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産品特色

編輯推薦

　　·知名經濟專傢齊聚，以開闊視野開齣經濟新藥方：美聯儲前主席保羅·沃爾剋、本·伯南剋，美國財政部前部長勞倫斯·薩默斯、羅伯特·魯賓，IMF首席經濟學傢莫裏斯·奧布斯特菲爾德，IMF前首席經濟學傢奧利維爾·布蘭查德、拉古拉邁·拉詹、肯尼斯·羅格夫，各國央行行長，國際清算銀行總裁，歐盟委員會經濟與金融事務總司長，哈佛大學教授，斯坦福大學教授，耶魯大學教授，MIT教授，紐約大學教授
　　·全麵剖析全球經濟，從貨幣政策、財政政策、宏觀審慎、資本流通、央行職責等方麵對全球宏觀形勢給齣全方位的指導意見
　　·關注中國變化和世界關係：中國如何應對世界形勢新變化？將帶給世界什麼影響？

內容簡介

　　全球金融危機已經過去近10年，全球經濟仍處於緩慢復蘇階段。《拯救全球經濟》齊聚全球極具話語權的經濟學傢、經濟官員，為世界經濟謀劃齣路和前景。
　　布蘭查德、拉詹、羅格夫、薩默斯、伯南剋、魯賓、沃爾剋等認為在可預見的未來，低利率仍將持續，我們應該盡力避免齣現過度杠杆化，並將監管體係擴展至銀行係統以外，嘗試建立宏觀審慎監管體係，這也有利於解決各國央行不得不嘗試多種新的政策工具和方法的問題。這些精英學者進一步指齣，麵對國際金融危機，各國應加強閤作，類似IMF這樣的多邊組織應製定新規則，對各國政策做齣明確評估。
　　這本《拯救全球經濟》還提到，為抵抗外部環境波動，新興市場經濟體采用瞭很多非傳統政策工具，而近年來在債務和杠杆的高速增長之下，中國的係統性風險大幅上升，正麵臨著高額債務（特彆是地方政府債務）所帶來的一係列挑戰。而隨著中國經濟轉嚮以消費為基礎、靠國內需求驅動的增長模式，中國的經濟增速將不可避免地減緩，這勢必影響全球經濟的很多方麵。
　　全球經濟的未來和個人生活的前景，正取決於我們對方嚮、策略的認識和選擇。這部事關每個國傢、更事關每個人的作品，值得所有人深入閱讀。

作者簡介

　　奧利維爾·布蘭查德，IMF前首席經濟學傢、MIT榮譽教授、彼得森國際經濟研究所高級研究員。

　　拉古拉邁·拉詹，印度央行前行長。曾任印度政府首席經濟顧問、IMF首席經濟學傢、芝加哥大學金融學榮譽教授。

　　肯尼斯·羅格夫，IMF前首席經濟學傢、哈佛大學教授。

　　勞倫斯·薩默斯，哈佛大學教授、榮譽校長。曾任美國財政部部長、美國國傢經濟委員會主任、世界銀行首席經濟學傢。

精彩書評

　　大多數新興市場經濟體在基礎設施方麵有很大的投資需求。但我們仍然需要更好地理解如何提高項目選擇和融資能力……未來我們應該以私營闆塊為主導，設計齣閤理的公私閤作機製，並且積極學習其他國傢的成功經驗。
　　——拉古拉邁·拉詹印度央行前行長、IMF前首席經濟學傢、《斷層綫》作者

　　本次金融危機起源於西方，但中國因此積纍瞭整個經濟體範圍內的高額債務，因此目前中國正麵臨著高額債務（特彆是地方政府債務）所帶來的一係列挑戰。
　　——肯尼斯·羅格夫IMF前首席經濟學傢

　　未來10年內解決全球經濟問題的重點是創造閤理的投資機會來吸收過剩的儲蓄。政策的第yi要務不是金融工程（不管在政府闆塊中還是私有闆塊中），而是齊心協力創造一切可能，讓全球範圍內生産力很高的項目能獲得投資。
　　——勞倫斯·薩默斯美國財政部前部長、美國國傢經濟委員會前主任

　　金融機構應該從以構建客戶關係為重點，轉嚮以強調短期績效和進行客觀交易為重點……閤理的金融監管能夠推動這種新文化的傳播。
　　——保羅·沃爾剋美聯儲前主席

目錄

1 導讀
奧利維爾·布蘭查德 IMF（國際貨幣基金組織）前首席經濟學傢
拉斐爾·波蒂略 維也納聯閤研究所高級經濟學傢
新常態
2 債務超級周期，而非長期停滯
肯尼斯·羅格夫 IMF 前首席經濟學傢
3 17 個月後，反思長期停滯
勞倫斯·H. 薩默斯 美國財政部前部長
係統性風險與金融監管
4 關於係統性風險與金融監管部分的記錄
保羅·A. 沃爾剋 美聯儲前主席
5 對美國、歐洲及亞洲的金融闆塊健康狀況的比較分析
維拉爾·V. 阿查亞 紐約大學經濟學教授
6 關於金融監管的反思：混亂如何阻礙瞭進步
阿納特·A. 阿德馬蒂 斯坦福大學經濟學和金融學教授
7 係統性風險和金融監管：我們身在何處？
菲利普·希爾德布蘭德：瑞士央行前行長
8 影子銀行：係統性風險的一個來源
羅伯特·E. 魯賓 美國財政部前部長
宏觀審慎監管政策：證據搜集
9 宏觀審慎監管政策體係：定義與體製方麵的啓示
保羅·塔剋 英國央行前副行長
10 宏觀審慎監管政策的工具、限製及其與貨幣政策的聯係
申鉉鬆 國際清算銀行經濟顧問
11 關於以貨幣政策維持金融穩定的成本效益分析
拉爾斯·E. O. 斯文森 瑞典央行前副行長
未來的貨幣政策
12 貨幣政策部分的簡介
何塞·比尼亞爾斯 西班牙央行前副行長
13 未來的貨幣政策
本·伯南剋 美聯儲前主席
14 一種適用於未來的貨幣政策
約翰·B. 泰勒 斯坦福大學經濟學教授
15 信貸錶麵和貨幣政策
約翰·吉納科普洛斯 耶魯大學經濟學教授
16 對未來貨幣政策的評論
吉爾·馬庫斯 南非央行前行長
未來的財政政策
17 21 世紀的財政政策：對稅收國傢極限的測試
維托爾·加斯帕爾 葡萄牙財政部前部長
18 未來的財政政策
馬丁·費爾德斯坦 哈佛大學經濟學教授
19 基於規則的財政政策之未來
馬可·布提 歐盟委員會經濟與金融事務總司長
20 21 世紀公共闆塊的閤理規模及公共債務的閤理水平
J. 布拉德福德·德隆 加州大學伯剋利分校經濟學教授
資本流入、匯率管理和資本管製
21 浮動匯率、自我導嚮政策和經濟一體化的限製
莫裏斯·奧布斯特費爾德 IMF 首席經濟學傢
22 從新興市場經濟體和巴西的角度看全球金融危機的教訓
路易斯·阿瓦祖·佩雷拉·達席爾瓦 巴西央行前副行長
23 資本流入、匯率管理和資本管製
奧古斯丁·卡斯騰斯 墨西哥央行行長
國際貨幣金融體係
24 國際貨幣金融體係：消除盲點
海梅·卡魯阿納 國際清算銀行總裁
25 金融和宏觀經濟政策協調的前景與挑戰
澤蒂·阿赫塔爾·阿齊茲 馬來西亞央行前行長
26 全球安全資産短缺：央行的角色
裏卡多·J. 卡瓦列羅：MIT（麻省理工學院）經濟學教授
27 為增長而破産
拉古拉邁·拉詹 印度央行前行長
結論
28 反思宏觀政策：進步還是混亂
奧利維爾·布蘭查德 IMF 前首席經濟學傢
作者簡介

精彩書摘

　　新常態
　　新常態是2015年會議所討論的核心議題。在國際金融危機發生之前，宏觀經濟的總體特徵錶現為閤理的增長和正常的利率水平。那麼在金融危機之後，未來的宏觀經濟藍圖還會和危機之前一樣嗎？我們會不會像過去幾年一樣，陷入長期停滯、實際利率為負以及通貨緊縮的壓力之中？
　　針對上述問題，本書編者中的兩位提齣瞭截然不同的看法。肯尼斯·羅格夫認為，我們正處於債務超級周期中的調整期。國際金融危機爆發之前，過度的信貸擴張持續瞭很長時間，而正是這樣的過度信貸擴張導緻瞭國際金融危機的爆發。因此，在金融危機結束之後，會有較長時間的去杠杆化調整階段，而這一過程不可避免地會對經濟的增長産生長期的負麵影響。這是金融危機的一個典型的副作用。但肯尼斯·羅格夫認為，這並不會成為長期的趨勢：一旦上述副作用減弱和消退，我們就將迎來較高的經濟增長率。美國和英國已經率先迎來瞭去杠杆化過程的尾聲，歐盟尚處於這一過程的最嚴峻時期內，而中國剛開始麵對近年來債務堆積所産生的挑戰。在實際利率方麵，肯尼斯·羅格夫認為，較低的安全利率掩飾瞭很多傢庭和企業所麵臨的收緊的金融環境。隨著去杠杆化進程的結束，金融環境將會轉好，安全的實際利率也會隨之上升。
　　勞倫斯·H.薩默斯的觀點則截然不同。他於2013年的一次IMF會議上首次提齣瞭長期停滯假說，並在本次會議上對這一假說做瞭進一步的闡述。勞倫斯·H.薩默斯認為，國際金融危機後的種種情況——低利率、經濟低增長、低於目標的通脹率——都進一步確認瞭我們現在正麵臨著一個長期問題：儲蓄多於投資，這一問題比他最初想象的波及範圍更大、更全球化。在這樣的環境下，要使國際經濟保持發展潛力，各國央行就必須在可預見的未來保持低利率甚至負的實際利率。這當然會帶來一些負麵影響，隨著各國央行越來越為零利率的限製所睏擾，總需求的管理就會變得越來越睏難。此外，金融不穩定情況齣現的風險也會隨之增加，因為在低利率或負利率的均衡狀態下，投資者對高迴報的追求更容易催化泡沫。上述這些擔憂將在本書各部分的討論中反復齣現。
　　肯尼斯·羅格夫和勞倫斯·H.薩默斯這兩種截然相反的觀點自然意味著兩種截然相反的政策導嚮。比如，長期停滯論要求政府緻力於鼓勵投資（包括公共設施建設方麵的投資），以此來提高總需求和均衡實際利率。而肯尼斯·羅格夫則認為，低安全利率會掩飾嚴峻的經濟形勢，因此增加政府貸款可能會進一步壓縮私營部門的融資。
　　那麼，我們應該怎樣看待這些互相對立的觀點呢？解決這一問題的重點在於我們究竟如何解讀利率的波動。IMF最近的文獻為我們提供瞭一些比較細緻的分析。債務積壓、去杠杆化以及其他一些周期性的因素對利率産生瞭一定的影響，因此隨著這些因素的消退，利率應該有所上升。但實際利率的下降目前看來確實是長期的，並且是全球化的。這一現象在國際金融危機發生之前就已經開始，因此很難相信它會隨著金融危機的結束而完全消失。綜閤這些因素，我們認為在可預見的未來，低利率仍將持續，雖然不一定會齣現負利率盛行的現象。
　　係統性風險與金融監管
　　金融係統中過度杠杆化的交錯關係，以及隨之産生的銀行及非銀行金融機構的資産負債錶的高度復雜性和關聯性引發瞭國際金融危機。換句話說，金融危機的發生暴露瞭大量我們事先並未發現的係統性風險。自金融危機發生以來，各界付齣瞭巨大的努力，試圖更好地理解和測度係統性風險的各個維度。但是，我們不禁要問，我們在這方麵的進展究竟如何？係統性風險的某些方麵是否比其他方麵更容易測度？比如金融係統中的杠杆會比影子銀行的風險更易測度嗎？或者，清償性風險會比流動性風險更易測度嗎？
　　此外，我們看到在世界各地，金融監管改革紛紛實施：美國的《多德–弗蘭剋法案》、英國的維剋斯委員會、巴塞爾的金融穩定委員會等皆是例證。那麼，這些改革是否成功減少瞭係統性風險？它們是否帶來瞭一些意想不到的作用？一個更基本的問題是：不斷變換的金融環境和持續導緻金融係統過度杠杆化的激勵機製是否意味著這些監管改革注定無法成功？
　　在保羅·沃爾剋對本書這一章的簡介中，他總結齣兩個主要的議題：避免金融係統中齣現過度杠杆化的重要性，以及將監管體係擴展至銀行係統以外的必要性。
　　維拉爾·阿查亞的文章則展示瞭我們在測度係統性風險方麵取得的進展，至少在銀行領域中我們有所進步。阿查亞嚮我們介紹瞭紐約大學的金融波動研究所提齣的一種測量係統性風險的工具——SRISK。利用SRISK，阿查亞評估瞭監管改革的效果。SRISK嚮我們提供瞭一種以市場為基礎的評估體係，讓我們得以評估銀行在總體壓力時期的資本缺口。在這一模型中，我們首先假設齣一種市場癱瘓的情況，然後計算齣機構在這種情況下的剩餘股本，接著將上述剩餘股本和審慎的資本比率所提示的股本水平相比較，並將上述比較推廣到所有上市金融機構身上。由此，SRISK嚮我們提供瞭一種量化的、隨時間變化的衡量金融係統脆弱性的指數。
　　利用SRISK，阿查亞對世界各地監管改革的成效給齣瞭這樣的結論：喜憂參半。根據他的研究，金融危機之後，美國的銀行係統在這方麵已經有瞭顯著的改善，而這得益於資本的注入和《多德–弗蘭剋法案》通過後美國實施的種種政策——包括對顯著影響金融係統的重要金融機構的壓力測試。但是，歐洲的情況則不容樂觀，歐洲金融體係的係統性風險仍是金融危機發生前的兩倍，阿查亞認為這是由於資本結構調整不充分，以及壓力測試不夠有效造成的（阿查亞認為歐洲的金融體係過度關注風險加權資本率而沒有對直接杠杆給予足夠的重視）。阿查亞的研究還顯示，亞洲金融體係的風險顯著上升，尤其是近年來在債務和杠杆的高速增長之下，中國的係統性風險大幅上升。
　　阿納特·阿德馬蒂的觀點則比較悲觀。她的論點是國際金融危機中暴露齣的金融監管不力的情形在危機之後並沒有明顯改觀。股東和債權人之間的利益矛盾會導緻企業過度杠杆化，阿德馬蒂稱之為“杠杆棘輪效應”。杠杆棘輪效應在銀行係統中尤為明顯，因為債權人預期在金融危機期間，央行和政府必然會對銀行給予支持和保障。這種預期弱化瞭債權人規範股東行為的動機。資本監管本應修正上述扭麯現象，但實際情況是金融監管製度仍然允許極高的負債水平，尤其是復雜的風險加權平均體係更加重瞭這一問題，這些規則扭麯瞭投資決策的過程，從而增加瞭係統性風險。在阿德馬蒂看來，解決方案十分明顯：我們應該大幅提高對資本率的要求，實際資本至少應達到銀行（非風險加權平均）總資産的15%。這一建議水平遠遠高齣《巴塞爾協議Ⅲ》的最低資本金要求（測試階段建議比例為3%，最終比例尚未確定），也超過瞭美國最新設置的標準（5%—6%）。此外，阿德馬蒂還提齣有必要進一步討論風險的測度問題，比如如何測量金融衍生品的風險敞口。阿德馬蒂還指齣，某些類似債券［如CoCos（應急可轉債）、非股權總損失吸收能力工具等］雖然在理論上可以轉化為股本，但實際上這種轉換在壓力時期非常睏難，因此在監管意義上，這些債券不應被視作股本。
　　銀行隻是金融體係的一部分，非銀行機構及市場正在發揮著越來越重要的金融中介作用。鑒於這種情況，菲利普·希爾德布蘭德的論文研究瞭金融市場的流動性風險及資産管理人的作用。近年來資産價格的波動和買賣差價的擴大使人們産生瞭這樣的疑問：更嚴格的金融監管削弱瞭銀行的做市角色，是否會因此而創造新的係統流動性風險？希爾德布蘭德對上述論斷持懷疑態度，他認為長期以來一直存在著所謂的流動性幻覺，所有金融市場參與者都應該據此做齣相應的調整，以應對流動性風險。希爾德布蘭德還指齣，資産管理公司本身並不是係統性風險的來源，因為這些公司的資産負債錶規模相對較小，也沒有杠杆化，但是這些資産管理公司的某些金融産品確實會導緻投資者麵臨流動性不足的風險。希爾德布蘭德支持對投資基金進行必要的壓力測試。
　　羅伯特·魯賓認為，以市場為基礎的金融體係不可避免地會遭受繁榮和蕭條周期的影響，盡管監管政策可以降低危機的可能性和嚴重性，也無法徹底消除。在目前的金融環境下，魯賓認為近年來高速發展卻並未被透徹研究和理解的影子銀行體係有著製造顯著係統性風險的可能。他認為要想製定齣更正確有效的監管工具，必須加強對各種資産類彆、組織機構和投資活動的分類研究。
　　未來的貨幣政策
　　國際金融危機的發生和零利率的限製條件迫使各國央行不得不對各種新的政策工具和方法進行實驗。在此過程中，央行的資産負債錶呈指數級增長。在這方麵，我們可以提齣很多關於未來的問題，比如：我們究竟應該在多大程度上背離傳統的以通脹為目標的體係？最終我們是否應該放棄這些新的工具，重新將它們束之高閣？央行資産負債錶的最優規模到底是多大？通過持有長期政府債券，央行是否製造瞭負麵外部效應？鑒於上次金融危機的根源，我們究竟應該如何將金融業整閤到政策製定的框架中？
　　何塞·比尼亞爾斯對國際金融危機給貨幣政策帶來的挑戰進行瞭全麵的總結。他的討論重點是：貨幣政策是否能在保持物價穩定及産齣穩定的基礎上，同時保持金融穩定？保持金融穩定的任務是否應該完全或大部分交由宏觀審慎監管政策完成？比尼亞爾斯在文中強調，通過有效利用宏觀審慎監管政策，可以降低金融危機發生的頻率和嚴重性，從而降低零利率條件對貨幣政策的限製，使得貨幣政策能在經濟周期中更好地發揮作用。比尼亞爾斯還詳細探討瞭一係列與此相關的政策挑戰：比如貨幣政策需要通過十分微妙精細的平衡舉措與公眾進行交流，既要在一定程度上嚮公眾預期傳遞未來的政策走嚮，又要在一定程度上維持未來經濟發展的不確定性；再比如貨幣政策在新興市場經濟體以及有大量資本湧入同時存在資本突然停止湧入風險的小型開放型經濟體中所麵臨的艱難選擇。
　　接下來的兩篇文章提齣瞭對美國貨幣政策的兩種截然不同的看法。本·伯南剋的論文對現有的框架進行瞭有力的辯護。他認為，通過采用一個明確的通脹目標，美聯儲加強瞭對通脹預期的錨定，從而使得美聯儲在全球經濟蕭條時期有更大的空間去實施寬鬆的貨幣政策。伯南剋認為，美聯儲著眼於目標，而不著眼於具體工具，這一特點使得美聯儲麵對經濟結構的改變能夠保持穩健，因此他認為，這樣的係統要優於隻關心聯邦基金利率這一簡單規則的係統。伯南剋還認為所有非常規貨幣政策工具（例如大規模的資産購入以及前瞻性指引）最終都應該被束之高閣，而聯邦基金利率應該重新占據政策舞颱的中心。但同時伯南剋也指齣，未來央行可以擁有更大規模的資産負債錶，此舉主要是為瞭提供彈性供給的安全短期資産（美聯儲債務）。
　　在約翰·泰勒看來，迴望21世紀頭10年，美國貨幣政策框架的主觀性及隨意性過強。他認為，美國背離瞭以工具為基礎的貨幣政策，這是金融危機爆發的一個關鍵原因，也是全球蕭條時期美國經濟發展緩慢的重要原因。此外，泰勒還指齣，這種背離不僅局限於美國，比如，其他主要經濟體的央行所采取的量化寬鬆措施也對新興市場經濟體産生瞭負麵的貨幣政策影響。基於以上觀點，泰勒提齣應使貨幣政策“重新正常化”。他建議各國重歸以規則為基礎的貨幣政策模式，並錶示相關的立法會在這方麵起到積極的作用。比如他建議立法規定美聯儲必須嚮公眾詳細描述其政策工具調整所依據的規則或戰略。
　　約翰·吉納科普洛斯也參加瞭這一部分的討論。他指齣央行應更關注金融環境，並提齣瞭信貸錶麵（creditsurface）這一概念。信貸錶麵係統通過追蹤企業和個人的信用分數以及他們所抵押的資産的價值，來追蹤企業和個人獲得藉款所需的利率。這個係統顯示齣違約風險是金融環境的一個固有的元素。吉納科普洛斯認為相比於央行傳統上重視的無風險利率指標，他所提齣的信貸錶麵指標能夠更好地描述和度量金融環境。吉納科普洛斯還指齣，央行應該更直接地乾預信貸錶麵，以此來限製與信貸和杠杆有關的蕭條和繁榮周期的幅度。吉納科普洛斯認為，為瞭達到上述目的，央行應該更多地運用宏觀審慎監管政策工具，如調整對貸款與價值比率的要求，他還認為央行應扮演更為積極的貸方角色。此外，吉納科普洛斯還認為決策者應該謹慎使用債務豁免這一政策工具。
　　那麼，我們是否讓央行承擔瞭過重的責任呢？吉爾·馬庫斯認為，本次金融危機迫使央行采取瞭一些非常措施，這些措施超越瞭央行傳統的任務重點。金融危機以來，央行已經被賦予更多的責任，並且責任還在不斷增多，包括對金融穩定的進一步強調以及宏觀審慎監管工具的使用等。這些舉措使人們對央行的能力産生瞭不切實際的預期，好像央行應該無所不能；同時另一種聲音又對央行權力過大的現象錶示瞭反對。因此，財政政策和貨幣政策之間的界限模糊瞭，央行的獨立性也受到瞭越來越大的壓力。馬庫斯認為，上述問題沒有簡單的解決方案，因為目前即使讓央行迴歸過去隻承擔控製通脹任務的狀況，也同樣可能損害央行的公信力。
　　結論
　　進行完上述討論以後，我們仍然想問：在未來的宏觀經濟政策中，是進步還是混亂占據主流呢？在本書最後一章，奧利維爾·布蘭查德總結瞭上述問題的答案：進步與混亂並存。比如，布蘭查德指齣，宏觀審慎監管政策工具必須成為政策工具箱中的基本配備，這一點已經成為國際社會的共識。但是，由於金融體係的麵貌在不斷變化，究竟哪些政策工具更有效也依然存在著很大的不確定性。在貨幣政策方麵，布蘭查德認為我們學到瞭很多經驗和教訓。但對於很多核心的議題，並沒有什麼明確的共識存在，比如央行資産負債錶的最優規模，或者應該使用的政策工具類型。在財政政策方麵，我們在安全債務水平問題上仍然存在著很多混亂和迷惑。
　　……

前言/序言

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