ZT/ 投资中重要的事：股票估值与选股策略 斯蒂芬·彭曼（Stephen Penman）著 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

如何成为“更聪明的投资者”？

本杰明格雷厄姆等投资大师揭示了价值投资的真谛：投资不仅是股票买卖，更要关注基于生产经营层面的公司价值；控制投资风险，要格外注意避免出价过高；充分解读市场信息是非常必要的；投资于你所熟知的领域，避免跟风投机；切忌为被投资方的成长性出价过高；股票价格终将回归由其基本面决定的公司价值。本书旨在给出这些投资理念的实用化的操作指南。

本书阐释了股票投资者和金融分析师利用会计信息进行价值分析从而识别投资机会的理论和方法，融合了技术分析流派和基本面分析流派的可取之处，汲取现代金融理论的精华，构建了一套简明、实用的证券估值方法，以帮助股票投资者和金融分析师以合适的价格投资于高成长性的企业，从而获得理想的投资收益。

斯蒂芬彭曼

哥伦比亚大学商学院George O. May讲席教授、会计系主任。曾任伯克利加州大学教授、伦敦商学院和瑞典经济学院访问教授。他是美国会计学界实证研究和规范研究的学者。著有《财务报表分析与证券定价》、《投资中重要的事》。1991年获美国会计学会和美国注册会计师协会授予的会计学杰出贡献奖，2002年获美国会计学会和德勤会计师事务所颁发的怀尔德曼勋章，2009年在斯德哥尔摩经济学院百年庆典上被授予该校的荣誉博士学位。他的主要研究领域是财务会计、投资策略与价值投资。

格雷厄姆《证券分析》实战版

中国投资者的“及时雨”、价值投资者的“金矿”

价值投资的真谛：投资不仅是股票买卖，更要关注公司价值；格外注意避免出价过高；充分解读市场信息非常必要；投资于你所熟知的领域，避免跟风投机；切忌为成长性出价过高；股票价格终将回归由其基本面决定的公司价值。

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《投资中重要的事》 

中文版序 

你捧在手中的这本书的主题，是基于基本面分析的证券投资（fundamental investing），这是哥伦比亚大学教授杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在大约90年以前率先倡导的投资策略。基于基本面分析的证券投资又称作价值投资（value investing），目前已经被广泛采用，格林厄姆教授在哥伦比亚大学的学生沃伦·巴菲特（Warren Buffett）是当代价值投资的典范。价值投资理念认为，证券的市场价格常常会偏离其价值，因此，投资者面临的主要风险是出价过高的风险，而其主要任务，就是确定股价是否偏离了公司价值。

投资者们可能已经发现，中国证券市场上的股票交易价格经常受到大众情绪、流行理念和过度投机等因素的影响。所以，我希望中国的读者能够将这本书的出版视为一场“及时雨”。中国的股市常常在深度低迷之后演变为泡沫市场。这种剧烈的价格波动为那些注重潜在价值的价值投资者提供了的机会。价值投资者不会陷入泡沫价格的圈套，相反，他们往往会在市场低迷时，寻找那些市场价格低于其价值的股票，并及时抓住这种难得的投资机会。

然而，投资从来就不是一件容易的事，而且总是充满风险，因此，投资者如果想要战胜那种无节制的投机行为，那就必须要经过专业性的训练。本书就给出了这样的专业标准——一套结构化的、系统化的投资方法。这套投资方法的核心理念如下。首先，你必须明白你已经掌握的信息是什么，并且把你已经掌握的信息与证券市场上的推测性的信息区分开来。然后，你就可以运用你已经掌握的信息去战胜市场上的投机行为了。本书所提出的结构化方法能够帮助你掌握“我们应该掌握的信息”——即投资决策所需要的那些事实。基于这些事实，投资者就可以以专业化的投资手法战胜市场投机者。这一专业化的投资手法的首要信条是，要采用防御性的姿态，竭力避免出价过高的风险。发过来看，这种防御性的姿态又能够帮助人们在公司价值高于股票市价时识别购入的良机。当然，没有什么投资是无风险的，但是这一专业化的投资手法能够帮助投资者更加从容地应对风险。以一种更积极的方式来说，借助于这一专业化的投资手法，投资者不仅能够评估股票的下行风险，还能够评估股票的升值潜力，从而获得更多的保障。

尽管价值投资在实务界备受尊崇，但在学术界，它近五十年却被横空出世的“现代金融学”夺去了光芒。现代金融理论的基本信条是“无套利”均衡理论，即证券市场的信息传递是有效率的，从而使得股票的价格等于其价值。这种金融理念与价值投资理念显然是冲突的。因此，本书从回顾现代金融理论入手，阐述它是如何帮助或妨碍积极的投资方法的。本书检讨了现代金融理论的部分缺陷，同时，更多地阐述了现代金融理论积极的方面。本书将价值投资理念与现代金融理论融合起来，从而为价值投资理念的实践者提供了更具现代性的、更为实用的投资方法。真的，它的确更为有效。

可以说，理性的投资出自于理性的头脑。所以，我希望本书的内容不仅能够帮助你“战胜市场”，还能够帮助你改进思维方式。例如，投资者常常谈及计算公司的内在价值。但实际上，对于股票投资来说，的估值并不是必须的。投资者必须做的事情，是弄明白股价是否合理。这就要求投资者清楚地知道当前股价的形成机制（即了解证券市场上投资者的思维模式），从而决定是接受还是拒绝这种思维模式。本书明确阐释了如何根据市场价格信息评价其中所蕴含的投机性的思维模式。又如，标准的估值模型要求人们使用必要报酬率（即资本的成本）对股票进行估值，那么问题就来了：现代金融理论历经百般努力，也没能找到一个能够可靠地用于估计资本的成本的方法。本书给出了一个能够巧妙地解决这一难题的办法。再如，估值模型往往要求人们对公司的长期增长率进行估计，但人们往往拿不准怎么去估计。这些增长率都是猜测性的，而基本面分析的基本信条是，不要借助于猜测性的因素去进行股票估值。本书也给出了这一问题的解决方案。类似地，本书还探讨了如何使用杠杆进行投资以及如何通过基本面分析识别经营风险等问题。

总之，贯穿本书的一个关键理念是：把股票估值与会计信息联系起来，运用会计信息去进行股票估值。价值投资者仅仅在全面分析能够解释企业价值的信息之后，才会动手去投资。其基本信条是“忽视信息，后果自负”。然而，投资者所面对的企业信息常常是相当庞杂的，所以，投资者必须掌握一些能够整合和归纳信息的方法。这就需要借助于会计技能。投资者对股票进行估值的过程，也就是利用会计信息发现企业价值的过程——这正是本书书名（Accounting for Value）的含义。你可能会问：如何利用会计信息进行股票估值呢？本书给出了一套方法，并深入探讨了投资者运用国际财务报告准则（International Financial Accounting Standards ，IFRS）和美国证券市场上的公认会计原则（Generally Accepted Accounting Principles，GAAP）进行股票估值时常常感到困惑的一些疑难问题。我希望这些深入探讨在中国同样对投资者有很大帮助，毕竟，中国的企业会计准则正在努力寻求与国际财务报告准则的持续趋同。更一般地，我希望本书对现行会计规则的批评，能够对制定更加完善的、对投资者更有助益的会计准则具有积极的推动作用。

我很高兴看到《投资中重要的事》一书的中文版顺利地与读者朋友见面。我希望读者朋友们在阅读本书时也一样开心。我希望读者接着本书的前言，那里更为细致地归纳了本书的思想，然后，你就可以以缜密的、专业的方式细细研读本书各个章节了——这种研读方式就像价值投资的实践者进行股票投资时所采取的方式一样。

斯蒂芬·彭曼

哥伦比亚大学

《投资中重要的事》 

译者序

哥伦比亚大学商学院George O. May讲席教授、会计系主任斯蒂芬·佩因曼（Stephen H. Penman）先生在会计学与投资学领域享有盛誉。本书是佩因曼教授于2011年首版的新著作。

佩因曼教授在芝加哥大学获得博士学位，曾供职于加州伯克利大学，1991年加入哥伦比亚大学。其研究兴趣主要集中在会计理论以及如何在证券分析中使用会计信息等领域，他对公允价值会计的理论分析在学术界独树一帜。1991年，佩因曼教授研究被美国会计学会和美国注册会计师协会授予会计学杰出贡献奖。2002年，佩因曼教授撰写的《财务报表分析与证券定价》（）一书（该书由McGraw-Hill/Irwin出版社出版）荣获美国会计学会和德勤会计师事务所颁发的怀尔德曼勋章（Wildman Medal）。2009年，佩因曼教授在斯德哥尔摩经济学院百年庆典上被授予该校的荣誉博士学位。其论文频频见于The Accounting Review，Accounting Horizons，Contemporary Accounting Research，Review of Accounting Studies等学术期刊。

佩因曼教授的这部著作《投资中重要的事》（Accounting for Value）运用通俗易懂的语言，阐释了运用会计信息进行价值投资的理论依据和操作方法。本书适于投资者研习价值投资方法使用，对于金融、会计和企业管理领域的实务工作者和理论工作者具有重要的参考价值。我们有幸参与翻译这部佳作，收获良多。

本书为投资者提供了很好的理论指导和实践指南，具有鲜明的特色。

首先，本书对基本面分析的价值投资理念和证券投资技术分析所运用的现代金融理论进行了系统的辩证分析，详细阐述了二者的共同理念和分歧之处——这种高屋建瓴的分析尚属罕见。很多投资者常常在价值投资和技术分析两种策略之间的选择上感到迷茫。本书有助于证券投资者深入理解两种投资策略的理念差异，从而能够帮助他们选择适合自己的投资理念的投资策略。

其次，本书给出了运用会计信息进行股票估值的具体模型。该模型以基本面分析为基础，又融合了现代金融理论的可取之处，还考虑了评估被投资企业的成长性和经营风险的操作思路。这些模型是佩因曼教授数十年来理论研究的结晶，对投资实务具有较强的指导价值。投资者可以在进行价值投资时直接使用本书中分享的模型寻找具有增长潜力但却被市场低估的投资对象，如此，投资者可以从容地跟随被投资企业一起成长。

后，本书还分析了股票估值对会计信息的要求，其中涉及到争议颇多的公允价值会计。这部分内容不仅对于证券投资者、金融和会计领域的实务工作者具有的参考价值，而且对会计立法机关以及理论研究人员也具有很强的启发性。例如，国际财务报告准则所倡导的将资产公允价值直接计入资产负债表的做法（即公允价值会计）真的比历史成本会计更有助于股票估值吗？一再弱化利润表的作用、转而依靠资产负债表进行投资决策的思路真的可行吗？关于这些前沿问题，读者也将在本书中找到答案。

本书理论功底深厚，语言通俗易懂，举例生动简明，讲解深入浅出，既是一部的学术著作，也是一部详尽的价值投资实务宝典。相信我国的股票投资者以及金融、会计和企业管理等领域的实务工作者和理论研究者都能从中获得新的启示。

本书由中国人民大学商学院的师生共同翻译，由戴德明教授和周华副教授主译。分工如下：

翻译：戴德明、周华、李阳、张姗姗、张卓然

校对：戴德明、周华、李阳、张姗姗、张卓然、徐业帆、王超霞、莫彩华、吴晶晶

这部佳作的英文原作相当精炼，翻译难度较大，限于译者的识见和能力，译文若有不妥之处，敬请读者批评指正。

戴德明 周华

2015年8月于中国人民大学明德楼