股票市场错误定价、企业并购与财富效应 彭正昌 9787513613309 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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彭正昌 著

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• 中国股市
• 彭正昌

店铺： 天乐图书专营店

出版社： 中国经济出版社

ISBN：9787513613309

商品编码：29691315099

包装：平装

出版时间：2012-03-01

基本信息

书名：股票市场错误定价、企业并购与财富效应

定价：38.00元

作者：彭正昌

出版社：中国经济出版社

出版日期：2012-03-01

ISBN：9787513613309

字数：130000

页码：190

版次：1

装帧：平装

开本：16开

商品重量：0.300kg

编辑推荐

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随着股权分置改革的顺利完成，中国资本市场掀起了基于价值发现的上市公司并购浪潮。《股票市场错误定价企业并购与财富效应》基于股票市场错误定价驱动公司并购活动理论，对全流通时代中国上市公司并购活动的驱动因素、并购支付方式选择及并购后的经济后果等进行了系统研究。《股票市场错误定价企业并购与财富效应》(作者彭正昌)的研究成果不仅丰富了市场错误定价理论在新兴资本市场中的研究范畴，同时也为主并公司优化并购决策、目标公司择定并购方式、监管机构完善公司并购规制等提供了有益参考。本书适合从事相关研究工作的人员参考阅读。

内容提要

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在资本市场逐渐步入全流通时代之际，股票市价将日渐成为股东财富的统一衡量标准；相应地，资本市场(股权投资者)对公司股票的价值评估很可能会影响上市公司的并购行为及其经济后果，国外相关经典文献通过理论推导与实证检验已经证明了这种作用机制的存在。那么，对于处在转轨经济加新兴市场环境下的中国上市公司而言，其实施并购的动因、并购行为及其经济后果是否也受资本市场环境及投资者对股票估值的影响呢？由于并购数据和制度变迁方面的限制，关于并购问题的研究相对比较匮乏，从上述角度对并购问题展开的研究就更少。有鉴于此，《股票市场错误定价企业并购与财富效应》(作者彭正昌)试图运用行为金融学中的有关理论假说，根据Shleiferand Vishny(2003)所提出的股票市场驱动公司并购活动的理论与Rhodes—Kropf andViswanathan(2004)建立的行为模型(LogisticModel)，对全流通时代中国股票市场是否驱动公司并购进行实证研究。本书的研究创新主要体现在以下几个方面：①利用市场错误定价理论与行为模型，针对全流通时代中国股票市场错误定价对上市公司并购的驱动作用进行实证研究。②与国外同类研究相比，本书除了检验中国股票市场对并购的驱动作用外，还试图检验市场气候(市场高估期间)与并购的关联程度。此外，本书还将对是公司的价值过度高估还是整个市场的情绪影响并购模式、并购的支付方式以及交易结果进行全面实证检验。③本研究在构建实证模型用于解释并购动因及经济后果时还考虑了中国上市公司特有的制度背景，增加了Rhodes—KropfandViswanathan(2004)等文献没有涉及的一些因素，比如股权性质(终控制人类别)、股权集中度等，从公司治理角度深入公司层面分析了不同微观背景下市场错误定价对并购活动的影响。《股票市场错误定价企业并购与财富效应》在文献回顾的基础上首先研究了公司股票价格波动对并购活动的影响。这是检验市场错误定价假说的步，通过考察公司股票估值情况与并购宣告的一致性，来分析公司股票相对于市场和行业的估值情况对并购活动的推动作用。当然，步的检验还依赖于另外一个方面，即所研究事件的并购模式是否也符合市场错误定价假说的分析逻辑，因此，在步实证分析中还着重分析了公司股票估值情况对并购模式的影响。在前述分析的基础上，本书随后从支付方式和交易结果两个角度对市场错误定价假说进行了检验。支付方式角度主要考察不同的估值情况在市场错误定价假说中是否对应了相应的支付方式，交易结果则分析了不同估值情况和市场高估情况下并购活动成败情况。此后，第五章研究了股票市场错误定价与企业并购的财富效应。并购宣告前后市场对股票重新估值或者并购完成后公司经营业绩发生变化都可能会引起股东财富的变化，在第五章中从市场绩效和财务绩效两个方面分析了并购的财富效应。本书以2005年1月至2010年6月为观测期，选取发生在沪深两市A股上市公司之间的并购事件作为研究样本，对其进行了较为详细的研究，并得出了以下结论：1．股票市场错误定价对于企业发动并购具有显著的推动作用，具体表现为以下几点：①相对于目标公司而言，股票价值被高估的主并公司家数更多，并且主并公司的股票价值被高估的程度更大。②发生在市场高估期间的并购事件起数明显多于市场低估期间，表明股票市场气候确实能影响并购活动发生的频率。③公司股票价值越是被高估，则该公司越有可能发动并购，成为主并公司；具体到公司特征而言，公司的资产规模越大，成长性越好，则越倾向于发动并购；此外，非国有企业似乎更有可能成为主并公司。2．股票市场错误定价对企业并购模式具有显著影响。具体而言，并购双方的股票在并购宣告前的价值越是被高估，主并公司越有可能通过公开市场而非协议目标公司的股份，该结果与西方文献的研究发现并不一致。此外，主并公司在并购宣告前的成长性越好、股权集中度越高，则其在并购决策中越是倾向于采用公开市场。3．股票市场错误定价对并购支付方式具有显著影响。一方面，相对于市场低估年份而言，发生在市场高估年份的并购事件更有可能采用股票支付。另一方面，主并公司与目标公司的股票价值在并购宣告前越是被高估，则并购越有可能采用股票支付方式。此外，就主并公司特征而言，资产负债率越高，越是倾向于采用股票支付；而成长性越高、公司规模越大、股权集中度越高，则越有可能采用现金支付。4．股票市场错误定价还影响着企业并购的交易结果。不论是主并公司还是目标公司，并购宣告之前的股票价值越是被高估，那么并购越有可能成功。同时，主并公司在并购宣告之前的成长性越好，并购成功的几率也将越大。5．股票市场错误定价对并购双方的短期市场反应与主并公司的长期经营业绩具有影响。从短期市场反应来看，并购双方的股东在宣告日附近通常能获得显著为正的累计超额收益；在整个事件窗口内，目标公司股东所获得的累计超额收益大于主并公司股东。与市场低估期间相比，发生在高估期间的并购能为主并公司股东创造更多的短期财富；主并公司的股票价值在并购宣告前越是被高估，采用现金支付对主并公司的股东越是不利，并购的短期市场反应越差。从长期经营业绩来看，主并公司在并购完成当年通常表现良好，然而这种状况很难持续下去，与并购完成当年相比，并购完成次年的经营业绩出现明显下滑。单变量检验结果表明，这种长期财富效应的逆转在程度上与并购宣告前的股票市场错误定价有关。

目录

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作者介绍

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文摘

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序言

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《资本市场迷踪：非理性行为、价值重估与投资者情绪》 引言 在宏大的资本市场图景中，理性的决策往往只是冰山一角，潜藏在水面之下的，是复杂而深刻的人类心理活动，它们以各种意想不到的方式影响着资产的定价，催生着市场中的“非理性繁荣”与“非理性萧条”。本研究深入剖析了驱动这些非理性行为的关键因素，探索了它们在企业并购活动中扮演的角色，并重点考察了投资者情绪波动如何深刻地重塑着市场价值，进而影响到个体与群体的财富增减。我们试图揭示隐藏在价格波动背后的深层逻辑，为理解和应对资本市场的复杂性提供一个更全面的视角。 第一章：非理性定价的根源与表现 本章将系统性地探讨导致股票市场出现非理性定价的各种认知偏差和心理陷阱。我们将从行为金融学的经典理论出发，例如： 锚定效应（Anchoring Bias）：分析投资者倾向于过度依赖最初获得的信息或价格，即使后续出现新的证据，也难以摆脱早期判断的影响。我们将通过历史案例，如特定股票的首次公开募股（IPO）价格或近期最高价，来阐述这种偏差如何影响投资者对股票价值的判断。 过度自信偏差（Overconfidence Bias）：研究投资者往往高估自己的预测能力和对市场走势的掌控力，导致交易频率过高，承担不必要的风险。我们将分析过度自信如何促使投资者频繁买卖，以及在市场波动时做出冲动决策。 羊群效应（Herding Behavior）：探讨个体投资者在群体压力下，倾向于跟随大众的行为模式，即使这种行为可能与自己的独立判断相悖。我们将考察羊群效应在市场狂热时期（泡沫形成）和恐慌时期（恐慌性抛售）是如何加剧价格的非理性波动，并通过分析社交媒体和财经新闻对投资者行为的影响来佐证。 损失厌恶（Loss Aversion）：解释投资者对损失的厌恶程度远大于对同等收益的喜悦程度，这可能导致他们在股票下跌时迟迟不肯卖出，希望“回本”，从而加剧亏损；而在股票上涨时，又过早地卖出，错失进一步收益。我们将通过分析投资者在熊市中的持有行为来量化损失厌恶的影响。 确认偏差（Confirmation Bias）：研究投资者倾向于主动寻找、解读和记忆那些支持自己原有信念的信息，而忽视或否定与之相悖的证据。我们将分析确认偏差如何导致投资者形成固化的投资偏见，并难以纠正错误判断。 除了这些认知偏差，我们还将审视信息不对称、市场噪音以及制度性因素（如交易费用、信息披露延迟）如何共同作用，创造出股票市场非理性定价的土壤。本章将通过实证分析，展示这些非理性因素在不同市场环境下的具体表现，并初步界定非理性定价的边界和可能产生的市场失灵现象。 第二章：非理性定价在企业并购中的折射 企业并购作为资本市场中最具战略性和影响力的活动之一，往往成为非理性定价现象的集中体现。本章将深入探讨非理性定价如何在并购决策、交易结构设计以及交易完成后整合过程中发挥作用。 收购方的非理性估值：我们将重点分析收购方可能因为过度自信、行业狂热、亦或是为了追求短期市场关注度，而对目标公司产生过高的估值。这可能导致收购方付出过高的溢价，最终损害股东价值。我们将通过分析被并购公司在宣布收购后股价的异常上涨，以及收购方在交易完成后业绩下滑的案例，来揭示这种现象。 目标公司的非理性溢价：在某些情况下，目标公司管理层或大股东可能因为“退出”的诱惑，或者对自身价值的过度高估，而拒绝理性报价，或者主动寻求溢价更高的收购。我们将分析在这种非理性博弈中，交易双方如何受到心理因素的影响，从而偏离了最优的价值实现路径。 并购交易结构的设计偏差：非理性预期也可能影响并购交易结构的安排。例如，收购方可能因为对整合的过度乐观，而设计过于激进的业绩承诺条款，或者目标公司为了迎合收购方，而提供不切实际的增长预测。我们将探讨这些结构性偏差如何为日后的整合难题埋下伏笔。 信息不对称与心理博弈：并购过程本身就充满了信息不对称。在这种环境下，收购方和目标公司之间的心理博弈会更加显著。例如，目标公司可能利用收购方的信息获取限制，夸大自身优势；而收购方也可能利用目标公司对交易的渴望，施加压力。我们将从心理学的角度分析这种博弈的动态。 行业趋势与情绪驱动的并购潮：我们会审视在某些行业热点（如科技、新能源）出现时，往往伴随着一股并购潮，其中不乏一些理性的战略整合，但也夹杂着大量基于非理性预期和市场情绪的“跟风式”并购。我们将分析这种情绪驱动的并购潮如何加剧市场资源的错配。 本章将通过对一系列典型并购案例的深入剖析，包括失败的并购、高溢价收购以及整合困难的案例，来展示非理性定价对并购成功率和股东价值的负面影响，并提出识别和规避这些非理性陷阱的潜在策略。 第三章：投资者情绪的量化与财富效应的传导机制 投资者情绪，作为一种群体性的心理状态，对资本市场的价格形成具有显著且不可忽视的影响。本章将致力于投资者情绪的量化方法，并深入探讨其如何通过各种渠道传导，最终作用于投资者群体乃至整个社会的财富分配。 投资者情绪的度量体系：我们将探讨当前主流的投资者情绪度量方法，包括： 基于市场数据的指标：如交易量、换手率、看跌期权与看涨期权的比率（Put-Call Ratio）、新股发行数量、市场波动率指数（VIX）等。我们将分析这些指标如何反映市场参与者的乐观或悲观程度。 基于文本分析的指标：如新闻报道的感情色彩分析、社交媒体的情绪挖掘（如对特定股票或市场的讨论热度、正面/负面评论比例）、分析师报告的预测方向等。我们将展示如何利用大数据技术捕捉非结构化数据中的情绪信号。 基于调查问卷的指标：如消费者信心指数、散户投资者调查等。我们将分析这些直接反映投资者预期的指标的局限性与有效性。 情绪传导的渠道分析：我们将深入剖析投资者情绪是如何在市场中传导并影响资产价格的： 认知放大效应：当市场情绪乐观时，积极的信号会被放大，负面信息被忽视，从而形成正向循环，推高资产价格；反之亦然。 风险偏好的变化：情绪直接影响投资者的风险偏好。在乐观情绪主导时，投资者更愿意承担风险，追逐高收益资产；在悲观情绪蔓延时，则倾向于规避风险，转向避险资产。 信息过滤与解读偏差：投资者在不同情绪状态下，对相同信息的解读方式会发生改变，从而影响其决策。 流动性效应：市场情绪的变化会影响市场的流动性。恐慌情绪可能导致流动性枯竭，加剧价格下跌；狂热情绪则可能带来充裕的流动性，助长资产泡沫。 财富效应的显现：投资者情绪的变化最终会以财富效应的形式显现。 直接财富效应：当投资者持有资产的价格上涨时，其名义财富增加，可能导致消费支出的增加；反之，资产价格下跌则会抑制消费。我们将分析不同资产类别（股票、房地产等）的财富效应是否存在差异。 心理财富效应：即使资产价格没有发生实质性变化，投资者对未来财富增长的预期也会影响其当前的消费和投资决策。我们将探讨这种心理预期如何与实际财富变动相互作用。 群体性财富效应：当大量投资者情绪同步变化并导致资产价格大幅波动时，会形成群体性的财富效应，对宏观经济产生连锁反应。我们将分析这种效应在金融危机中的作用。 本章将通过实证研究，运用各种量化工具，展示投资者情绪与资产价格之间的动态关系，并深入分析情绪波动如何驱动财富的创造与损耗，为理解市场周期和宏观经济波动提供一个全新的视角。 结论 《资本市场迷踪：非理性行为、价值重估与投资者情绪》一书，通过对股票市场中非理性定价的深层剖析，揭示了人类认知偏差和情绪波动在资产定价和企业并购中的关键作用。我们论证了这些非理性因素并非边缘现象，而是深刻地塑造着资本市场的运作逻辑，并最终影响着投资者乃至整个社会的财富格局。本书的研究不仅为学术界提供了新的理论视角和实证证据，也为投资者、公司管理者以及监管机构提供了更具洞察力的决策依据，帮助我们在充满不确定性的金融世界中，更清晰地辨识风险，把握机遇。

评分☆☆☆☆☆

这本书的名字听起来就很有吸引力，尤其是“股票市场错误定价”这个概念，总让我联想到那些被市场低估的宝藏股，或者是那些因为信息不对称而出现的套利机会。我一直对金融市场的有效性抱有怀疑，虽然理论上有效市场假说认为价格已经反映了所有信息，但现实中我们总能看到一些反常的现象，比如某些股票的波动似乎与基本面脱节，或者某些行业在短时间内经历过度的繁荣或萧条。这本书如果能深入探讨这些错误定价的根源，分析其可能成因，例如行为金融学的偏差、信息传播的延迟、或者机构投资者之间博弈的产物，那就太有价值了。我对书中关于如何识别和利用这些错误定价的策略很感兴趣，比如是否会介绍一些量化模型，或者一些经典的案例分析，让我能够更好地理解市场的动态，并在投资中做出更明智的决策。如果书中还能触及错误定价对长期投资者和短期投机者可能产生的不同影响，那就更全面了，我希望这本书能带给我一些新的视角和实用的工具，让我不再仅仅是市场的旁观者，而是能够更积极地参与其中，捕捉那些稍纵即逝的获利机会。

评分☆☆☆☆☆

“企业并购”这个主题一直是我关注的焦点，因为它不仅仅是简单的资产转移，更是企业战略、市场格局甚至行业未来走向的晴雨表。我特别好奇书中会如何剖析并购背后的驱动因素，是出于规模经济的考量，是为了获取新技术或市场份额，还是仅仅是管理层的冲动行为？“财富效应”的引入更是让这个话题增添了新的维度。我想知道作者是如何将并购行为与投资者的财富感知联系起来的。例如，成功的并购案例是否能显著提振相关公司的股价，从而让股东感受到财富的增长？反之，那些失败的并购，是否会导致股东财富的缩水，甚至引发市场对该行业的悲观看法？书中对于并购过程中可能出现的陷阱和风险的探讨也至关重要，比如整合困难、文化冲突、监管阻碍等等，这些都是并购成败的关键。我希望这本书能提供一些分析并购交易的框架和方法，帮助我更好地理解并购对市场和投资者财富的深远影响，从而在投资决策中做出更审慎的选择。

评分☆☆☆☆☆

我对金融市场中“错误定价”这一概念一直有着浓厚的兴趣，它似乎是市场并非总是理性运转的有力证据。我曾设想，如果能有一种方法，能够精准地识别出那些被低估或者高估的资产，那将是多么令人兴奋的事情。这本书如果能深入挖掘导致市场错误定价的深层原因，比如心理偏差、信息不对称、或者技术和算法交易带来的非理性波动，那将非常有价值。同时，结合“企业并购”这一主题，我好奇作者是如何将市场错误定价与企业间的整合行为联系起来的。并购本身就是一个价值发现和创造的过程，有时也可能因为市场对并购前景的过度乐观或悲观而出现错误定价。我期待书中能提供一些关于如何通过并购来纠正市场错误定价的案例，或者反过来，分析错误定价是如何影响并购决策和成功率的。此外，“财富效应”的引入，让我思考，当市场对并购结果产生预期时，投资者如何感知财富的变化，这种财富感知的变化又如何反过来影响市场价格，形成一个动态的反馈循环。

评分☆☆☆☆☆

书名中的“财富效应”让我产生了极大的联想，它似乎指向了投资者心理和行为对市场价格形成的深刻影响。我一直认为，市场价格的波动不仅仅是基本面因素作用的结果，更与投资者的情绪、信心和预期息息相关。当投资者感受到财富的增长时，他们的消费意愿和投资意愿可能会随之提升，从而推高资产价格，形成一个正向循环；反之，当财富缩水时，恐慌和悲观情绪可能导致资产抛售，进一步加剧市场的下跌。我很好奇书中是如何量化和分析这种财富效应的，是否会涉及到一些经济学模型或者实证研究，来揭示财富变化与资产价格之间的具体关联。同时，将“股票市场错误定价”和“企业并购”这两个主题与财富效应联系起来，让我觉得这本书非常有潜力。例如，当并购交易导致市场出现错误定价时，这种价格波动本身就可能引发或放大财富效应，进而影响更广泛的市场情绪。

评分☆☆☆☆☆

金融市场的“错误定价”是我一直以来都很着迷的研究领域。我总觉得，在高效的市场中，任何价格偏差都应该被迅速抹平，但现实情况似乎并非如此。这本书如果能深入探讨一些可能导致错误定价的因素，比如信息不对称、行为金融学的心理陷阱，或者是市场结构性问题，我会觉得非常有收获。将“企业并购”这一主题融入其中，让我联想到，并购活动本身就可能伴随着大量的市场判断和价值评估，而这些评估是否准确，直接影响到并购交易的成败，也可能导致目标公司或收购公司的股价出现非理性波动，即错误定价。我特别期待书中能分享一些关于如何识别并购中的错误定价机会，或者规避因为错误定价而产生的并购风险的案例和方法。最后，“财富效应”的加入，让我好奇作者是如何将投资者财富感知与市场错误定价和企业并购联系起来的。一个成功的并购，其带来的财富增长预期，可能会引发积极的财富效应，而一次失败的并购，则可能导致财富缩水，从而影响投资者的信心和市场走向。