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产品特色

编辑推荐

　　从早期的“垃圾债券”市场起家，到如今发展突飞猛进的高息债市场，其流通中市值已高达25万亿美元。从1992—2014年，高收益债券的年平均收益率接近10%，而其波动率却比标准普尔500指数还要低，其间只有三年亏损。
　　尽管高息债市场的表现如此优异，人们对它仍然存在许多偏见，而投资者也常常忽视、远离这个市场。
　　拉杰·巴格利亚（RajayBagaria，投资实务专家）所著的《高收益债券——市场交易指南》（HighYieldDebt:anInsider’sGuidetotheMarketplace）一书是高息债市场投资的简明指南。该书首先介绍了高息债市场有趣的历史，从垃圾债券市场的美好时光逐步发展完善成为一个交易更为频繁的机构市场。在对高收益债券与杠杆贷款这两个关键的市场分支进行了明确区分之后，作者又介绍了各类不同的子市场及其优劣。作者详细介绍了每个子市场所存在的风险与机遇，并辅之以各市场的历史表现数据。最后，作者从正反两个方面对各类高息债投资基金进行了综述。
　　纵观全书，作者与我们共同分享了他取得的重要见解和经验，这是他在开创型的、推动了顶*投资公司发展的创新团队中服务多年的经验总结。这些珍贵的指导原则包括如下内容。
　　●与各资产类别表现有关的信息，包括总收益、波动性、利率风险、债务的违约及回收数据。
　　●评估市场机会的工具和指标，这包括确定杠杆贷款与高收益债券的风险回报率的技术。
　　●与共同基金及封闭式基金、交易所交易基金、企业发展公司等公募基金以及夹层基金、信用对冲基金与不良债务基金等私募基金有关的信息。
　　本书的优点在于其可读性。作者以一种通俗易懂的方式解释业内行话及法律术语，力图让高息债市场的所有参与者获得全面与清晰的专业指导。
　　在高息债这一蓬勃发展的市场中，无论是对于投资者、基金经理，还是其他扮演重要角色的专业人士（投资银行家、律师、会计师、分析师、评级机构与监管机构），本书都是他们的必备资源。
　　《高收益债券——市场交易指南》（HighYieldDebt:anInsider'sGuidetotheMarketplace）将有助于您了解信贷周期中的高息债投资机会。

内容简介

　　《高收益债券——市场交易指南》是一本高息债市场投资的入门书，也是目前介绍全球高息债产品的*新著作。本书首先介绍了高息债的发展历程，然后从卖方与买方两方面介绍了高息债市场的主要参与者。在发掘高息债投资机会时，掌握与高息债有关的重要财务概念及经济术语是非常重要的，本书对这些基础知识进行了概括，并专辟一章，介绍了与高息债相关的法律问题。高收益债券与杠杆贷款是高息债的两种主要形式，本书对它们之间的区别进行了区分，并比较了各类高息债的历史业绩。最后，本书介绍了高息债公募基金（封闭式基金、交易所交易基金及企业发展公司）及私募基金（夹层基金，信用对冲基金及不良债务基金）。

　　本书面向金融市场的广大读者，无论是高息债的投资者，还是高息债市场的从业人士，抑或是管理资产组合的基金经理，本书都应该是他们的案头必备之书。

作者简介

　　拉杰·巴格利亚是瓦瑟斯坦机遇债券基金（Wasserstein Debt Opportunities，一家信贷对冲基金）的总裁兼投资总监。巴格利亚先生还曾担任阿波罗投资管理公司的合伙人及投资委员会委员，他还是高盛公司所属领域集团的一名投资人。

目录

第1章高收益债券市场的发展历程1

1.1什么是高收益债券？2

1.2信用评级的重要性4

1.3高收益债券的起源6

1.4杠杆收购的产生8

1.5垃圾债券10

1.6市场的发展壮大12

1.7高收益债券市场现状15

1.8本章小结16

第2章发行高收益债券17

2.1高息债的发行方18

2.2资本结构的考量22

2.3高收益债券与杠杆贷款之间的选择23

2.4按行业划分的高息债的发行方25

2.5发行高收益债券的目的27

2.6投资银行的角色29

2.7高息债的融资程序31

2.8本章小结33

第3章购买高息债35

3.1谁能购买高收益债券？36

3.2谁能购买杠杆贷款？38

3.3高收益债券的买方38

3.4投资权限影响波动性40

3.5贷款抵押债券（CLOs）41

3.6场外市场的影响44

3.7高收益债券流动性信息的跟踪46

3.8总收益互换与保证金融资48

3.9本章小结51

第4章与高收益债券有关的金融概念53

4.1与高收益债券有关的重要经济学概念54

4.2高收益债券的赎回保护条款55

4.3固定利率债券与浮动利率债券57

4.4债券收益率、无风险利率与利差59

4.5更高级的收益率及利差概念62

4.6一般发行人指标追踪64

4.7本章小结66

第5章债务结构69

5.1债务偿付次序与从属关系70

5.2经营性公司与持股公司73

5.3杠杆贷款结构75

5.4高收益债券结构79

5.5实物支付债券82

5.6适用高收益贴现债券（AHYDO）83

5.7本章小结83

第6章贷款合同及法律方面的考量85

6.1贷款合同及债务合约86

6.2高收益债券文件的路线图87

6.3肯定性条款与否定性条款90

6.4触发性条款与维持性条款92

6.5什么是低门槛贷款？93

6.6更高级的贷款合同条款95

6.7神圣权利与破产法100

6.8近期的法律法规101

6.9本章小结104

第7章高收益资产的业绩表现105

7.1总收益、波动性与夏普比率106

7.2可比资产类别的业绩表现107

7.3年度业绩变量108

7.4高收益债券与杠杆贷款的价格波动110

7.5债券评级与收益率111

7.6贝塔值与相关性分析112

7.7利率风险115

7.8违约与回收117

7.9本章小结118

第8章市场机会评估121

8.1市场信息来源122

8.2如何评估高收益债券的信用利差124

8.3将信用利差的历史数据考虑进来127

8.4跟踪发行者的基本面数据128

8.5到期墙131

8.6过度冒险行为的监控132

8.7高息债的供给与需求133

8.8本章小结135

第9章1940年投资公司法与高息债投资基金137

9.11940年投资公司法138

9.2高息债共同基金139

9.3高息债ETF基金142

9.4封闭式高息债基金146

9.5比较封闭式基金与开放式基金的收益率148

9.6企业发展公司149

9.7本章小结152

第10章夹层债务、不良债务与信用对冲基金153

10.1私募投资基金154

10.2夹层债务基金156

10.3不良债务基金158

10.4信用对冲基金159

10.5本章小结161

术语表163

精彩书摘

　　第1章高收益债券市场的发展历程

　　法足额偿还的风险。

　　“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”，用列夫·托尔斯泰的这句名言来描述投资级以及投机级借款人之间的区别也是恰如其分。投资级借款人就像幸福的家庭，它们可以很容易地在资本市场中获得优惠利率。比方说，苹果公司（信用级别为Aa1/AA+级）在2013年以2.4%的10年期年利率筹集了55亿美元，这一利率与美国政府得到的利率差不多。投资级债券发行人的违约风险几乎可以忽略不计，因此，其借款利率非常接近，而且更多受到收益率曲线（或是不同到期时间的政府债券的利率，这也是所有债务的利率基准）的影响。尽管投资级公司股票的前景迥异，但其债务通常与公司成长的风险并无关系。从这个角度来讲，“幸福的家庭”的确都是相似的。

　　而那些以高利率筹资的高收益债券借款人更像是不幸的家庭，各有各的原因。高收益债券的发行人覆盖面非常广，它包括国家、城市及公司，如哥斯达黎加、底特律、Sprint公司。每个高收益债券的发行人都会面临独特的机遇及挑战。它们与投资级公司不同，由于其负债水平非常高，增长前景更为重要。当穆迪公司及标准普尔公司将其评级调至更低（如Caa1/CCC+级）时，其违约及亏损风险也大幅增加。高收益债券发行人一般只会被归为一类信用等级——投资以下级。但高收益债券的发行人不同于投资级公司，它们承担了更多特殊的风险，这与股票很相似，因此其必须为其承担的债务支付更高的利息。用托尔斯泰的话就是——在债券市场中，高收益债券的发行人就是那不幸的家庭，他们的不幸各有各的原因。

……

前言/序言

　　如今，美国高息债的市值高达2.5万亿美元以上。这一数字比大多数国家（包括德国、法国、加拿大）的股票市值还高。高息债基金的数量超过了350家，这些基金包括共同基金、交易所交易基金和封闭式基金。此外，越来越多的另类基金（如不良债务、夹层融资和信用对冲基金等）也从高息债中获取收益。对全球各地的机构投资者和个人投资者来说，进入高息债市场从来没有像今天这么便利。

　　高息债的吸引力源自其调整风险后的高收益。高息债有两个市场分支：高收益债券与杠杆贷款。在过去的20年里，高收益债券的年度总收益率接近10%，这与标准普尔500指数的收益相差无几，但其年度波动率还不到后者的一半。a杠杆贷款的收益率在5%左右，而波动性要低于债券，20年中只有一年的收益率为负值。b正因为高息债的优异表现，越来越多的养老基金、捐赠基金、保险公司、机构与退休人士开始买入高息债，将其作为当前收入的来源，并补充股息支付股票。

　　尽管高息债的规模及重要性与日俱增，这一资产类别却经常遭到人们的误解。高息债市场是一个场外市场，缺乏透明度。自早期的“垃圾债券”时期以来，高息债变得日益复杂。市场专业人士搞清楚了这样一件事，那就是并非所有的高息债都有相同的风险：在同一时期内，特定的市场分支与基金类型可能会产生迥然不同的结果。深入掌握市场信息可以进一步提高业绩水平。

　　a苏黎世信贷。

　　b同上。

　　在业内领先的投资公司工作，让我有机会在高息债市场处于发展中最重要的变革期时站在这一领域的发展前沿。我在大学毕业后的第一份工作是在摩根大通公司的投资银行项目组任职。我加入了他们的高息债部，当时公司正在开拓信用违约互换业务，如今这一行业的规模已达上万亿美元。我后来又进入高盛公司，在一个管理数十亿美元的夹层基金中任职，该基金是一个大型私募高息债投资领域的开创者。继高盛之后，我在阿波罗投资管理公司工作了八年，在那里担任合伙人和投资委员会成员，负责通过企业发展公司投资各种高息债。最近，在一个著名的家族理财办公室的支持下，我创建了一家信用对冲基金。该基金涉及高收益债券与杠杆贷款的长短期投资策略，在本书写作之时，该基金的业绩在高息债投资领域名列前茅。a

　　在我近20年的职业生涯中，经历了两次衰退，能从业内最聪明的一些人那里学习我感到非常幸运。我曾与团队成员密切合作，在高息债公司发行上投资了数十亿美元。我经历了经济的繁荣与衰退，见识了市场的高低起伏，对业绩不佳的公司进行重组。我在本书中分享了许多与高息债市场有关的见解，这都来自我的宝贵经历。

　　撰写本书的决定大概萌发于两年前。在筹集资金时，我遇到了很多高息债投资的负责人，令人惊讶的是，他们对这一市场知之甚少。我不想通过演讲而是通过一本由本人撰写的初级读本，向这些群体宣传高息债知识，所涉及的内容从高息债市场的演变到发债人的财务健康，以及利差的估值等。我发现，即便是投资总监这一层次的群体也存在知识缺口，这让我意识到，高息债市场对高质量信息的需求非常广泛。换言之，如果大型投资基金的管理者都没有很好地理解高息债，这对其他人又意味着什么呢？

　　尽管高息债市场的规模及其对经济的重要性与日俱增，但与高息债

　　aeVestment（全球机构投资数据分析供应商）。业绩数据取自181家样本基金向eVestment报告的业绩表现及基金信息，截止时间为2015年9月14日，选取了2013年5月—2015年6月的业绩数据（扣除了成本及费用）。根据这份数据，WDO基金自创建以来，业绩排名第一。

　　市场有关的文献却很少。在20世纪90年代初期出版的几本高息债书籍，提供了与垃圾债券有关的信息，但那时的市场与现在大不相同。其市场规模只有如今的1/10，结构很简单，也不像现在那样还有一个大型的杠杆贷款交易市场。最近出版的一些高息债书籍都很专业化，其目标读者主要是那些寻求提升工作技能的分析师，或是那些关注风险管理类前沿主题的基金经理。却还缺少一本以其他读者（实际上涵盖了大多数市场参与者）为受众的书籍。

　　在高息债行业中，在单个债务工具层面上做出买卖决策的人相对较少。这是因为，高收益债券与杠杆贷款很难进行小批量交易。大多数资产管理者所做的决策与这样两个问题有关：是否购买高息债基金，要买的话，买哪只基金？其他专业投资者（如市场分析师和银行家）则提供业内相关服务，他们更关注的是更宏观的问题。而私人股权公司、律师及发行人等市场参与者需要了解与高息债有关的财务与法律条款。通过参与培训项目，商学院的学生和分析师可以进一步熟悉高息债资本市场及投资银行业，从而在面试中占据优势，在求职市场中掌握先机。

　　撰写本书的目标，是想尽可能地用基本的术语简单介绍美国公司高息债市场。本书将介绍高息债市场的发展状况，高息债的投资者与发行主体，高息债的债务结构，高息债这一资产类别的业绩表现，以及如何对不同类型的基金的投资机会进行跟踪及评估。在撰写本书时，我对读者的知识水平不作任何的假设。我认为大多数行业术语都是令人困惑的，需要解释，所做的分析具备一定的深度，即便是经验丰富的市场专业人士也会从本书中学到有趣的新东西。我会尽力解释高息债市场中的一些最常见的问题。最后，本书还加入了一些重要的历史市场数据，读者可以根据自己的兴趣自行查阅。

　　在阅读本书前

　　读者既可以通读本书，也可以从书中查阅感兴趣的主题。目录部分概括了本书的进展，列出了读者共同关注的关键主题，供读者查阅。其中有许多主题是我在投资者会议期间遇到的问题。任何有可能造成困惑的术语均以斜体表示并收录在词汇表中。每章都包含了简介及概括了该章关键内容的章末小结，这些内容也与后续章节相关。尽管本书可做参考书使用，但为了更好地了解本书的内容，我建议读者至少通读本书的各章小结。

　　第1章从高息债开始谈起，首先介绍了高息债的基本定义，然后讲述了高息债怎样从堕落天使发展成为一个规模高达2.5万亿美元的蓬勃发展的行业。第2章对高息债的发行人进行了深入探讨，解释了他们通过高息债筹资的原因、他们所面临的决策以及投资银行的融资过程。第3章讨论了高息债的买方，并介绍了买方基础和高收益债券和杠杆贷款融资之间的重要差异。本书还讨论了作为场外市场的高息债及流动性趋势的影响，这也是一个普遍关心的问题。第4章讨论了与高息债有关的重要财务概念与经济术语，这对于高息债市场估值及跟踪至关重要。

　　第5章和第6章概括了发掘高息债投资机会所需的基础知识。第5章讨论了高息债的债务结构及高收益债券与杠杆贷款之间的差异。了解激进型及保守型债务结构构成，有助于我们跟踪高息债市场的发展趋势。第6章概述了高息债贷款合同，这一主题的技术性更强，同时讨论了其他法律因素（如监管的最新进展），这些主题对信贷投资者、高息债发行人和公司律师都非常重要。第6章旨在解释高息债贷款合同中存在哪些保护措施，同时阐明了一些经常使用但时常被误解的行业术语。

　　在构建了高息债行业的框架，理解了高收益债券与杠杆贷款这两大市场分支之间的区别之后，第7章转而关注另一个让人感兴趣的主题：高息债的业绩表现。本章讨论了许多与高息债有关的常见问题——如总收益、波动性、利率风险、违约和回收等。在此基础上，第8章提供了一些对给定时间内的市场机会进行评估的工具和指标。这种评估方法包括将行业的基本面与公司的利差结合起来，以此了解杠杆贷款和高收益债券的风险收益状况。本章还提供了一些信息资源，高息债投资者可以以此做出更明智的决策。如果能够掌握这些知识，读者就能更好地形成

　　和表达对各种投资选择的看法，大多数投资者将会选择投资于基金，而不是单个债务工具。

　　第9章介绍了不同的“上市”（1940年法案基金）高息债基金，这些基金包括共同基金、封闭式基金、交易所交易基金及企业发展公司等。按照所承担的风险类型，不同的1940年法案基金的利弊也各不相同。本章还介绍了选择各种基金的主要考量因素及其在不同时期的业绩表现。第10章主要涉及一些“私募”（另类）高息债基金——如夹层基金、信用对冲基金及不良债务基金。通常只有那些满足特定收入及净值要求的大型投资者才能投资私募基金。这类基金具有较高的费用结构，但通过使用资金杠杆、主动型投资策略以及更大的投资组合集中度，这些基金可以在某些特定的市场环境中跑赢大市。了解基金的成功原因将有助于我们选择合适的基金。

　　联系作者

　　很荣幸您能选择本书，如有任何问题，请不吝赐教。读者可以通过邮箱：

　　rajaybagaria@hydebt.com与作者联系，或登录www.hydebt.com网址获取更多的信息。

　　免责声明

　　本书中的概念及想法均属个人观点，其他专业人士或许不同意我的结论。投资有风险，资本也可能遭受损失。在投资之前，投资者应考虑投资目标、风险及资金成本。由于本书没有提供税务指导，如有任何税务相关事宜，请向您的会计师咨询。

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