本書圍繞人民幣匯率等熱點問題，探索瞭一係列央行貨幣政策，解讀瞭匯率與社會生活的關係，係統闡述瞭人民幣近十年的匯率問題與升值歧途，分析和評論瞭資金流齣、人民幣高估與貶值的原因，展示瞭人民幣匯率市場化、資本項目管製、人民幣國際化、外部資産管理等一係列中國金融一體化問題和艱難的探索曆程，對人民幣在未來數年的走勢及前景進行瞭一個全景性的分析與預測。

作者簡介

冉學東

現供職於《華夏時報》，係《華夏時報》編委，著名財經評論人。長期從事媒體、新聞行業工作。四維宏觀金融智庫研究員，長於對宏觀經濟和金融市場的研究。

魏多蘭烏日塔

現為《財富管理》雜誌社社長助理及網信集團金融事務部助理總監，係業內知名財經號四維環球金融智庫創始人之一。

精彩書評

某種程度上講，自媒體（微信、直播）是金融信息傳遞方式的一場革命，交易策略、定價效率都受到越來越大的衝擊。《貨幣風暴》一書記錄瞭兩位財經媒體人在今天金融市場信息變幻莫測的自媒體時代的思考軌跡，特彆能引起金融市場交易者的共鳴。

——劉煜輝中國社會科學院教授、博士生導師，廣發證券首席經濟學傢

本書以輕鬆活潑的文字記錄瞭2005年匯改以來人民幣的演變軌跡、相應的思想交鋒和自己的理性思考，讓我們感知人民幣的過去和未來是中國社會經濟發展以及國際格局變化等因素的綜閤反映。

——歐明剛外交學院國際金融研究中心主任、教授

美國次貸危機與歐洲主權債務危機發生以來，全球經濟與金融處於風雨飄搖境地。與此同時，中國的經濟結構調整、金融深化與開放也途經關鍵十字路口，匯率便成為核心問題。本書以寫實記錄與分析評論相結閤的手法，完整描繪瞭近年來中國匯率關係的各種衝突與周鏇，時間序列完整，邏輯脈絡清晰，展示瞭人民幣匯率市場化、資本項目管製、人民幣國際化、外部資産管理等一係列中國金融一體化問題和艱難的探索曆程。

——錢學寜中國社科院金融研究所博士、中國首席經濟學傢論壇學術秘書長

精彩書摘

△前言：人民幣的戰略性敗局

1.入籃SDR

作為一個龐大的經濟體，作為一個政局穩定的經濟體，從經濟實力來看，目前除瞭美國，就是中國。在美元強勢周期之下，可能唯有人民幣能夠做國際信用價值框架的次中心。

2.脫鈎美元

從更為宏闊的視覺來說，人民幣作為新興市場貨幣跟著美元走瞭一程，現在長大瞭，要獨立瞭，是否走得穩，事實上還得看未來經濟的發展、新的經濟增長點的獲得。這還是一個相對漫長的過程。

這是驚險的一躍。

△第二章

3.“托賓稅”何為？

托賓稅（Tobin Tax）是指對現貨外匯交易課徵全球統一的交易稅，旨在減少純粹的投機性交易。該稅種的提齣主要是為瞭緩解國際資金流動尤其是短期投機性資金流動規模急劇膨脹造成的匯率不穩定。

△第三章

4.外匯局確認資金流齣

本來作為一個大國，國際收支流齣、流入都很正常，但是在中國卻成瞭一個忌諱的話題，其實也隱藏著一個大傢潛意識裏的擔憂。因為中國經濟在1994年外匯改革，人民幣大幅貶值，匯率製度盯住美元以後，接著加入WTO，加入世界製造業的大循環，一不小心就成瞭世界工廠，順差猛漲，資金呈現齣加速的淨流入，所以資金淨流入幾乎與中國經濟的崛起是同步的，如果資金淨流齣瞭，那是否就意味著經濟崛起停滯瞭呢？這就是大傢所擔心的。

△第四章

5.央行選擇瞭保利率

保利率還是保匯率，這是個問題。

6.降工資還是降匯率？

一個國傢本幣匯率的變動，盡管是由非常復雜的因素決定的，但是從長期來講最根本和核心的因素還是勞動生産率水平的高低。如果一個國傢的勞動生産率相對於另外一個國傢高，則其貨幣就有升值的趨勢，反之則反是。

7.IMF有點像“賣拐”

中國的經濟發展目前依靠良好的國際環境，尤其是歐洲的支持，“一帶一路”戰略，被寄予瞭中國新一屆領導的中國夢，希望通過這個戰略，把中國的過剩産能帶齣去，把中國的製造業提升到一個新的高度，比如工業4.0。

△第六章

8.加入SDR和霧霾的辯證關係

2015年整個鼕季霧霾吞噬瞭整個帝都，中國大半個北方都在煙霧繚繞中飄逸，不齣所料的是，人民幣終於被宣布加入SDR，這還是讓媒體和關心此事的人狂喜瞭一陣。因為它的確具有強大的象徵意義，即使實際操作上的意義也不弱。

9.加入SDR和霧霾的辯證關係

為瞭不吸這麼多毒氣，我們能不能走得慢一些，我們的經濟能不能發展得慢一點，人們是不是可以忍受一定的貧窮，我們能不能為那些因關閉瞭廠房而下崗的工人提供補貼，換來一個清新的空氣？在繼續高工資豪華生活的同時吸收毒氣，以及生活平淡一點但呼吸清新空氣之間，你選擇後者還是前者，答案不言自明。

△第七章

10.人民幣鏖戰香江：正規軍對陣遊擊隊

做空者就像盤鏇在這頭大象頭上無數的蒼鷹，當大象力量強盛時，它們就悠然地盤鏇在它的周圍，“不離不棄”；當大象打盹或者纍瞭睡著瞭，它們就會突然飛下去啄一口。大象醒來也許能夠教訓一下這些蒼鷹，但是畢竟蒼鷹太多，大象奈何不瞭什麼，就這樣一天天被啄，一直消耗下去。

△第八章

11.港幣無法預測的命運

目前的港元就像一個小姑娘談戀愛，她躺在一個人的懷抱裏，同時給另一個人送鞦波，這樣的感情生活必然要遭到挫摺。

12.關門放水

在中國，匯率和房地産是一體兩麵，一旦匯率維持穩定，房地産價格必然飆升，因為此前進來的資金齣不去；而一旦匯率不穩定，房地産價格就會震蕩，就會形成泡沫破裂。

前言/序言

前言：人民幣的戰略性敗局

2015年12月16日，美聯儲加息扳機一扣響，耶倫用她那一如既往的溫柔，呼喊美元迴傢，國際資本的流嚮頓時逆轉，資本呼嘯而逃，新興市場的“貨幣風暴”鏇即上演。

當日，阿根廷政府宣布取消資本管製，允許匯率自由浮動，比索隨即創下單日41%最大跌幅，最終收盤下跌29%。2015年12月21日，阿塞拜疆又嚮外匯市場扔齣瞭一顆“炸彈”——取消匯率管製，緻使該國貨幣匯率狂瀉47.6%，2016年3月15日埃及宣布，埃及鎊脫鈎美元，當日埃及鎊暴跌19%。而此前俄羅斯、哈薩剋斯坦均宣布實施自由浮動匯率，兩國貨幣也已大幅貶值。

而對於一個東方大國的貨幣——人民幣，2015年卻是一個非常特殊的年份，人民幣在這一年的最後一個月邁齣瞭兩大步。

12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入國際貨幣基金組織特彆提款權貨幣籃子（SDR），這首先是國際社會對人民幣的信任票，這個意義怎麼詮釋都不為過。

而12月11日，中國外匯交易中心發布瞭人民幣匯率指數（CFETS），嚮市場傳遞“未來央行將會在更大程度上追求人民幣匯率對一籃子貨幣的有效匯率基本穩定”的信號。這意味著從1994年時任國務院總理的硃鎔基實行匯率並軌以來，盯住美元的匯率製度安排告一段落，人民幣開始告彆美元走上獨立之路。

央行這樣做也許是在嘗試，也許是為瞭保存外匯儲備。因為隨著美元進入加息通道，未來將加息多次，美元的升值將會持續，而如果人民幣一直盯住美元，則上漲幅度更大，過於高估，這將會對中國齣口形成巨大壓力。而如果要盯住美元，必然要拋售外匯儲備來穩定匯率，這也必將消耗大量外匯儲備，對整體金融的安全造成極大威脅。所以乘早擺脫美元是最好的選擇。

然而，2015年8月11日後的大幅貶值和2016年1月1日的大幅貶值都産生瞭央行沒有預期到的風險，前一次大幅貶值引發新興市場貨幣的拋售，後一次則引發A股的股災，兩次匯率闖關都沒有成功，央行不得不選擇再次頂住美元，盡管口頭上說是要頂住一籃子貨幣。

中國官方的口徑是，人民幣沒有持續貶值的基礎，周小川也在錶明人民幣維持一籃子貨幣的同時，宣布人民幣對美元的穩定，中間價的乾預進一步強化，而與此同時，資本管製更加嚴厲。這時候，政府再一次試圖，以維持人民幣的穩定，最終穩定外匯儲備的穩定，並且維持境內的房地産價格膨脹。

於是從2016年春節開始一綫城市房價再次暴漲，這是由於私人資金齣不去，而人們又預期人民幣還將貶值，唯有房地産能夠保持其資産，這樣就把房地産價格再次推上瞭高潮，人民幣匯率這時候其實再次進入危險狀態。

匯率陷阱

十年前，北京大學宋國青教授稱，“匯率是綱”。最近十年穩定的匯率政策綁架瞭貨幣政策操作，外匯占款變化嚴重衝擊國內宏觀經濟穩定。

2005年進行第一次匯率改革，對於一個東方新興轉型經濟體貨幣，是石破天驚的大事，但事後看來，這次改革僅僅是萬裏長徵邁齣的第一步，而且是很小的一步，因為雖然宣布要盯住一籃子貨幣，但事實上還是盯住瞭美元，並且對美元升值，這樣的製度安排在平衡瞭我國外貿賬戶的同時，也齣現瞭越來越嚴重的問題。

按照“濛代爾不可能三角”，從宏觀穩定的角度來看，盯住美元的匯率製度束縛瞭宏觀穩定管理的手腳，顧此失彼，得不償失。其中鎖定匯率波動導緻基礎貨幣被動投放，也就讓央行失去瞭貨幣政策的獨立性，這對一個世界第二大的經濟體來講，是非常危險的。

為瞭把匯率穩定在既定的政策目標範圍之內，貨幣當局不得不持續大量地購買外匯，由此帶來的外匯占款遠超齣基礎貨幣投放的需要。為瞭穩定基礎貨幣投放，貨幣當局又不得不以發行央行票據、提高銀行準備金率及窗口指導的方式，對衝外匯占款增加的影響。

但事實證明，這些對衝政策的效果是有限的，即便貨幣當局采取瞭多種應對措施，還是沒能避免2005-2007年間的通貨膨脹和資産價格大幅上漲。中國經濟體在這十年來主要依靠投資和齣口，而不是在消費之間做齣應有的平衡，對中國經濟的發展造成難以剋服的陷阱。

而且，近十年來，人民幣對美元匯率不僅僅是相對穩定，而且是大幅升值30%以上，這其實並不能真正穩定進口成本和齣口競爭力，因為中國對外貿易的對象不僅限於美國，而是全世界。影響中國對外貿易的匯率，不是人民幣對美元的雙邊匯率，而是人民幣對諸多貿易夥伴貨幣價格變化的一籃子匯率。

事實上，匯率政策目前最大的任務不僅僅是推動經濟持續增長，而更重要的是促進經濟結構調整，人民幣匯率穩定在一個直綫的水平，給企業一個匯率永遠穩定的錯覺，尤其是當中國企業進一步走嚮世界、在全球進行投資時，對貨幣匯率進行管理，就成為首當其衝的任務。

8·11大貶值

過去十年，我國經常項目收支亦趨嚮基本平衡。然而在經常項目收支平衡的同時，卻齣現瞭“衰退式順差”。

自1994年外匯體製改革以來，我國經常項目收支（主要是貨物貿易）連年順差，且2005年後順差不斷擴大，2007年最高達到當年國內生産總值的10.1%。2008年爆發國際金融危機後，該比例逐年迴落，自2010年起降至國際認可的閤理標準以內。2014年全年，經常項目順差2197億美元，同比增長48%，與國內生産總值之比為2.1%，較上年迴升瞭0.5個百分點，但仍低於國際認可的閤理標準。

2015年一季度，隨著貨物貿易順差大幅反彈，經常項目順差激增至789億美元，同比擴張瞭10.3倍，與同期國內生産總值之比為3.4%。這主要是因為國內經濟下行、國際大宗商品價格下跌導緻順差擴張。

這種情況當然引起瞭社會各界的擔憂，2014年，國務院總理李剋強在齣訪非洲時，就曾指齣，外匯儲備過多是一個負擔。事實上從2012年開始，隨著中國外貿形勢的變化，外匯儲備就齣現個彆月份的負增長。

央行的措施在今年8月11日突然推齣，從8月11日開始人民幣匯率大跌三天，震動整個國際金融市場，更讓市場感到驚異的是新興市場貨幣貶值幅度更大，其中包括巴西、俄羅斯、委內瑞拉、智利、阿根廷、越南、泰國、印度尼西亞、馬來西亞等新興市場國傢，這次貶值在國際市場上造成的影響遠遠超齣大傢的預料。

第四天貶值戛然而止，然後央行召開新聞發布會宣布，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜閤考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化嚮中國外匯交易中心提供中間價報價。

這次匯改首先錶現為資金的流齣，其實7月份外匯儲備就已經齣現巨額下降，當月下降達500億美元。8月人民幣匯率大跌後，外匯儲備減少900億美元，9月份外匯儲備順勢下降433億美元，10月份外匯儲備小幅增長114億美元，但是到瞭11月份，外匯儲備較上月下降872億美元，至34383億美元，預期為34925億美元。

為應對外匯儲備的變化、資金外流的加劇，央行一麵用外匯儲備穩定匯率，一麵引導人民幣逐漸靈活化。

事實上，自2011年底起，受內外部不確定、不穩定因素的影響，人民幣匯率開始呈現有漲有跌的雙嚮波動，為進一步推動匯率改革創造瞭條件。

“8·11”匯改在當時引起許多非議，許多人認為，這次貶值幅度過大，不利於宏觀金融的穩定，而且正好在股災發生不久，所以有人認為盡管是閤理的，但是時機選擇不當。

現在看來，這是央行預計12月美聯儲必然加息而提前在匯率政策的布局，因為此後人民幣匯率波幅加大，接著人民幣加入SDR，再接著人民幣宣布與美元脫鈎，美聯儲加息後，人民幣就能穩坐釣魚颱，閑庭信步。而不像其他新興市場貨幣那樣慌忙之中穩不住陣腳。

入籃SDR

隨著中國經濟的騰飛，其經濟體量已經成為世界第二，其對國際經濟具有前所未有的影響，而與此同時，人民幣還是一個盯住美元的影子貨幣，這不僅不符閤中國經濟的地位，而且也不利於國際經濟的穩定，在央行行長周小川最後的任期裏，人民幣國際化成為他的夙願，而加入SDR是最具戰略性的一步。

貿易和匯改如同一輛車的兩個輪子，共同推動瞭人民幣國際地位的提升，也將進一步推動跨境貿易人民幣結算的普及。

大約從2009年起，中國政府開始大力推進人民幣國際化。央行在推進人民幣國際化的過程中，主要是在以下方麵布局：比如鼓勵在跨境貿易與投資中使用人民幣進行計價與結算。目前人民幣已經成為中國在跨境貿易與投資結算領域中使用的重要貨幣。建立以香港為代錶的人民幣離岸金融市場也是最重要的環節之一；香港、颱北、新加坡、倫敦等地已經發展成為重要的人民幣離岸金融中心，其中尤以香港為最。

央行還與其他國傢或地區央行簽署雙邊本幣互換協議的方式來滿足境外人民幣流動性需求，人民幣已經逐漸成為全球範圍內重要的儲備貨幣選擇。截至2015年5月底，央行已經與32個國傢或地區的央行或貨幣當局簽署瞭總額達貨幣風暴下載 mobi epub pdf txt 電子書

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