　　本书分为七大部分，主要由风险与收益、构建基石、资产组合结构、宏观分析、复制、压力测试与尾部风险管理、资产配置中的债券组成。本书为关键的观点就是超额收益必定建立在超额风险承担上，而且所有的风险都一定与某个期权相关，或者说可以解释为某一种期权头寸，超额的风险一定是某种期权的空头头寸。恰当地设定头寸规模，采取合适的尾部风险对冲，投资者就能获得稳健的收益。

丛书序
丛书序（英文版）
丛书介绍
推荐序
译者序
致谢
前言
第1章风险与收益/1
1.1固定收益产品的风险因子/4
1.2度量风险的方法/5
1.3四种主要风险因子/6
1.4建立投资组合的“结构化”方法/10
1.5回顾与展望/15
第2章构建基石/21
2.1风险测度与相对价值套利的期权方法/21
2.2远期定价/26
2.3资产互换/36
2.4情景分析估值/38
2.5β：风险修正和资产聚集/43
第3章资产组合结构/46
3.1理解利差/46
3.2理解蝴蝶策略（蝶式策略）/50
3.3凸性和时间消减/52
3.4获取风险溢价/54
3.5抵押支持债券资产滚动中的结构性价值/59
3.6期权合约中的结构性价值/63
3.7互换和结构性阿尔法/64
3.8CDS交易中的结构性价值/66
3.9均值回归：直接期权交易的结构性价值/67
3.10市政债券的结构性价值/69
3.11波动性与货币套利交易/71
3.12汇率和利率市场的互动/83
3.13购者自慎/87
第4章宏观分析/92
4.1模型建立中的宏观经济学/94
4.2信贷市场中关联风险的宏观驱动因素/115
4.3基础宏观分析的风险管理：预测β/124
4.4新的宏观分析：当政府也是市场参与者时/129
第5章复制/136
5.1期货合约的杠杆效应/136
5.2复制/137
5.3固定收益ETFs/143
第6章压力测试与尾部风险管理/146
6.1压力测试/146
6.2尾部风险管理/161
6.3波动性的行为/170
第7章资产配置中的债券/176
7.1资产配置/177
7.2债券组合中的股权风险/197
7.3资产组合管理中的尾部风险/200
7.4杠杆限制下的持仓/204
后记/208

前言/序言

　　每隔一段时间，传统经验知识的适时适用性都会遭受巨大的冲击，通常都是因为新兴事物带来了经验知识的革新。而那些提早了解这种冲击的可能性并做好了准备的人，都能成为投资组合管理、风险控制和概念分析方法领域的领头羊。
　　2008～2009年的全球金融危机正是此类冲击的典型代表。它暴露出我们社会以及金融体系方方面面的软肋，个体不能负担却依然大量买进房地产，大部分银行积极地开展其不能得到准确风险评估的业务，而监管者却对这样的现象睁一只眼闭一只眼，最终导致了次贷金融危机并扰乱了全球经济发展。在这次危机中，以往我们从不曾想象并认为极不可能的现象都成为现实，其产生的后果是严重的、有决定性的，并将持续影响华尔街的大资本家和整个中产阶级。
　　就最大的问题而言，2008～2009年的次贷金融危机反映出我们过去在风险管理上的巨大失败。巨型的资产负债表无论在资产规模还是资产结构上都被允许放大放宽至难以持续的水平，风险识别与控制被广泛忽视，整个行业与社会都长期沉浸在从格林斯潘到伯南克时代的繁荣盛赞之中，尤其以2006～2007年间官方关于“大稳健”�『汀敖鸱⒐媚锞�济”的繁荣鼓噪为盛。
　　The Great Moderation，“大稳健”或“大缓和”，指20世纪80年代以来，美国长期保持高产出高增长，低通胀，并且产出通胀波动幅度明显下降，从1982～2007年美国仅5%的时间处于衰退，格林斯潘宣称“新经济”时代已经来临，伯南克将这一时期称作“大稳健”时期。�…�Goldilocks，“金发姑娘经济”“金发姑娘”源自童话《金发姑娘和三只熊》，在故事中金发姑娘发现了三只熊的房子，每只熊都有自己喜欢的食物和床，在挨个尝试过三只熊的食物和床后，她发现要么太大太热，要么太小太凉，只有一个是刚刚好。“金发姑娘原则”因而用以指代那些参考的所有维度，但每个维度都不能超越极限的最佳选择原则。“金发姑娘经济”是指维持适度增长和低通胀的经济模式。�⑽�尼尔·班萨利（Vineer Bhanasli）在众多领军人物中一直积极地倡导创新固定收益投资和风险管理方法及视野角度，他的观点和理论来自于其在金融危机发生前，基于前瞻性分析和大胆质疑关于传统投资管理的经验方法而形成，并在危机持续的过程中得到动态的进化演变，如今已成为其他前瞻性分析实践的磁极。
　　2006年，班萨利开始着手一项智力要求极高的任务，即如何进行投资组合配置和风险管理的风险因子及结构表述，而不再仅仅是基于资产类别和资产结构表述。那时我已经离开太平洋投资管理公司（PIMCO）并与哈佛大学管理公司（HMC）签订了22个月的合约，主要负责学校的捐赠资产管理，而碰巧的是太平洋投资管理公司的同事和我同时面临相同的技术分析挑战�＜鸈l�睧rian，Mohamed A.，When Markets Collide：Investment Strategies for the World of Global Economic Change.New York：McGraw�睭ill，2008.�！�
　　在每一项投资决策中，无论是否已清楚了解，他们都必然承担了各种各样的风险因素组合。换言之，这使得整个行业将这些风险捆绑起来，并基于模型与标准化的资产类别将这些捆绑的风险组合优雅地展现出来，主要体现为相对简单的指数。
　　通常我们所称的“均衡”状态是指具有稳定的相关性，以及很少的结构性变革特征的状态。这个概念在当今不断变化的世界中遭遇严重挑战，例如国家的和全球的制度变革。在金融市场中，不同资产类别间的相关性变得不再稳定，甚至不同资产类别的定义和界限也变得更加模糊。在这样的环境下，投资者必须超越过去仅仅立足于资产类别的立场，而需要探求其具体的暴露的风险因素，这是一个目标简单明了却又任重道远的需求。
　　而本书正是维尼尔·班萨利具有的洞见智慧的一部分，是一本非常有价值并且具有适时性、时效性的好书。他基于优雅的分析直白地解释了我们要做什么，怎样去做和为什么做。例如，在本书中关于风险因子的分析有非常细节性的诠释，关于其如何帮助我们进行更好的投资组合管理和更灵敏及时的风险管理，进而使得交易的风险与回报变得更加显著，以及通过自下而上又自上而下、从整体到细节又从细节到整体的分析，使得长期性与周期性的市场驱动力量变得更加清晰。
　　这本书将会使两类人产生兴趣，一类是正在从事投资组合管理和分析的从业者，一类是那些在实践性进展方面热衷于投资组合管理与风险管理的分析技术研究者。我也衷心祝愿所有这本书的读者，都能从这本书中获得和我一样巨大的收益。
　　穆罕默德·埃尔埃利安太平洋投资管理公司前首席执行官、首席信息官《碰撞》作者

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