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编辑推荐

　　

　　1. 《金融改革协调推进论：论中国利率、汇率改革与资本账户开放》系统、全面地论证了金融改革协调推进的方案更符合中国经济发展的国情和人民币国际化的需要，其内容有理论、实践的支撑，也有数据和分析的深化。
　　2. 当下，不管是理论界还是实务界，乃至政策制定层都十分关注利率、汇率市场化改革和资本账户开放，《金融改革协调推进论》选题切合当前金融改革的迫切需要，内容十分有分量。
　　3. 加入中国金融四十人论坛书系。

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内容简介

　　

　　2012年，盛松成等人率先明确提出我国应该“协调推进利率、汇率改革与资本账户开放”的观点，并被学术界称为“协调推进论”。目前，国内大多数专家学者已认同“协调推进金融改革开放”的观点。《金融改革协调推进论：论中国利率、汇率改革与资本账户开放》从理论到实践、从国际到国内、从定性分析到定量分析、从数理模型到计量模型、从静态分析到动态分析，将金融改革与开放宏观经济理论相结合、将金融改革与超调理论相结合，指出了长期以来在理论界占主导地位的“先内后外”金融改革次序论的理论误区，系统阐述和论证了协调推进金融改革的理论基础及其在我国的实践，深入分析了我国需要协调推进各项金融改革，对于下一步金融改革乃至整个经济改革都具有启发意义。
　　

作者简介

　　盛松成，经济学博士，教授，研究员，博士生导师，享受国务院政府特殊津贴专家，现任中国人民银行调查统计司司长、中国金融学会金融统计研究专业委员会会长、中国金融四十人论坛特邀成员。研究领域包括金融改革、金融统计、货币理论与政策等。近年来，提出协调推进利率、汇率改革与资本账户开放的理论，并在社会融资规模指标的研究、编制和推广中做出突出贡献。

　　刘西，经济学博士，副研究员，现供职于中国人民银行调查统计司。

精彩书评

　　

　　★中国在20世纪90年代的改革中采取在每一个阶段选择一些重要和关联性强的改革项目进行“小一揽子改革”的整体推进战略。当前全面深化改革进入关键时期，金融改革在利率市场化、汇率市场化和资本账户开放等三方面协调有序地推进，取得了显著成果。《金融改革协调推进论》一书对中国金融改革经验进行了细致的梳理和概括，值得每一位关心和思考中国改革问题的读者一读。

　　——吴敬琏 国务院发展研究中心研究员

　　★利率、汇率和资本项目的放开，是我国建立起市场化金融体系的核心标志。在多年探索后，这个问题仍众说纷纭。此书在2012年两篇很有影响的论文的基础上，系统阐述了金融改革协调推进论，论证了“先内后外”金融改革顺序的不可行、不可取，讨论了协调推进金融改革设想以及相关宏观经济政策。我认同此书的观点，金融改革很难预设时间表、路线图，决策者和操盘者既要有胆有识，更要手法灵活。对关心下一阶段金融改革的读者，此书值得精读。
　　　　——谢平 中国投资有限公司副总经理
　　
　　★金融改革成为十八届三中全会改革内容的标志性起点之一。近年来，我国利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户开放一直在有序推进，社会对这些领域的改革意愿也比较强烈。《金融改革协调推进论》作者认为各项金融改革是相互协调、相互促进的关系，应该抓住有利时机，成熟一项、推进一项，协调推进金融改革不仅可以减少金融市场震荡，还可以加快改革进程。我认为这是作者对中国的金融改革理论与实践很有意义的探索。
　　——钱颖 清华大学经济管理学院院长
　　
　　★最近中央已经确定了新的金融改革方案，如何落实这个方案却仍然是一个十分艰巨的任务。本书作者盛松成和刘西的理论修养和实践经验都十分丰富，多年来一直活跃在金融改革政策讨论的第一线。他们所提出的金融改革协调推进论不但挑战了现有的理论，相信也会对改革措施的制定发挥重要的指导作用。
　　——黄益平 北大国家发展研究院教授
　　

目录

序
前言
第一章 对金融改革次序论的再认识与协调推进论的提出
第一节 对金融改革次序论的再认识
第二节 开放宏观经济理论的发展演进
第三节 协调推进式改革的内涵与金融改革协调推进论的产生
第二章 金融改革协调推进论的分析框架：改革超调理论
第一节 金融改革过程中的经济平衡
第二节 金融改革中的三种状态
第三节 静态系统中的金融改革
第四节 动态系统中的金融改革
附录：改革超调理论的数学证明
第三章 金融改革开放的国际经验及实证研究
第一节 “大爆炸式”改革失败的案例分析
第二节 “先外后内”的金融改革：美国的成功案例
第三节 先内后外的金融改革：日本的失败案例
第四节 跨国数据的实证检验
第四章 我国金融改革的历史与经验
第一节 中国的利率市场化改革
第二节 中国的汇率市场化改革
第三节 中国的资本账户开放进程
第四节 中国协调推进金融改革的实证检验
第五章 中国金融改革与宏观经济政策
第一节 宏观经济政策影响均衡利率和均衡汇率
第二节 我国宏观经济调控政策的特征
第三节 我国金融改革与利率汇率关系
第六章 协调推进我国的金融改革
第一节 目前我国内外均衡均未实现
第二节 目前我国同步放开金融管制的后果
第三节 协调推进金融改革，维护金融稳定
附录一 我国加快资本账户开放的条件基本成熟
附录二 协调推进利率、汇率改革和资本账户开放
附录三 投资软约束与高利率的形成
附录四 存款利率上限放开后会怎样？
附录五 人民币外升内贬是我国经济发展阶段性现象
参考文献

精彩书摘

　　中国共产党十八届三中全会提出要建设统一开放、竞争有序的市场体系，使市场在资源配置中起决定性作用。这要求扩大金融业改革开放。我国既要形成市场化利率、汇率，又要培育充分竞争的金融市场，优化金融资源配置。金融领域的各个方面紧密相连，金融改革需要协调推进。2012年2月和4月，盛松成任课题组负责人的中国人民银行调查统计司课题组连续发布两篇研究报告《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》和《协调推进利率、汇率改革和资本账户开放》，第一次明确提出，利率、汇率的市场化改革与资本账户开放是循序渐进、协调配合、相互促进的关系；第一次明确指出，认为必须先完成国内利率市场化和汇率形成机制改革，才能开放资本账户的所谓“先内后外”的观点不适合中国国情。只有协调推进各项金融改革，才能减少金融体系震荡，平稳、有序地完成金融市场化改革任务。
　　加快我国各项金融改革的时机已经成熟
　　我国资源配置效率亟待提高。为了优化资源配置，必须加快各项金融改革。
　　一是要加快利率形成机制改革。多年前，我国就已开始利率市场化改革。2012年6月，允许金融机构存款利率上浮10%。2013年7月，全面放开金融机构贷款利率管制。2014年11月允许金融机构存款利率上浮20%。2015年3月，允许金融机构存款利率上浮30%。虽然商业银行竞争有所加剧，但存贷款市场运行总体平稳，整体情况好于预期。我国基础利率体系逐渐完善，金融产品不断丰富，金融市场日趋活跃，金融机构自主定价能力逐步提高，人民银行公开市场操作更加灵活、对金融市场的影响力持续提高，这些都为进一步推进存款利率市场化创造了有利条件。
　　二是要加快完善人民币汇率形成机制。2005年我国开始人民币汇率形成机制改革，总体效果良好。目前我国外汇市场的突出问题不再是人民币快速升值与经济增长的矛盾，而是外汇市场干预过多与国内外资源配置效率亟待提高的矛盾。央行未来要进一步减少对外汇市场的干预直至基本退出常态式干预，发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率弹性。
　　三是要加快推进资本账户开放。资本管制限制资金自由流动，也会阻碍商品和服务贸易的发展。新一轮贸易自由化正在兴起。TISA（服务贸易协定）、TPP（跨太平洋战略经济伙伴协定）、TTIP（跨大西洋贸易和投资伙伴协议）等，更加注重贸易与投资并举、服务贸易和投资协定互联。延误资本账户开放时机，将影响我国与国际新标准、新规则的接轨及我国的贸易自由化谈判，进而影响我国对外开放进程。而进一步扩大货币市场和资本市场对外开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，使国外投资者能够自由地投资中国、国内投资者可以便捷地配置全球资产，资本流动合理地反映外汇市场供求状况，就能充分利用国内外两个市场，在全球范围内配置资源，改善我国经济结构。资本市场双向开放也有利于我国成为全球资本强国。
　　协调推进金融改革能避免经济金融体系过度波动
　　固定顺序金融改革会导致金融指标超调。要从一般均衡的角度全面分析各项金融改革，动态考察改革效果。汇率上升后的一般均衡利率可能低于目前的局部均衡利率；利率上升后的均衡汇率可能低于目前的局部均衡汇率；资本完全流动后的均衡汇率可能低于资本管制下的均衡汇率。因此，如果先彻底完成利率市场化改革，利率将较快上升；之后再进行汇率市场化改革时，汇率上升的同时又会引起利率下降。如果先彻底完成汇率形成机制改革，汇率可能快速上升；待资本管制放松后，汇率又可能回调。而且各项指标调节速度的不同也会导致超调。极端情况下，如果我国利率、汇率、资本账户短期内完全放开，经济金融体系很难一次性实现一般均衡；由于汇率调节速度最快，汇率将快速上升，之后随着利率的上升，汇率又会下降。可见，固定顺序改革会引起金融指标的反复震荡。
　　协调推进金融改革的基本原则是成熟一项、推进一项，各项改革交替实施，互相创造条件，以避免经济金融体系过度波动。协调推进金融改革，一是要求把控改革力度，单项改革不宜太快。资本账户放开速度过快，再进行利率、汇率改革，或利率放开幅度过大，再进行汇率改革和资本账户开放，或汇率放开幅度过大，再进行利率改革和资本账户开放，这些都不利于金融市场稳定。二是要求把握时机，成熟一项、推进一项。当局部均衡与一般均衡发生矛盾时，某项改革的时机可能不成熟，这要求先推进时机成熟的改革，同时为其他改革创造条件。在改革进程中，若利率上升过快，就应加快推进汇率市场化和资本账户开放，缩减利率上涨空间，为平稳推进利率市场化创造条件；若汇率上升过快，就应加快推进利率市场化和资本账户开放，缩减汇率上升空间，为平稳推进汇率市场化创造条件；若资本流出过多，就应加快推进利率、汇率市场化，抑制资本流出，为资本账户平稳开放创造条件。
　　协调推进金融改革有助于加快改革进程
　　协调推进利率、汇率改革和资本账户开放有助于减小改革阻力，加快改革进程。
　　一是利率、汇率改革和资本账户开放是一个有机的整体，三者是相互促进、相互依赖、互为前提的关系。利率、汇率改革和资本账户开放就像两条腿走路，只有两条腿协调迈进才能走得稳、走得快，至于左腿在前还是右腿在前并没有固定次序。
　　二是利率、汇率改革和资本账户开放的内容非常丰富，每一项改革都是长期的、渐进式的推进过程。任何一项改革都不能等待其他改革完成，也不可能等待其他条件完全成熟。
　　三是协调推进金融改革有利于减小阻力，化解矛盾。改革影响利益格局。单项改革进程过快容易在短期内激化矛盾。而协调推进改革对利益格局影响较小，因而阻力也较小。利率市场化过程中积累的矛盾可以在汇率改革中逐步化解，汇率市场化过程中积累的矛盾也可以在利率改革中逐步化解。这样，社会感受到的变动较小，改革阻力就较小，改革推进速度就能加快。
　　四是我国历史和国际经验均表明，利率、汇率市场化改革和资本账户开放是协调配合、相互促进的关系。回顾35年来我国金融改革发展的历史可以发现，“先内后外”的金融改革开放次序在我国只是一种理想化设计，而实际情况往往是内外协调推进并相互促进。美国、德国、英国等发达国家的金融改革实际上也都是在协调利率、汇率改革和资本账户开放的过程中推进和完成的。
　　协调推进金融定价机制改革和金融市场建设
　　我国的金融市场化改革，不仅要放开利率、汇率、资本账户管制，还要培育市场化的金融环境，加快金融市场建设。这要求扩大金融业对内对外开放，增加金融供给。一是要减少市场准入限制，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。二是建设多层次金融市场体系。鼓励金融创新，丰富金融产品，扩大竞争性金融供给。三是形成统一互联的金融市场，增强金融产品流动性和便利性，减少资金沉淀，盘活货币存量。四是保护金融消费者权益，尽快推出功能完善、权责统一、运行有效的存款保险制度，为全面推进金融改革创造条件。
　　利率市场化改革还需要与投资体制改革相协调。投资需求直接影响利率。若投资对利率不敏感，有限的资金供给将面对无限的资金需求，利率将快速上升。因此，一方面要减少政府干预，确立企业投资主体地位，实行统一的市场准入制度。企业根据成本收益安排投资计划，能提高投资的利率敏感度，形成合理的资金需求。另一方面还要避免高风险行业挤占有限的金融资源，抬高整体利率水平。总之，深化投资体制改革，能避免利率过快上升，进而减小资本流入和汇率上升的压力。
　　金融市场建设与金融定价机制改革要同步推进。目前我国金融市场建设的核心是增加有效金融供给。如果金融供给有限，即使利率、汇率由市场供求关系决定，也可能形成垄断价格。如果金融供给增加很快，而价格形成机制改革滞后，可能导致大量套利寻租行为，使金融脱离实体经济。这些都不利于资源有效配置。金融市场建设与定价机制改革也是相互促进的关系。完善金融市场有利于形成市场化价格；推进定价机制改革能扩大竞争性金融供给，丰富金融市场。
　　本书将系统论证我国需要协调推进各项金融改革。前言部分指出我国各项金融改革时机已经成熟，应该协调推进。以后各章从理论到实践、从国际到国内、从定性分析到定量分析、从数理模型到计量模型、从静态分析到动态分析，将金融改革与开放宏观经济理论相结合、将金融改革与超调理论相结合，指出了长期以来在理论界占主导地位的“先内后外”金融改革次序论的理论误区，系统论证我国应该协调推进金融改革开放。
　　第一章在重新认识“先内后外”金融改革次序论的基础上，提出了金融改革“协调推进”论。传统金融改革次序论有三个理论基础，即金融抑制论、不可能三角理论和利率平价理论。金融抑制论论证了金融改革的必要性，而不可能三角理论和利率平价理论是决定金融改革次序论的主要理论支柱。按照不可能三角理论和利率平价理论，在利率市场化和汇率形成机制改革完成前放开资本管制，跨境套利资金将自由进入国内市场，套取利差汇差，加大经济波动，削弱国内货币政策有效性，甚至引发经济危机。我们认为，不可能三角理论和利率平价理论都有其局限性。不可能三角中的“三角”是绝对状态，而这些绝对状态并非常态。现实情况往往是资本不完全自由流动或不完全管制，汇率也并非完全固定或完全浮动，也就是存在着中间状态。各国金融改革与开放也往往是由中间状态逐渐向前推进的过程。利率平价理论也未必符合实际情况。市场并不像某些人宣称的那样有效，资本流动与利率变化也非一一对应的关系。
　　不可能三角理论、利率平价理论等都在蒙代尔—弗莱明模型中有所体现。伴随着开放宏观经济理论的发展，特别是理性预期、粘性价格理论的出现，蒙代尔—弗莱明模型也得到了扩展，金融改革次序论在理论上就难以成立了。金融改革要与宏观经济发展有机结合，以实现金融制度的顺利变迁，同时避免宏观经济失衡。很多宏观经济理论在不同的分析框架和国别环境中，会得出不同的研究结果，因此，完全照搬国外某一研究成果来指导实际操作，其效果可能并不理想。我们不能机械地将某种金融改革观直接应用于我国的改革中，而应该将国外的理论与中国实际相结合。
　　金融改革过程中，应该深入考察、全面分析经济金融体系的变化发展，防范金融指标的超调。教条地坚持“大爆炸式”改革理论或者“先内后外”、“先外后内”等金融改革模式，而不考虑实际情况的变化，无异于“刻舟求剑”，改革也难以成功。根据开放宏观经济理论，动态地分析金融改革的效果，可以看到，只有协调推进各项金融改革，才能减少金融指标超调。我国的改革开放就是协调推进式改革的典型代表。2012年，盛松成等第一次明确提出我国应该“协调推进利率、汇率改革与资本账户开放”的观点，并被学术界称为“协调推进论”。目前，国内大多数专家学者已认同“协调推进金融改革开放”的观点。
　　第二章同时考虑总供给、总需求，国内产品市场均衡、货币市场均衡以及外汇市场均衡，并说明各项改革在这些市场均衡中的作用。金融改革过程是金融自由化的过程。改革完成后，国内外均衡最终由市场调节实现。而在金融改革过程中，一系列管制措施逐步放开，经济体原有的稳定状态被打破，可能出现不稳定的因素。金融改革有过渡期，过渡期中各经济金融指标的波动幅度体现了改革的成本。在过渡期，并非所有市场都必须同时实现均衡。比如，央行可以使用外汇储备政策钉住汇率而暂时不顾及国际收支是否平衡，使用公开市场操作等货币冲销手段钉住利率，从而实现国内目标。这样的政策组合既能维持汇率稳定，又能保证货币政策有效性。只要各经济金融指标不出现大幅波动，金融市场化就最终能平稳实现，也能解决所谓不可能三角的问题。
　　在静态系统中，固定顺序金融改革和协调推进式改革具有同样的效果，经济体都能最终实现内外均衡，各经济金融指标不会出现大幅震荡。固定改革顺序是“先内后外”还是“先外后内”，并非唯一，而主要取决于改革时的初始状态。如果初始条件被误判，改革顺序就会错误，从局部均衡向一般均衡的过渡中，相关指标就会超调。
　　在动态系统中，若协调推进各项金融改革，经济金融体系可以直接实现内外均衡。若按固定顺序推进金融改革，经济金融系统会以循环的方式接近均衡。如果考虑到各项经济金融指标的调节速度不同以及国内外市场联动这两个因素，协调推进式金融改革优于固定顺序改革。一是动态看，当一个指标变动后，多条供需曲线都可能相应变动，从而导致初始条件和最优改革顺序变动，固定顺序改革难以成功。二是各项指标的调节速度不同，有些指标变动快，有些指标变动慢。如果实施固定顺序改革，相关经济金融指标容易超调。
　　无论在静态系统还是在动态系统中，金融改革时的初始状态决定了推进利率、汇率改革和资本账户开放的时机，也决定了哪一项或几项金融改革可以先行一步。
　　第三章介绍了金融改革开放的国际经验。全球化时代国际金融体系的突出特征之一是金融自由化。为使本国融入世界经济金融体系，实现多方互利共赢，无论发达国家还是发展中国家，几乎无一例外实施金融改革开放。20世纪90年代这种趋势越来越明显，越来越普遍。各国都试图通过贸易、外汇政策和金融体制改革及放开资本管制，提高金融竞争力，促进经济增长。各国情况各异，适合本国国情的利率、汇率与资本账户开放的改革方式不尽相同，改革所取得的成果也差异较大。实践证明，拉美国家的大爆炸式金融改革多以失败告终。美国实行先外后内的金融改革取得成功，而英国实施与美国基本相同的改革顺序并不成功。日本先内后外的金融改革总体失败。德国的各项金融改革几乎都在20世纪70年代完成，前后相差不过两三年，各项改革互相配合、协调推进，产生了协同效应，取得了较好效果。
　　在实证环节，我们首先采用动态面板广义矩方法，对1981~2005年这25年间35个国家的金融改革开放与经济金融发展关系进行检验，结果表明，协调推进金融改革开放能够显著促进经济增长，也会对各国的金融发展产生积极影响，而一般不会明显提升一国的物价水平。
　　第四章回顾了我国经济金融改革的历史并总结有关经验。近20年来，我国的各项改革均是围绕建立社会主义市场经济这一总体目标协调推进的，各领域的改革相互支撑、互相促进。放松价格管制、界定财产权等，为社会主义市场经济提供了基础条件。财税和金融改革，为市场经济提供了资金体系和间接调控框架。建立多层次社会保障体系，为改革的顺利推进创造了稳定的社会环境。转变政府职能，为市场经济提供了相适应的政治和管理体制。改革有两个特点。一是各项改革协调推进。整体改革过程中，价格体系与产权制度改革、财政与金融改革、市场机制建设与政府宏观调控方式转变、市场机制建设与社会保障制度建立等等都是相互协调的。二是局部改革为整体改革破冰铺路，整体改革为局部改革明确目标和任务。我国的市场经济改革是整体改革，但在具体实施过程中，并不排除一些局部试点，为整体改革积累经验。正是按照协调推进式改革的整体部署，我国“十年磨一剑”，基本完成了从计划经济向社会主义市场经济的转变。
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从这里能看到2008年金融危机4万亿带来的后果最完整的描述。

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还没看，中国金融体系的开放的必经步骤

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盛司长写得书视野宽阔，值得读。

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