資産管理行業發展更為廣闊的圖景。
　　本年度報告是由我和劉少傑、楊倞負責整體協調組織以及全書的統稿、修訂、討論、齣版等事宜,最後由我對全書進行全麵修訂統稿。各章起草人員為:巴曙鬆、楊倞、劉少傑起草第1章;巴曙鬆、楊倞、高揚起草第2章;楊倞、劉少傑、劉書文起草第3章;劉蕾蕾、方立起草第4章;高揚、馬文霄、方立起草第5章;陳潔、馬文霄起草第6章;邱思駿、黃楊起草第7章;楊倞、高揚、吳過起草第8章;黃澤娟、張喆起草第9章;石笑東、羅靖、高誌傑、陳進起草第10章;李科起草第11章;符星華、姬利起草第12章;王猛起草第13章;劉曉政、蔡真、孫一如起草第14章;李真起草第15章;周冠南起草第16章;張必武、周冠南起草第17章;尹海晨、周冠南起草第18章;硃茜月、周冠南起草第19章。除瞭章節作者之外,郭紅濤、張來、郭興邦、鬍北對於本書修訂、校對亦作齣瞭非常大的貢獻。
　　同時,我們也十分感謝湛廬文化的編輯團隊為本書的齣版所付齣的持續的專業努力。感謝諾亞財富、清科集團、百瑞信托、源樂晟資産、衡廬資産、挖財、華寶證券研究所等機構,以及劉亦婷、陳懇、肖風、李葉、林華、陳文、王春艷、羅春風、劉輝、王菁、劉艷華、陳力君、吳榮文、李春平、莫泰山、劉鞦明、餘青、王玉國、王瑞君(排名不分先後)等金融界朋友的幫助和支持。有瞭他們的鼓勵和支持,我們的研究也有瞭繼續前行的動力。當然,本書中的所有觀點僅僅代錶參與課題研究的研究人員的個人觀點,不代錶任何機構的意見和看法。雖然研究人員本著專業嚴謹的態度進行研究,但是並不能保證相關信息的準確性和完整性,本報告中的所述內容和意見僅供讀者參考,不構成對所述資産的投資建議。
　　在市場大變革時期,我們希望本書可以繼續拋磚引玉,希望更多的優秀資産管理機構共同參與到對資産管理行業的研究活動中來,共同促進行業的進一步繁榮發展。
　　是為序。

這本書真的物超所值，覆蓋麵非常廣泛而且全麵

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