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编辑推荐

　　

　　由畅销书《投资艺术》的作者查尔斯 D.埃利斯撰写前言
　　指引您通向战略型资产分配的著作
　　《资产分配（原书第5版）》投资过程的观点面面俱到，十分专业。
　　——哈里 M.马科维茨 诺贝尔奖得主，投资组合理论之父
　　

内容简介

　　理论与实践的结合——资产配置的艺术和科学
　　一直以来，投资者都想战胜市场，基金经理人也将其作为个人使命。令人沮丧的事实是，大部分基金经理人的投资业绩低于市场，个人投资者的投资业绩更差。此外，投资者也面临情绪上的挑战。例如，20世纪90年代的非理性繁荣可以轻易地摧毁理性的投资策略，而全球金融危机之后的市场恐慌也是这样。
　　自从罗杰·吉布森在25年前完成了本书的第1版之后，在这变幻莫测的市场环境下，他倡导的多重资产类别投资策略给投资者提供了一种自律的投资策略，可以帮助其降低投资风险，实现投资目标。
　　《资产分配（原书第5版）》建立在现代投资组合理论之上，是一本投资经典著作，它揭示了资产分配如何发挥作用，以及为什么会发挥作用。吉布森在书中说明了新的资产类别加入投资组合中，将如何提高投资组合经过风险调整后的收益。他进一步演示了战略型资产分配如何利用资本市场的各种力量去达到投资目标，而不是与这些力量背道而驰。
　　《资产分配（原书第5版）》更新内容主要有：
　　在股票市场“失去的十年”期间，多重资产类别投资取得的成功
　　预测各种资产类别长期收益率的方法及预测的局限性
　　从行为金融领域洞悉市场择时交易的危险，以及战术型资产分配策略的调整
　　对2008年全球金融危机的观察，以及对多重资产类别投资者的启示
　　吉布森拥有30多年管理客户投资组合和投资预期的经验，他强调，识别出阻碍投资成功的各种情绪陷阱和心理陷阱，并最终战胜这些陷阱非常重要。
　　《资产分配》在过去近1/4个世纪的投资趋势中已为投资者提供了一条通向投资成功的康庄大道。

作者简介

　　罗杰 C. 吉布森，CFA，吉布森资产管理公司首席投资运营官，公司致力于为最优质的个人客户和机构客户提供咨询意见。吉布森作为全球著名的资产分配和投资组合设计专家，他和他的太太布伦达，也是他的商业伙伴，一起生活在宾夕法尼亚州匹斯堡市北部的一所内战之前的城堡里。

　　克里斯托弗 J. 斯东尼，CFA，CFP，吉布森资产管理公司投资研究部经理。为了更好地维护客户关系，他致力于公司的研究工作，经常在媒体上与一些专业观众就资产分配、投资组合设计和投资者的行为等话题展开对话。

精彩书评

　　★罗杰·吉布森彻底变革了理财咨询师为客户分配投资组合的方法。毫无疑问，他是当今资产分配领域最好的、最重要的代言人。
　　——唐·菲利普斯　晨星公司（Morningstar, Inc.）投资研究部主管

　　★吉布森的书对那些正在寻求决策制定的正确方法的投资者而言定然受益匪浅。祝贺他，竟然能对资产分配这个课题研究到如此深度，把这个问题（每个投资者都面临的最关键的问题）一下子提升到了理论前沿。这是我读过的最精彩的著作。
　　——加里 P. 布林森　GP布林森投资公司主席和首席执行官

　　★一直以来，对于罗杰·吉布森（现在是和克里斯托弗·斯东尼）《资产分配》这本书的每个新版本，我都十分期待。第5版新的章节对金融危机和未来预测的大量数据进行了更新。这本操作性的书关注的重点是在这样一个风险的世界里满足投资者的目标。
　　——罗杰 G. 伊博森　耶鲁大学教授　斑马（Zebra）资本管理公司主席　伊博森协会（现在隶属晨星公司）创始人

　　★对每个认真的理财咨询师而言，罗杰·吉布森的书都应该是一种持续的养分。
　　——约翰 G. 罗杰斯　注册金融分析师　注册金融分析师（CFA）协会主席和首席执行官

　　★作者叙述投资理论时非常注意理论的完整性、可读性和条理性，三方面兼顾。要实现这三者的平衡，很显然作者在实践方面也下过苦功。如果所有的理财咨询师都可以通读、理解这本书，那么客户的境况将大大改观。
　　——达尔文 M. 贝斯顿　注册金融分析师　投资管理研究协会前任主席　和首席执行官

目录

第5版序
第1版序
译者序
致谢
导论
第1章　资产分配的重要性
第2章　美国资本市场投资业绩：历史性回顾
通货膨胀
短期国库券
债券
长期政府债券
中期政府债券
长期公司债券
大型公司股票
小公司股票
附录：债券久期
第3章　美国资本市场投资工具的相互关系
总结性的对比和含义
附录：统计知识
第4章　离散和预测限制
短期国库券
长期政府债券
长期公司股票
第5章　市场时机选择
战术型资产分配的兴起
第6章　投资时间期限
第7章　确定广义投资组合平衡的模型
具体目标
投资目的
客户拥有的投资知识
风险
波动性容忍度
投资组合平衡模型
第8章　分散化：第三个维度
附录：对分散化概念和资本资产定价模型的进一步讨论
资本资产定价模型
第9章　有效边界的扩张
非美国债券投资
非美国股票投资
不动产
1997年是非常好的一年
美国通货膨胀保值债券
商品挂钩证券
第10章　多重资产类别投资的收益
为什么不是所有人都采用多重资产类别的投资策略呢
本章小结
第11章　投资组合优化
投资组合优化程序
地图和领土
关于最优化的进一步观察
在投资组合管理中利用最优化方案
第12章　了解你的客户
第一步：收集客户数据
第二步：明确客户需求、面临的约束以及独特的投资环境
第13章　管理客户预期
第三步：与客户交流投资的观点和投资过程
第四步：为投资业绩建立参考框架
第五步：建立投资目标
第六步：明确投资组合分散化的广度和深度
第14章　投资组合管理
第七步：配置资产和设计投资组合
第八步：准备投资政策说明书
第九步：执行投资策略
第十步：报告投资业绩和修正投资组合
附录：投资政策说明书
第15章　解决执行中遇到的难题
客户的惯性
资本增值所得税与交易成本
未实现的资本损失
大额资金的决定
对特定投资建议的抵制
从投资组合中提取资金以满足客户开销
投资组合实际的年资金提取比率
第16章　2008年全球金融危机
完美风暴
客户的疑问
为2008年的收益率寻找原因
未来如何持股
结论
附录
有关作者

精彩书摘

　　第1章 资产分配的重要性　　在过去的几十年中，资本市场发生了翻天覆地的变化，投资管理也同时完成了日新月异的变革。20世纪60年代早期，资产分配这一术语还不存在。对分散化的传统理解只是简单地认为“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。这一观点认为如果把所有的资金都投入到一种投资品，那么可能的投资回报区间会过于宽阔：你可能盈利很多，也可能亏损很大。相反地，通过将资金在一系列不同的投资品之问分散，所有的投资不可能同时赚钱和亏钱的可能性得到提高。投资回报的区间变得狭窄，这会给投资者带来好处。　　对于个人投资者而言，过去广泛的分散化意味着持有一系列的股票、债券和现金。对于养老保险金计划的投资者和机构组合管理者而言，以往平衡的基金经常采用相同类型的资产，由一个经理人管理。由于美国股票市场和债券市场是全球资产市场的主要构成部分，因此大部分投资者很难会考虑去国外投资，而债券交易的价格变动区间非常狭窄。因此证券分析更多关注普通股。普通大众认为一个技术手段高超的专业证券分析师在股票市场中应该能一直“战胜市场”。因此，资金管理者的工作就是通过成功的市场择时交易和（或）高超的证券选股能力实现资产增值。关注的中心是单项证券而不是整个资产组合。由于谨慎的投资原则十分强调各项资产，这加强了投资受托人关注上述单项资产的想法。　　随着时间的流逝，利率波幅的增加极大地提高了债券价格的变化，债券价格跳脱了之前狭窄的交易区间。机构投资者的基金经理人开始担任多重任务，他们同时管理着资产组合中的固定收益证券部分和权益类投资部分，取代了过去只投资股票的单一平衡基金管理人。随着机构投资者交易的增加，全职的专业投资者不像过去一样与业余的个人投资者交易和竞争，而是与他们的同类竞争。　　想象一下纽约证券交易所的某个时刻，意愿买家和卖家正在进行上百万的交易。在任何一项交易中，买方认为证券价格过低，价值大于目前的价格；而卖方则认为证券价格过高，不值现在的价格。交易的双方可能都是机构投资者，他们都可以瞬间获取市场上所有有关资产价值的公开信息。每一方的证券投资分析师都非常聪明，受过良好的教育，有意思的是他们经过谨慎地评估资产价值的信息后，最终却得到了完全相反的结论。虽然之后时间会证明谁对谁错，但在交易时刻，双方都受制于自身获取的信息，按照信息进行交易。通过市场自由的动态调整，最终证券交易价格使得证券需求等于证券供给，从而实现市场出清。因此，自由市场的价格反映了市场对证券内在价值的一致预期。　　在投资管理过程中，成功的资金经理人风险高，回报和收益也相对更高，这使得资金经理人可以创造出持续的高额收益率。难怪如此多才华横溢、聪明绝顶的人都要涌进这个行业。然而，在这样的市场中，很难想象受到广泛关注的证券价格会较大程度地偏离证券的内在价值。这也是有效市场的本质内容。　　在投资管理领域和学术领域，有关资产市场在何种程度上有效的问题一直存在大量、持续的争议。对这个问题的争论有着深远的含义。　　……

前言/序言

　　◆ 译者序 ◆
　　本书的作者罗杰·吉布森先生在1989年一手建立了吉布森资产管理有限公司，公司管理的资产规模超过10亿美元，主要对象为机构客户和大客户，每个客户的平均投资规模为900万美元。公司成立至今已经25年，期间经历了美国股市的跌宕起伏。吉布森先生将其在资本市场中摸爬滚打的经验凝结成了本书。本书贯穿始终的一个概念就是，投资者制定分散投资于多种资产类别的资产分配战略，之后无论面临市场如何变化，始终坚定不移地坚持该目标资本配置。这对中国资本市场也具有很大的意义。在这样的背景下，机械工业出版社华章公司引入了本书，使我们再次聆听到投资界大师的声音。
　　本书的完成，得到了许多朋友的无私支持。其中，戴超亮、葛楠、彭黄培泠惠、杨静和裘峰承担了部分章节的初稿翻译，我负责了本书终稿的翻译和全书的审校工作。另外，本书的出版得到了机械工业出版社华章公司的大力帮助，特此表示衷心的谢意。尤其感谢华章公司的云逸编辑、左萌编辑和施琳琳编辑，本书翻译之时恰逢我的女儿云杪出世，期间翻译工作一度搁浅，感谢三位编辑对我的谅解，是她们的热心和对我的不离不弃才使得本书终于顺利完成。
　　由于本书内容包罗万象，跨度很大，涉及企业管理、经济、历史、哲学的方方面面，为本书的翻译增加了不少难度。尽管译者始终谨慎动笔，仔细求证，但由于译者水平有限，译稿难免存在疏漏和错误，恳请广大读者批评指正。
　　赵玉洁
　　2014年3月于江西财经大学枫林园


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01 人类扮演上帝

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　　物理学家可以找到真相，因为在物理学领域真相，确实存在。一旦大自然中明确的机械原理被哪个聪明的科学家所发现，它就不会改变，然而金融资产价值却永远没有一成不变的规律。因为在金融领域里，一开始就没有永恒的规则，没有神圣的必然性，没有真相。通过人类追求实用性的、不可预知的行动，金融市场每一分钟都在创造一种新的现实。

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总之，凯恩斯认为，由于存在“三大基本心理规律”，从而既引起消费需求不足，又引起投资需求不足，使得总需求小于总供给，形成有效需求不足，导致了生产过剩的经济危机和失业，这是无法通过市场价格机制调节的。他进一步否定了通过利率的自动调节必然使储蓄全部转化为投资的理论，认为利率并不是取决于储蓄与投资，而是取决于流动偏好（货币的需求）和货币数量（货币的供给），储蓄与投资只能通过总收入的变化来达到平衡。不仅如此，他还否定了传统经济学认为可以保证充分就业的工资理论，认为传统理论忽视了实际工资与货币工资的区别，货币工资具有刚性，仅靠伸缩性的工资政策是不可能维持充分就业的。他承认资本主义社会除了自愿失业和摩擦性失业外，还存在着“非自愿失业”，原因就是有效需求不足，所以资本主义经济经常出现小于充分就业状态下的均衡。这样，凯恩斯在背叛传统经济理论的同时，开创了总量分析的宏观经济学。

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