　　《多资产配置》是当今、乃至未来投资管理行业的quan威经典。
　　本书解决了以下问题：
　　为什么配置通常只有一种方法，且只按照一个固定期间来做？
　　谁说我们需要把阿尔法和贝塔分开来看？
　　传统上对于风险和风险溢价的定义，还适用于多资产投资领域么？
　　在组合投资管理过程中是否考虑了“真实风险”？
　　在投资时将整个新兴市场独立出来看，是否具有意义？
　　为什么亚洲的主动型管理人业绩远远落后于发达市场管理人？
　　对于一个策略的回报业绩，你能区分有多少是来自于投资能力，有多少是来自于运气的么？
　　支付管理人费用，究竟是促使利益一致，还是导致利益背离？
　　为什么资产管理行业逐渐从多资产策略转向多资产解决方案？

作者简介

　　普拉纳·古普塔，拥有超过25年的多资产、多策略组合的管理经验，在全球管理总资产规模超过850亿美元，服务的客户包括资产管理人、主权财富基金、保险公司、养老金、捐赠基金以及高净值客户。他目前担任CFA协会研究基金会的投资委员会主席，并曾获得亚洲*佳资产管理人荣誉。

　　斯文R.斯卡尔舍，曾供职于Ignis资产管理公司、AGL结构金融公司以及Shell资产管理公司，在任职期间设计并开发了一系列的风险模型。
　　李兵是富荣资产管理有限公司的总裁，这是一家位于香港的资产管理公司，专门为中国内地的高净值客户提供投资解决方案。

　　胡超，特许金融分析师（CFA），金融风险管理师（FRM），具有中国证券从业资格、基金从业资格以及期货从业资格。
　　胡超先生目前就职于天弘基金管理有限公司。此前就职于中国人民财产保险股份有限公司及普华永道咨询有限公司。曾负责保险资金海外配置、委外投资策略及管理人选择、投后管理、风险控制及市场研究等，管理资产类别包括境外股票、固定收益以及另类投资等，有着丰富的海外多资产投资管理实践经验。
　　胡超先生同时是国家二级口译员及笔译员（英语）。本科毕业于国际关系学院，获经济学学士学位，研究生毕业于范德比尔特大学（美），获得金融学硕士学位。

精彩书评

　　“本书籍就当前市场上的资产配置投资流程提出了一些基本性的问题，这可能对未来整个金融行业的结构产生深刻的影响。它梳理并且提炼了投资人员需要掌握的各项能力，从而能够为客户的组合创造价值。”
　　——Paul Smith，CFA协会总裁&首席执行官

　　投资人的看法
　　“不同的人对多资产这一概念有不同的认识。这是di一本详细而又全面阐述多资产投资框架的书，它适用于解决任何一种多资产投资中可能出现的问题。此外，本书还从商业的角度说明了如何开展多资产管理业务，这对于资产管理人、私人银行或者投资人来说，都是必不可少的工具。”
　　——SadayukiHorie，日本政府养老金投资基金投资顾问委员会副主席

　　“本书全面展示了资产配置流程的巨大创新空间。本书在资产配置、组合构建和风险管理等内容的介绍上都非常新颖独到，任何组合管理都可以藉此创造价值，值得未来所有的组合管理学习借鉴。”
　　——Mario Therrien，加拿大魁北克Calsse de Depot et Placement公司副总裁

　　资产管理人的看法
　　“本书阐述了多资产配置的核心概念和应用。他们的讨论非常广泛，极具启发意义，并且总是可以联系到实际应用中。我推荐大家买这本书，放在手边时时翻看。”
　　——Mark Kritzman，Windham资本管理公司，创始合伙人&首席执行官

　　学术专家的观点
　　“当前的市场动荡不安，本书对于投资人面临的一些极具挑战性的问题提供了创造性的解决方案。《多资产配置》深入分析了那些投资人员天天都会碰到，但是却没有现成解决方案的投资问题。本书为所有为投资流程制定了标准，可供所有资产管理人参考。”
　　——SP Kothari,美国 MIT斯隆商学院

译者序
前言
作者简介
第1章　多资产投资问题的介绍/ 1
1.1　什么是多资产投资/ 2
1.2　传统结构/ 4
1.3　从主动型管理到敞口配置的转换/ 4
1.4　提升配置结构/ 5
1.5　通过建立多资产组合来管理尾部风险/ 6
1.6　新兴市场的多资产投资/ 7
1.7　从多资产策略到多资产解决方案/ 7
1.8　多资产投资业务/ 8
第2章　传统的资产配置结构/ 10
2.1　传统投资流程/ 11
2.2　资产配置流程/ 12
2.3　多元化投资的理论/ 14
2.4　股票风险溢价和投资期限/ 20
2.5　相互独立的资产类别/ 21
2.6　组织架构和资源配置/ 21
2.7　资产配置需要的能力/ 21
2.8　改进的配置解决方案/ 23
2.9　对于改进资产配置方案的一些争论/ 23
第3章　从主动型管理到敞口配置/ 25
3.1　从历史数据看阿尔法和贝塔的合理性/ 26
3.2　主动型管理的发展/ 27
3.3　贝塔概念的一般化处理/ 28
3.4　配置不再以资产类别区分/ 29
3.5　主动型投资流程的含义/ 30
3.6　投资策略分类/ 30
3.7　另类投资的定位/ 32
3.8　可转移阿尔法策略被淘汰/ 33
3.9　基准投资和灵活贝塔投资策略的定位/ 33
3.10　基于敞口框架的风险分析/ 34
3.11　按照投资期限长短来进行组织架构建设/ 35
3.12　从资产到敞口的转换/ 35
3.13　结论/ 38
第4章　重新定义多资产配置决策中的风险溢价/ 39
4.1　风险和风险溢价框架的现状/ 40
4.2　多种资产共存的分析框架/ 40
4.3　投资期内的风险/ 42
4.4　大类资产配置的风险和回报溢价/ 43
4.5　资产类别溢价：我们的理论和传统方法的比较/ 45
4.6　资产类别溢价：不同投资期限的影响/ 46
4.7　资产类别风险：我们的理论和传统方法的比较/ 47
4.8　资产类别风险：不同投资期限的影响/ 48
4.9　主权信用风险和风险溢价/ 49
4.10　在多资产投资不同情景中的应用/ 50
4.11　结论/ 51
第5章　多策略配置结构/ 53
5.1　配置方法的分类/ 54
5.2　多策略框架在配置问题上的应用/ 58
5.3　多元化策略的优势/ 60
5.4　单配置方法的要求/ 61
5.5　多策略配置示例/ 64
5.6　结论/ 67
第6章　基本面敞口配置方法：经济周期/ 68
6.1　被动经济模型/ 68
6.2　主动经济方法/ 69
6.3　五周期资产配置法/ 70
6.4　周期理论中的风险参数/ 75
6.5　区分核心和周期性成分/ 75
6.6　五周期框架的构成/ 76
第7章　系统性敞口配置流程：主动风险预算/ 78
7.1　经济周期模型/ 80
7.2　货币周期模型/ 82
7.3　股票估值的风险调整/ 83
7.4　构建一个经调整的风险预算配置策略/ 84
7.5　模拟组合表现/ 89
7.6　ARB配置策略的效果检验/ 93
7.7　回撤管理的应用/ 97
第8章　资产配置预测/ 99
8.1　资产配置一致预期的数据库/ 100
8.2　用一致预期来进行资产配置/ 100
第9章　多资产组合的优化/ 109
9.1　均值方差理论的发展/ 109
9.2　组合配置和绩效评估/ 112
9.3　效用最大化的策略/ 112
9.4　基金经理的目标/ 113
9.5　有效前沿/ 114
9.6　最优组合选择/ 115
9.7　约束条件/ 116
9.8　尾部风险约束/ 118
9.9　事件风险/ 118
9.10　宏观风险/ 119
9.11　市场结构风险/ 119
9.12　相关性风险/ 120
9.13　最优策略的表达式/ 121
9.14　无约束配置/ 122
9.15　引入约束条件/ 125
9.16　最优组合/ 132
9.17　结论/ 134
第10章　在多资产组合中管理尾部风险/ 136
10.1　实践中的组合管理/ 137
10.2　实践中的资产配置/ 138
10.3　真正的风险衡量标准：投资期末风险和投资期内风险/ 139
10.4　模型的不确定性/ 142
10.5　止损规则/ 148
10.6　尾部风险的管理/ 155
10.7　相关变量说明/ 156
第11章　新兴市场的多资产投资/ 158
11.1　观察1：新兴市场区域分类不合理/ 159
11.2　观察2：新兴市场行业分类不恰当/ 161
11.3　观察3：股票指数的持仓集中度/ 161
11.4　观察4：主动型管理的潜力/ 162
11.5　观察5：主动型管理人的业绩表现/ 164
11.6　观察6：过度依赖于单一投资决策/ 165
11.7　观察的总结/ 166
11.8　新兴市场投资框架的陷阱/ 166
11.9　优化的新兴市场投资框架/ 167
第12章　资产配置在亚洲股票中的重要性/ 171
12.1　投资范围对于组合超额回报的影响/ 171
12.2　不同行业的离散程度对于组合超额回报的影响/ 172
12.3　资产配置和个股选择的相对重要性/ 174
12.4　美国股票池与亚洲股票池的对比/ 175
12.5　结论/ 179
第13章　多资产策略的执行：主动型还是被动型/ 180
13.1　影响主动型-被动型策略选择的投资因素/ 180
13.2　投资人的约束要求对于主动型-被动型决策的影响/ 185
第14章　敞口风险诊断模型/ 187
14.1　传统风险分析方法的缺点/ 187
14.2　评估有意风险和无意风险/ 188
14.3　多维度风险结构/ 189
第15章　管理人报酬对于配置决策的影响/ 197
15.1　报酬结构/ 198
15.2　管理人约束/ 200
15.3　最佳的主动性水平/ 201
15.4　业绩分布/ 205
15.5　能力的重要性/ 206
15.6　主动性水平和管理人年龄/ 208
15.7　多个投资期间的影响/ 208
15.8　管理合约示例/ 211
15.9　结论/ 212
第16章　从多资产策略到多资产解决方案/ 214
16.1　当前行业转型所处的阶段/ 216
16.2　行业功能定位：多资产解决方案/ 217
16.3　多资产解决方案供应商的特点/ 218
16.4　投资解决方案的定制化因素/ 219
16.5　标准操作流程的要求/ 223
16.6　业绩归因分析的重要性/ 224
16.7　结论/ 224
第17章　私人财富管理中的多资产投资/ 226
17.1　私人财富多资产投资的症结/ 226
17.2　商业模式及组织架构/ 229
17.3　当前投资框架/ 232
17.4　私人财富多资产投资平台/ 233
17.5　根据投资目标进行配置/ 235
17.6　只能做多的主动型管理人/ 236
17.7　结论/ 237
第18章　开展多资产投资业务/ 238
18.1　产品结构和定位/ 238
18.2　产品的优势和劣势/ 240
18.3　产品投资能力/ 242
18.4　目标客户群体/ 243
18.5　现有投资产品差在哪里/ 244
18.6　客户群体：预期及绩效评估/ 247
第19章　如何创造更好的业绩：机构投资之间的博弈/ 251
19.1　使命和理念：第一步也是最重要的一步/ 252
19.2　分析框架：传统资产类别与风险溢价/ 255
19.3　将投资理念与回报驱动因子和组合构建决策结合在一起/ 257
19.4　投资治理/ 263
19.5　选择委托投资的执行路径/ 267
19.6　监督/ 270
19.7　结论/ 271
参考文献/ 273

精彩书摘

　　《多资产配置：投资实践进阶》：
　　传统的目标客户群体划分非常清晰：咨询顾问主导着战略资产配置领域，私人银行在给私人客户的战术资产配置上独享优势，传统的大型机构管理人则更擅长于提供60／40配置的产品以及目标日期产品。此外，基金中的基金主攻开放式结构下的对冲基金母基金产品，而独立的对冲基金精于宏舰以及受管理期货基金。不同客户群体适用的产品各不相同，而普遍适用于不同产品的投资能力就显得不那么重要。但是，这一市场结构正在迅速发生变化，主要有以下几方面原因。首先，客户需要更高效的配置解决方案，而投资顾问给他们的投资建议往往很烦琐，这就导致客户的满意度下降。其次，大量的资金都在寻求多资产解决方案，这吸引了市场上各种各样的参与者，他们之间的竞争也更加激烈。最后，私人银行、机构管理人以及咨询顾问之间的界限越来越模糊，各方都在不断扩充产品和服务范围，以满足所有投资人的需求。机构资产管理人越来越多地抢占私人银行和基金中的基金业务。
　　18.5现有投资产品差在哪里
　　多资产基金在过去能够取得成功的一个重要原因就是，这类产品可以为客户提供全方位的投资解决方案，而不需要客户具有资产配置或者策略选择的能力。一个单一的多资产基金就可以满足客户的风险耍求和回报预期。但是，随着金融市场的发展，尤其是在最近的金融危机中，我们发现多资产产品的结构和设计在很多方面都已经无法匹配客户的预期。图18—5和图18—6通过从客户和产品的角度，展示了风险和回报错配的情况。
　　……

前言/序言

　　译者序
　　配置的作用
　　1986年，格雷P. 布林森（Gary P. Brinson）、L. 兰道夫·胡德（L. Randolph Hood），以及吉尔伯特L. 比鲍尔（Gilbert L. Beebower）首次从归因分析的角度检查了91只大型养老金在1974～1983年的业绩表现，试图找到决定组合绩效的关键因子。研究结果显示，资产配置可以解释组合93.6%的业绩表现。在其后的30多年中，有不少研究人员顺着这一思路继续研究资产配置对于投资组合业绩的影响作用，根据选择样本期间、研究方法以及市场环境的不同，得到的结论也略有不同。但学术研究及金融机构普遍形成的共识就是，资产配置是决定组合业绩表现的最重要因素。
　　中国的资产管理行业起步较晚，对于资产配置问题的研究也是伴随着中国资本市场的发展和完善而逐渐活跃起来的。最先开始理解资产配置的重要作用，并将其运用在实际投资管理中的，还是以机构投资人为主，包括主权投资基金、保险公司以及银行等。随着市场上可投资产品的日益丰富，不同资产的风
　　险收益特征日益复杂，投资人的选择和管理方式也面临着巨大挑战。本书无论从理论研究，还是从实践操作层面，对目前中国市场投资人都有重要的参考意义。
　　多资产投资实践
　　多资产投资是一个内涵丰富、外延广阔的概念。它涵盖了不同市场、不同资产类别、不同投资期限对于投资的影响，也包括涉及多资产投资的风险控制、组织架构建设以及商业推广等。本书尽可能全面而深入地分析了以上这些内容。本书的作者有着丰富的多资产投资管理经验，并且经历过各个资本市场不同的牛熊周期，既服务过大型的机构投资人，包括主权基金、保险公司、养老金等，也服务过普通的个人投资者。
　　从多资产投资延伸出来的策略种类繁多，不过基本可以统称为多资产策略。这一策略最早由全球领先的资产管理公司推出，拥有坚实的理论基础和实践运用。在金融危机之后，资本市场的投资人越来越多地注意到，单一股票或者债券策略的组合已经无法满足客户的需求，传统的组合策略，比如60/40组合、被动组合、目标风险/日期组合等，在应对多变的市场环境方面，也无法做到令人满意。现实需求推动了多资产策略的迅速发展。对于多资产策略，从字面上理解，是包含多类资产的投资组合策略。相比传统的股票/债券组合，多资产策略最明显的特点是包含的资产种类更多、涉及的市场范围更广。典型的多资产策略中除了股票、债券之外，还包括商品、不动产、私募股权、私募债券等另类投资。多种资产组合在一起，一方面确实有效提高了组合应对系统性风险的能力，但是另一方面，却又对资产管理人的专业能力提出了巨大的挑战。毕竟，没有人可以同时深刻了解所有的资产类别。此外，当前金融市场发展迅速，市场环境持续变化，新的投资工具和投资理论层出不穷，每个资产类别的风险收益特点也需要重新定义。
　　本书重新回顾并检查了目前的多资产策略和观点，运用详尽的数据和扎实的数理分析，对长期流行的多资产策略提出了挑战和质疑，并且根据丰富的理论研究和行之有效的实践运用，给出了全新的多资产策略解决方案，为多资产策略的构建提供了令人耳目一新的见解。在本书中，作者讨论了传统多资产理论的缺陷，重新定义了阿尔法和贝塔，并提出应该以全新的视角来看待主动型策略和被动型策略的优劣势。在配置方面，作者认为传统上按照资产类别来进行配置会导致风险的重叠和低效，而应该按照敞口类别来配置，这样可以显著提高配置效率，并且有利于整体风险控制框架的搭建。在以上分析的基础之上，结合多年的实践经验，作者提出了全新的多资产解决方案。
　　多资产投资中的风险管理
　　伴随现代金融市场的快速发展，金融理论日新月异。在构成整个金融市场的理论基石中，至关重要的仍然是风险和收益的匹配。所有的回报都伴随着风险，不存在无风险套利的机会，这可以看作当代金融市场的基石。所有投资人的工作都可以归结为在可承受的风险范围内追求尽可能高的回报/效用。本书中认为风险的内涵既包括了投资期末未能达到预期回报的风险，也包括了投资期内组合表现突破既定阈值的风险。于是，我们需要重新审视对于风险的定义，以及导致风险的不同因子，并进而制定具有针对性的风险控制策略。在本书中，作者重点分析了如何管理投资过程中出现的尾部风险，并且提出，对于投资人而言，投资期内的风险甚至比投资期末的风险更为重要。因此，全面而有效的风险认识体系和管理体系，是决定多资产策略成功与否的关键。作者提出了一套综合风险评估方法，既能够管理投资期内的回撤风险，也能够有预见性地控制投资期末回报未达预期的风险。这两个风险的合计，才应该是投资面对的“真正风险”。
　　中国的金融市场虽然起步较晚，但是发展迅速，目前中国的资本市场在全球金融市场中已经起到了举足轻重的作用。尽管长期以来中国市场与国际市场仍然存在割裂，但是大类资产的风险特征仍然具有共性。此外，国内投资者对于投资风险的认识和理解还处在相对初级的阶段，监管环境和市场结构的不同又对投资人的风险控制能力提出了更高和更有针对性的要求。本书深入分析了各类资产的风险特征，并且重新设计了针对不同投资人和资产类别的风险控制措施，对于国内的投资人具有很强的借鉴意义。
　　多资产投资的商业实践
　　多资产投资的业务模式具有创新性，全球各地的管理人也在不断尝试设计并推广不同的多资产产品，应对变化万千的市场环境，满足客户的不同需求。正是由于多资产业务的复杂性，这就要求资产管理人重新调整内外部资源的配置，设计合理有效的组织架构，以适应多资产投资的实际需求。本书作者分析了目前市面上主流的多资产策略及其管理人内部架构，总结出能够成功提供多资产投资服务的一系列特征。这对于我国境内的资产管理公司有着重要的借鉴意义。
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