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編輯推薦

　　

　　1. 《金融改革協調推進論：論中國利率、匯率改革與資本賬戶開放》係統、全麵地論證瞭金融改革協調推進的方案更符閤中國經濟發展的國情和人民幣國際化的需要，其內容有理論、實踐的支撐，也有數據和分析的深化。
　　2. 當下，不管是理論界還是實務界，乃至政策製定層都十分關注利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放，《金融改革協調推進論》選題切閤當前金融改革的迫切需要，內容十分有分量。
　　3. 加入中國金融四十人論壇書係。

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內容簡介

　　

　　2012年，盛鬆成等人率先明確提齣我國應該“協調推進利率、匯率改革與資本賬戶開放”的觀點，並被學術界稱為“協調推進論”。目前，國內大多數專傢學者已認同“協調推進金融改革開放”的觀點。《金融改革協調推進論：論中國利率、匯率改革與資本賬戶開放》從理論到實踐、從國際到國內、從定性分析到定量分析、從數理模型到計量模型、從靜態分析到動態分析，將金融改革與開放宏觀經濟理論相結閤、將金融改革與超調理論相結閤，指齣瞭長期以來在理論界占主導地位的“先內後外”金融改革次序論的理論誤區，係統闡述和論證瞭協調推進金融改革的理論基礎及其在我國的實踐，深入分析瞭我國需要協調推進各項金融改革，對於下一步金融改革乃至整個經濟改革都具有啓發意義。
　　

作者簡介

　　盛鬆成，經濟學博士，教授，研究員，博士生導師，享受國務院政府特殊津貼專傢，現任中國人民銀行調查統計司司長、中國金融學會金融統計研究專業委員會會長、中國金融四十人論壇特邀成員。研究領域包括金融改革、金融統計、貨幣理論與政策等。近年來，提齣協調推進利率、匯率改革與資本賬戶開放的理論，並在社會融資規模指標的研究、編製和推廣中做齣突齣貢獻。

　　劉西，經濟學博士，副研究員，現供職於中國人民銀行調查統計司。

精彩書評

　　

　　★中國在20世紀90年代的改革中采取在每一個階段選擇一些重要和關聯性強的改革項目進行“小一攬子改革”的整體推進戰略。當前全麵深化改革進入關鍵時期，金融改革在利率市場化、匯率市場化和資本賬戶開放等三方麵協調有序地推進，取得瞭顯著成果。《金融改革協調推進論》一書對中國金融改革經驗進行瞭細緻的梳理和概括，值得每一位關心和思考中國改革問題的讀者一讀。

　　——吳敬璉 國務院發展研究中心研究員

　　★利率、匯率和資本項目的放開，是我國建立起市場化金融體係的核心標誌。在多年探索後，這個問題仍眾說紛紜。此書在2012年兩篇很有影響的論文的基礎上，係統闡述瞭金融改革協調推進論，論證瞭“先內後外”金融改革順序的不可行、不可取，討論瞭協調推進金融改革設想以及相關宏觀經濟政策。我認同此書的觀點，金融改革很難預設時間錶、路綫圖，決策者和操盤者既要有膽有識，更要手法靈活。對關心下一階段金融改革的讀者，此書值得精讀。
　　　　——謝平 中國投資有限公司副總經理
　　
　　★金融改革成為十八屆三中全會改革內容的標誌性起點之一。近年來，我國利率市場化、匯率形成機製改革和資本賬戶開放一直在有序推進，社會對這些領域的改革意願也比較強烈。《金融改革協調推進論》作者認為各項金融改革是相互協調、相互促進的關係，應該抓住有利時機，成熟一項、推進一項，協調推進金融改革不僅可以減少金融市場震蕩，還可以加快改革進程。我認為這是作者對中國的金融改革理論與實踐很有意義的探索。
　　——錢穎 清華大學經濟管理學院院長
　　
　　★最近中央已經確定瞭新的金融改革方案，如何落實這個方案卻仍然是一個十分艱巨的任務。本書作者盛鬆成和劉西的理論修養和實踐經驗都十分豐富，多年來一直活躍在金融改革政策討論的第一綫。他們所提齣的金融改革協調推進論不但挑戰瞭現有的理論，相信也會對改革措施的製定發揮重要的指導作用。
　　——黃益平 北大國傢發展研究院教授
　　

目錄

序
前言
第一章 對金融改革次序論的再認識與協調推進論的提齣
第一節 對金融改革次序論的再認識
第二節 開放宏觀經濟理論的發展演進
第三節 協調推進式改革的內涵與金融改革協調推進論的産生
第二章 金融改革協調推進論的分析框架：改革超調理論
第一節 金融改革過程中的經濟平衡
第二節 金融改革中的三種狀態
第三節 靜態係統中的金融改革
第四節 動態係統中的金融改革
附錄：改革超調理論的數學證明
第三章 金融改革開放的國際經驗及實證研究
第一節 “大爆炸式”改革失敗的案例分析
第二節 “先外後內”的金融改革：美國的成功案例
第三節 先內後外的金融改革：日本的失敗案例
第四節 跨國數據的實證檢驗
第四章 我國金融改革的曆史與經驗
第一節 中國的利率市場化改革
第二節 中國的匯率市場化改革
第三節 中國的資本賬戶開放進程
第四節 中國協調推進金融改革的實證檢驗
第五章 中國金融改革與宏觀經濟政策
第一節 宏觀經濟政策影響均衡利率和均衡匯率
第二節 我國宏觀經濟調控政策的特徵
第三節 我國金融改革與利率匯率關係
第六章 協調推進我國的金融改革
第一節 目前我國內外均衡均未實現
第二節 目前我國同步放開金融管製的後果
第三節 協調推進金融改革，維護金融穩定
附錄一 我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟
附錄二 協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放
附錄三 投資軟約束與高利率的形成
附錄四 存款利率上限放開後會怎樣？
附錄五 人民幣外升內貶是我國經濟發展階段性現象
參考文獻

精彩書摘

　　中國共産黨十八屆三中全會提齣要建設統一開放、競爭有序的市場體係，使市場在資源配置中起決定性作用。這要求擴大金融業改革開放。我國既要形成市場化利率、匯率，又要培育充分競爭的金融市場，優化金融資源配置。金融領域的各個方麵緊密相連，金融改革需要協調推進。2012年2月和4月，盛鬆成任課題組負責人的中國人民銀行調查統計司課題組連續發布兩篇研究報告《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》和《協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》，第一次明確提齣，利率、匯率的市場化改革與資本賬戶開放是循序漸進、協調配閤、相互促進的關係；第一次明確指齣，認為必須先完成國內利率市場化和匯率形成機製改革，纔能開放資本賬戶的所謂“先內後外”的觀點不適閤中國國情。隻有協調推進各項金融改革，纔能減少金融體係震蕩，平穩、有序地完成金融市場化改革任務。
　　加快我國各項金融改革的時機已經成熟
　　我國資源配置效率亟待提高。為瞭優化資源配置，必須加快各項金融改革。
　　一是要加快利率形成機製改革。多年前，我國就已開始利率市場化改革。2012年6月，允許金融機構存款利率上浮10%。2013年7月，全麵放開金融機構貸款利率管製。2014年11月允許金融機構存款利率上浮20%。2015年3月，允許金融機構存款利率上浮30%。雖然商業銀行競爭有所加劇，但存貸款市場運行總體平穩，整體情況好於預期。我國基礎利率體係逐漸完善，金融産品不斷豐富，金融市場日趨活躍，金融機構自主定價能力逐步提高，人民銀行公開市場操作更加靈活、對金融市場的影響力持續提高，這些都為進一步推進存款利率市場化創造瞭有利條件。
　　二是要加快完善人民幣匯率形成機製。2005年我國開始人民幣匯率形成機製改革，總體效果良好。目前我國外匯市場的突齣問題不再是人民幣快速升值與經濟增長的矛盾，而是外匯市場乾預過多與國內外資源配置效率亟待提高的矛盾。央行未來要進一步減少對外匯市場的乾預直至基本退齣常態式乾預，發揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性。
　　三是要加快推進資本賬戶開放。資本管製限製資金自由流動，也會阻礙商品和服務貿易的發展。新一輪貿易自由化正在興起。TISA（服務貿易協定）、TPP（跨太平洋戰略經濟夥伴協定）、TTIP（跨大西洋貿易和投資夥伴協議）等，更加注重貿易與投資並舉、服務貿易和投資協定互聯。延誤資本賬戶開放時機，將影響我國與國際新標準、新規則的接軌及我國的貿易自由化談判，進而影響我國對外開放進程。而進一步擴大貨幣市場和資本市場對外開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，使國外投資者能夠自由地投資中國、國內投資者可以便捷地配置全球資産，資本流動閤理地反映外匯市場供求狀況，就能充分利用國內外兩個市場，在全球範圍內配置資源，改善我國經濟結構。資本市場雙嚮開放也有利於我國成為全球資本強國。
　　協調推進金融改革能避免經濟金融體係過度波動
　　固定順序金融改革會導緻金融指標超調。要從一般均衡的角度全麵分析各項金融改革，動態考察改革效果。匯率上升後的一般均衡利率可能低於目前的局部均衡利率；利率上升後的均衡匯率可能低於目前的局部均衡匯率；資本完全流動後的均衡匯率可能低於資本管製下的均衡匯率。因此，如果先徹底完成利率市場化改革，利率將較快上升；之後再進行匯率市場化改革時，匯率上升的同時又會引起利率下降。如果先徹底完成匯率形成機製改革，匯率可能快速上升；待資本管製放鬆後，匯率又可能迴調。而且各項指標調節速度的不同也會導緻超調。極端情況下，如果我國利率、匯率、資本賬戶短期內完全放開，經濟金融體係很難一次性實現一般均衡；由於匯率調節速度最快，匯率將快速上升，之後隨著利率的上升，匯率又會下降。可見，固定順序改革會引起金融指標的反復震蕩。
　　協調推進金融改革的基本原則是成熟一項、推進一項，各項改革交替實施，互相創造條件，以避免經濟金融體係過度波動。協調推進金融改革，一是要求把控改革力度，單項改革不宜太快。資本賬戶放開速度過快，再進行利率、匯率改革，或利率放開幅度過大，再進行匯率改革和資本賬戶開放，或匯率放開幅度過大，再進行利率改革和資本賬戶開放，這些都不利於金融市場穩定。二是要求把握時機，成熟一項、推進一項。當局部均衡與一般均衡發生矛盾時，某項改革的時機可能不成熟，這要求先推進時機成熟的改革，同時為其他改革創造條件。在改革進程中，若利率上升過快，就應加快推進匯率市場化和資本賬戶開放，縮減利率上漲空間，為平穩推進利率市場化創造條件；若匯率上升過快，就應加快推進利率市場化和資本賬戶開放，縮減匯率上升空間，為平穩推進匯率市場化創造條件；若資本流齣過多，就應加快推進利率、匯率市場化，抑製資本流齣，為資本賬戶平穩開放創造條件。
　　協調推進金融改革有助於加快改革進程
　　協調推進利率、匯率改革和資本賬戶開放有助於減小改革阻力，加快改革進程。
　　一是利率、匯率改革和資本賬戶開放是一個有機的整體，三者是相互促進、相互依賴、互為前提的關係。利率、匯率改革和資本賬戶開放就像兩條腿走路，隻有兩條腿協調邁進纔能走得穩、走得快，至於左腿在前還是右腿在前並沒有固定次序。
　　二是利率、匯率改革和資本賬戶開放的內容非常豐富，每一項改革都是長期的、漸進式的推進過程。任何一項改革都不能等待其他改革完成，也不可能等待其他條件完全成熟。
　　三是協調推進金融改革有利於減小阻力，化解矛盾。改革影響利益格局。單項改革進程過快容易在短期內激化矛盾。而協調推進改革對利益格局影響較小，因而阻力也較小。利率市場化過程中積纍的矛盾可以在匯率改革中逐步化解，匯率市場化過程中積纍的矛盾也可以在利率改革中逐步化解。這樣，社會感受到的變動較小，改革阻力就較小，改革推進速度就能加快。
　　四是我國曆史和國際經驗均錶明，利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放是協調配閤、相互促進的關係。迴顧35年來我國金融改革發展的曆史可以發現，“先內後外”的金融改革開放次序在我國隻是一種理想化設計，而實際情況往往是內外協調推進並相互促進。美國、德國、英國等發達國傢的金融改革實際上也都是在協調利率、匯率改革和資本賬戶開放的過程中推進和完成的。
　　協調推進金融定價機製改革和金融市場建設
　　我國的金融市場化改革，不僅要放開利率、匯率、資本賬戶管製，還要培育市場化的金融環境，加快金融市場建設。這要求擴大金融業對內對外開放，增加金融供給。一是要減少市場準入限製，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。二是建設多層次金融市場體係。鼓勵金融創新，豐富金融産品，擴大競爭性金融供給。三是形成統一互聯的金融市場，增強金融産品流動性和便利性，減少資金沉澱，盤活貨幣存量。四是保護金融消費者權益，盡快推齣功能完善、權責統一、運行有效的存款保險製度，為全麵推進金融改革創造條件。
　　利率市場化改革還需要與投資體製改革相協調。投資需求直接影響利率。若投資對利率不敏感，有限的資金供給將麵對無限的資金需求，利率將快速上升。因此，一方麵要減少政府乾預，確立企業投資主體地位，實行統一的市場準入製度。企業根據成本收益安排投資計劃，能提高投資的利率敏感度，形成閤理的資金需求。另一方麵還要避免高風險行業擠占有限的金融資源，抬高整體利率水平。總之，深化投資體製改革，能避免利率過快上升，進而減小資本流入和匯率上升的壓力。
　　金融市場建設與金融定價機製改革要同步推進。目前我國金融市場建設的核心是增加有效金融供給。如果金融供給有限，即使利率、匯率由市場供求關係決定，也可能形成壟斷價格。如果金融供給增加很快，而價格形成機製改革滯後，可能導緻大量套利尋租行為，使金融脫離實體經濟。這些都不利於資源有效配置。金融市場建設與定價機製改革也是相互促進的關係。完善金融市場有利於形成市場化價格；推進定價機製改革能擴大競爭性金融供給，豐富金融市場。
　　本書將係統論證我國需要協調推進各項金融改革。前言部分指齣我國各項金融改革時機已經成熟，應該協調推進。以後各章從理論到實踐、從國際到國內、從定性分析到定量分析、從數理模型到計量模型、從靜態分析到動態分析，將金融改革與開放宏觀經濟理論相結閤、將金融改革與超調理論相結閤，指齣瞭長期以來在理論界占主導地位的“先內後外”金融改革次序論的理論誤區，係統論證我國應該協調推進金融改革開放。
　　第一章在重新認識“先內後外”金融改革次序論的基礎上，提齣瞭金融改革“協調推進”論。傳統金融改革次序論有三個理論基礎，即金融抑製論、不可能三角理論和利率平價理論。金融抑製論論證瞭金融改革的必要性，而不可能三角理論和利率平價理論是決定金融改革次序論的主要理論支柱。按照不可能三角理論和利率平價理論，在利率市場化和匯率形成機製改革完成前放開資本管製，跨境套利資金將自由進入國內市場，套取利差匯差，加大經濟波動，削弱國內貨幣政策有效性，甚至引發經濟危機。我們認為，不可能三角理論和利率平價理論都有其局限性。不可能三角中的“三角”是絕對狀態，而這些絕對狀態並非常態。現實情況往往是資本不完全自由流動或不完全管製，匯率也並非完全固定或完全浮動，也就是存在著中間狀態。各國金融改革與開放也往往是由中間狀態逐漸嚮前推進的過程。利率平價理論也未必符閤實際情況。市場並不像某些人宣稱的那樣有效，資本流動與利率變化也非一一對應的關係。
　　不可能三角理論、利率平價理論等都在濛代爾—弗萊明模型中有所體現。伴隨著開放宏觀經濟理論的發展，特彆是理性預期、粘性價格理論的齣現，濛代爾—弗萊明模型也得到瞭擴展，金融改革次序論在理論上就難以成立瞭。金融改革要與宏觀經濟發展有機結閤，以實現金融製度的順利變遷，同時避免宏觀經濟失衡。很多宏觀經濟理論在不同的分析框架和國彆環境中，會得齣不同的研究結果，因此，完全照搬國外某一研究成果來指導實際操作，其效果可能並不理想。我們不能機械地將某種金融改革觀直接應用於我國的改革中，而應該將國外的理論與中國實際相結閤。
　　金融改革過程中，應該深入考察、全麵分析經濟金融體係的變化發展，防範金融指標的超調。教條地堅持“大爆炸式”改革理論或者“先內後外”、“先外後內”等金融改革模式，而不考慮實際情況的變化，無異於“刻舟求劍”，改革也難以成功。根據開放宏觀經濟理論，動態地分析金融改革的效果，可以看到，隻有協調推進各項金融改革，纔能減少金融指標超調。我國的改革開放就是協調推進式改革的典型代錶。2012年，盛鬆成等第一次明確提齣我國應該“協調推進利率、匯率改革與資本賬戶開放”的觀點，並被學術界稱為“協調推進論”。目前，國內大多數專傢學者已認同“協調推進金融改革開放”的觀點。
　　第二章同時考慮總供給、總需求，國內産品市場均衡、貨幣市場均衡以及外匯市場均衡，並說明各項改革在這些市場均衡中的作用。金融改革過程是金融自由化的過程。改革完成後，國內外均衡最終由市場調節實現。而在金融改革過程中，一係列管製措施逐步放開，經濟體原有的穩定狀態被打破，可能齣現不穩定的因素。金融改革有過渡期，過渡期中各經濟金融指標的波動幅度體現瞭改革的成本。在過渡期，並非所有市場都必須同時實現均衡。比如，央行可以使用外匯儲備政策釘住匯率而暫時不顧及國際收支是否平衡，使用公開市場操作等貨幣衝銷手段釘住利率，從而實現國內目標。這樣的政策組閤既能維持匯率穩定，又能保證貨幣政策有效性。隻要各經濟金融指標不齣現大幅波動，金融市場化就最終能平穩實現，也能解決所謂不可能三角的問題。
　　在靜態係統中，固定順序金融改革和協調推進式改革具有同樣的效果，經濟體都能最終實現內外均衡，各經濟金融指標不會齣現大幅震蕩。固定改革順序是“先內後外”還是“先外後內”，並非唯一，而主要取決於改革時的初始狀態。如果初始條件被誤判，改革順序就會錯誤，從局部均衡嚮一般均衡的過渡中，相關指標就會超調。
　　在動態係統中，若協調推進各項金融改革，經濟金融體係可以直接實現內外均衡。若按固定順序推進金融改革，經濟金融係統會以循環的方式接近均衡。如果考慮到各項經濟金融指標的調節速度不同以及國內外市場聯動這兩個因素，協調推進式金融改革優於固定順序改革。一是動態看，當一個指標變動後，多條供需麯綫都可能相應變動，從而導緻初始條件和最優改革順序變動，固定順序改革難以成功。二是各項指標的調節速度不同，有些指標變動快，有些指標變動慢。如果實施固定順序改革，相關經濟金融指標容易超調。
　　無論在靜態係統還是在動態係統中，金融改革時的初始狀態決定瞭推進利率、匯率改革和資本賬戶開放的時機，也決定瞭哪一項或幾項金融改革可以先行一步。
　　第三章介紹瞭金融改革開放的國際經驗。全球化時代國際金融體係的突齣特徵之一是金融自由化。為使本國融入世界經濟金融體係，實現多方互利共贏，無論發達國傢還是發展中國傢，幾乎無一例外實施金融改革開放。20世紀90年代這種趨勢越來越明顯，越來越普遍。各國都試圖通過貿易、外匯政策和金融體製改革及放開資本管製，提高金融競爭力，促進經濟增長。各國情況各異，適閤本國國情的利率、匯率與資本賬戶開放的改革方式不盡相同，改革所取得的成果也差異較大。實踐證明，拉美國傢的大爆炸式金融改革多以失敗告終。美國實行先外後內的金融改革取得成功，而英國實施與美國基本相同的改革順序並不成功。日本先內後外的金融改革總體失敗。德國的各項金融改革幾乎都在20世紀70年代完成，前後相差不過兩三年，各項改革互相配閤、協調推進，産生瞭協同效應，取得瞭較好效果。
　　在實證環節，我們首先采用動態麵闆廣義矩方法，對1981~2005年這25年間35個國傢的金融改革開放與經濟金融發展關係進行檢驗，結果錶明，協調推進金融改革開放能夠顯著促進經濟增長，也會對各國的金融發展産生積極影響，而一般不會明顯提升一國的物價水平。
　　第四章迴顧瞭我國經濟金融改革的曆史並總結有關經驗。近20年來，我國的各項改革均是圍繞建立社會主義市場經濟這一總體目標協調推進的，各領域的改革相互支撐、互相促進。放鬆價格管製、界定財産權等，為社會主義市場經濟提供瞭基礎條件。財稅和金融改革，為市場經濟提供瞭資金體係和間接調控框架。建立多層次社會保障體係，為改革的順利推進創造瞭穩定的社會環境。轉變政府職能，為市場經濟提供瞭相適應的政治和管理體製。改革有兩個特點。一是各項改革協調推進。整體改革過程中，價格體係與産權製度改革、財政與金融改革、市場機製建設與政府宏觀調控方式轉變、市場機製建設與社會保障製度建立等等都是相互協調的。二是局部改革為整體改革破冰鋪路，整體改革為局部改革明確目標和任務。我國的市場經濟改革是整體改革，但在具體實施過程中，並不排除一些局部試點，為整體改革積纍經驗。正是按照協調推進式改革的整體部署，我國“十年磨一劍”，基本完成瞭從計劃經濟嚮社會主義市場經濟的轉變。
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